煤炭开采行业月报：“淡季不淡”煤价上行，火电增速加快，好戏即将上演

“淡季不淡”煤价上行，火电增速加快，好戏即将上演 事件：国家统计局公布2026年3月份能源生产情况。 增持（维持） 3月原煤产量同比持平。据国家统计局数据，1-3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长0.1%；3月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比持平。展望2026，我们预计2026年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭现有生产矿井难以提供额外增量；煤炭产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产量下滑综合考虑，我们预计2026年国内动力煤产量仅增加2000~3000万吨至38.5亿吨，同比增长0.6%左右。 3月煤炭进口量同比增长0.8%。据海关总署，2026年1-3月份，我国累计进口煤炭11627.9万吨，同比增长1.3%；2026年3月份，我国进口煤炭3905.9万吨，同比增加32.7万吨，增长0.8%；较2月份的3094.3万吨增加811.6万吨，增长26.2%。展望2026年，我们预计中国动力煤进口量总体保持稳定，全球主要出口国增减互现，尤其需关注美国以及印尼带来的超预期变化。 作者 3月火电发电量同比+4.2%。规上工业电力生产稳定增长。3月份，规上工业发电量8025亿千瓦时，同比增长1.4%，增速比1—2月份回落2.7个百分点；日均发电258.9亿千瓦时。1—3月份，规上工业发电量23782亿千瓦时，同比增长3.4%。分品种看，3月份，规上工业火电、水电、太阳能发电增速加快，核电、风电由增转降。其中，规上工业火电同比增长4.2%，增速比1—2月份加快0.9个百分点；规上工业水电增长10.8%，增速加快4.0个百分点；规上工业核电下降11.8%，1—2月份为增长0.8%；规上工业风电下降17.3%，1—2月份为增长5.3%；规上工业太阳能发电增长10.0%，增速比1—2月份加快0.1个百分点。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 3月粗钢产量同比-6.3%。根据国家统计局数据，2026年1-3月粗钢产量24755万吨，同比-4.6%。2026年3月粗钢产量8704万吨，同比-6.3%。根据Mysteel，截至2026年4月10日当周，247家样本钢厂日均铁水产量239.38万吨，同比减少0.84万吨。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 投资策略： 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 我们仍维持前期一直强调的两个观点： ➢观点一，当前淡季煤价整体以“涨涨跌稳涨涨”节奏运行，且涨后价格调整的空间极其有限； 相关研究 1、《煤炭开采：LNG中断正在重塑全球动力煤市场》2026-04-122、《煤炭开采：仍坚信2个观点，好戏即将上演》2026-04-123、《煤炭开采：趋势已明，坚定信心，好戏在后头》2026-04-06 ➢观点二，国内煤价主升仍未到来，目前正处为煤价冲千的蓄势阶段，好戏在后头。 近期，美伊冲突有所缓和，原油价格亦随之高位回落，但绝对价格仍处高位，原油/煤炭比价处于历史高位，国内煤化工行业盈利可观，对煤价形成较强支撑。此外，据最新报道，美伊谈判未取得共识，后续仍面临较大的变数，不排除冲突再次升级带动油、气等价格再次大涨的可能性。伴随霍尔木兹海峡运输持续受阻影响，部分国家（如印尼、印度、澳大利亚等）柴油供应或陷入紧缺，其一方面将明显提高其矿上的吨煤燃料成本；但更重要在于或使得其矿山因柴油紧缺而被动减产、甚至停产，导致全球煤炭供应进一步收缩，加剧供需矛盾。 国内库存累库弱于往年同期，为旺季涨价积蓄了势能。受进口煤减量影响，国内终端电厂直至本周才开启被动累库，其被动累库时间较往年延后约15~35天不等，且当前电厂库存整体水平低于去年同期。此外，4月大秦线还面临为期一个月的春季检修，北港调入亦受影响，北港库存同步开启被动去库，上述种种现象便为价格淡季不淡奠定基础。 据财联社报道，厄尔尼诺现象，或在下半年回归。报道中称“气候科学家警告称，未来几个月形成一次加剧全球变暖的厄尔尼诺现象的可能性正在上升，将为北半球夏季带来创纪录的高温风险”。若此预测成真，届时将带动全球夏季制冷需求的大幅攀升，有望彻底打开旺季煤价上涨的想象空间。 年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。 自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低点已普遍上涨超40%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。 此外，前期美国与以色列空袭了伊朗胡齐斯坦钢铁厂及伊斯法罕穆巴拉克钢铁厂，穆巴拉克钢铁厂配套的发电厂也遭到了袭击。对全球市场而言，中东、东南亚钢价将阶段性走强，全球钢铁贸易快速向中国、印度、俄罗斯转移，贸易格局迎来短期重构。外加受能源成本上升后的替代效应（国内低成本替代海外高成本），煤化工的传导效应（焦煤制炭过程中焦炉煤气制化工副产品利润大增）以及动力煤逆季节性上涨下的催化，焦煤价格迎来补涨机会。重点关注Q4业绩较好的“煤、火电、绿电”一体布局的综合能源公司盘江股份。 受印尼减产消息影响，海外煤价有望开启上行趋势，重点关注““海外3小煤”：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。此外，在美伊冲突持续发酵的背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。年报陆续披露，遵循“绩优则股优”，重点推荐盘江股份、中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。安检力度不及预期。统计数据风险。 内容目录 1.生产：3月原煤产量同比持平................................................................................................................42.进口：3月煤炭进口量同比增长0.8%....................................................................................................53.需求：3月火电发电量同比+4.2%，粗钢产量同比-6.3%..........................................................................64.投资建议.............................................................................................................................................8风险提示...............................................................................................................................................9 图表目录 图表1：3月原煤产量同比持平（万吨）..................................................................................................4图表2：3月原煤日均产量1421万吨（万吨）.........................................................................................4图表3：3月原煤进口0.39亿吨，同比+0.8%（万吨）.............................................................................5图表4：3月规上发电量同比+1.4%（亿千瓦时）....................................................................................6图表5：3月规上火电发电量同比增加4.2%（亿千瓦时）.........................................................................6图表6：3月规上水电发电量同比增长10.8%（亿千瓦时）.......................................................................6图表7：3月规上风电发电量同比下降17.3%（亿千瓦时）.......................................................................6图表8：3月规上核电发电量同比下降11.8%（亿千瓦时）.......................................................................7图表9：3月规上太阳能发电量同比增长10.0%（亿千瓦时）....................................................................7图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）......................................................................................................7图表11：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）......................................................................................8图表12：2026年3月粗钢产量同比-6.3%（万吨）..................................................................................8 1.生产：3月原煤产量同比持平 3月原煤产量同比持平。据国家统计局数据，1-3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长0.1%；3月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比持平。 2025年“反内卷”、“查超产”等严控超产等政策推动煤炭市场格局重塑，我们预计2026年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭现有生产矿井在严格的产能核定与合规监管下，产量释放将极为刚性，难以提供额外增量；煤炭产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地