核心观点与市场分析
- 社库累库：本周社会库存继续微增，锌价反弹后下游买兴下降，传统旺季“金三银四”需求表现不及预期，整体呈现弱复苏态势。
- 强弱分析：市场处于中性偏弱状态。
- 加工费下探：国产矿TC局部下跌，进口矿TC持续走低，矿端持续偏紧，加工费反弹空间有限。海外矿山供应紧张，主要受地缘政治和生产扰动影响。
- 基本面偏弱：硫酸、白银等副产品收益较好，冶炼开工率保持高位，4月精炼锌产量预计环比小幅增加，但下游需求整体疲软。
产业链分析
- 库存：锌矿和冶炼厂成品库存下降，锌锭库存基本持平；保税区库存持平，全球锌显性库存小幅回落；LME库存主要集中在新加坡地区，注销仓单比例增加。
- 利润：锌矿利润处于产业链前列，矿企利润小幅回升；冶炼利润处于历史低位，镀锌管企业利润回升但处于同期低位。
- 开工：冶炼开工率回升至历史同期中位，锌精矿开工率处于历史同期低位，下游镀锌、压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升至历史中低位。
供应与需求
- 供应：锌精矿进口大幅回落，国内产量同期高位，进口矿加工费下降，矿到港量低位，冶炼厂原料库存低位；精炼锌产量回升至历史同期高位，成品库存回落，锌合金产量高位。
- 需求：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升但大多处于历史同期低位，终端需求疲软。
宏观与交易面
- 宏观：中东地缘政治扰动反复，市场尾部风险需关注。
- 交易：矿、锭存在撕裂性矛盾，消息面和情绪面助推锌价上涨，但短期高位需谨慎追涨，可关注中期逢低多机会，内外层面关注中期反套机会。
研究结论
- 长周期供应侧矛盾主导价格：锌矿扩产周期尾声，海外增量有限且扰动增加，矿冶平衡收紧，TC运行中枢下移，锌价运行中枢上移。
- 短期仓位管理：宏观风险大于基本面，短期高位谨慎追涨，中期逢低多，关注内外反套机会。
