减值风险加速释放致业绩承压，分红总额延续提升

减值风险加速释放致业绩承压，分红总额延续提升 减值损失增多致业绩承压。2025公司实现营业总收入20821亿元，同降5%；实现归母净利润391亿元，同降15%，扣非归母净利润319亿元，同降23%，扣非降幅大于归母主要受减值转回与营业外收支影响；Q4单季营收/业绩分别为5239/8.9亿元，同降7%/86%，符合预期，业绩降幅较大主要受减值计提增多影响。分业务看，房建/基建/地产业务分别实现营收12342/5432/2844亿元，同降7%/1%/7%。分地区看，全年境内/境外分别实现营收19404/1417亿元，同比-6%/+19%，境外业务增势较好。 买入（维持） Q4毛利率有所提升，全年经营性现金流持续改善。2025年公司综合毛利率9.9%，同比+0.04pct（（Q4单季同比+0.56pct），其中房建/基建/地产业务毛利率分别同比+1/-0.1/-2.9pct，房建业务盈利能力提升带动整体毛利率小幅改善。期间费用率为5%，同比+0.07pct（Q4单季同比+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/+0.04/+0.04/-0.04pct。资产（含信用）减值损失同比多计提约58亿元（（Q4单季同比多计提65亿元），减值风险加速出清。投资收益同比减少7亿元（Q4单季同比减少8亿元）。少数股东损益占比同比+0.7pct。归母净利率为1.9%，同比下降0.2pct（（Q4单季同比-1pct）。2025年经营活动现金净流入205亿元，较上年同期多流入48亿元；投资性现金流净流出322亿元，同比多流出296亿元。 工程新签订单规模稳增，结构持续优化。施工方面，公司2025年建筑业务新签合同额41510亿元，同增1.7%。房建领域新签26654亿元，同增0.5%，其中工业厂房新签合同额8885亿元，同比增长23.1%，占比提升至33%，住宅业务签单占比下降至20%，业务结构进一步优化。基建领域新签合同额14728亿元，同比增长4%，其中能源/水利水运/石油化工等其他工程签单额同增17%/32%/17%，带动基建整体签单增长，能源工程占比提升至40%。地产方面，公司重点布局核心城市核心区域，强化精准投资，新增土储928万平方米，均位于一二线及省会城市；地产合约销售额3948亿元，同比下降6%。2026年1-2月，公司建筑业务新签订单保持平稳，同比增长2%；地产销售压力仍存，合约销售额同比下降20%。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分红总额延续增长，分红率大幅提升，股息率具备较强投资吸引力。公司2025年现金分红总额为112.3亿元（2024年为112.2亿元），占归母净利润的比例为28.75%，分红比例同比提升4.5pct。公司自上市以来分红规模整体呈持续提升趋势，2025年分红率大幅提高，充分彰显股东回报意愿。以2025年分红率估算，2026年预期股息率约5.3%，具备较强吸引力。 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《中国建筑（601668.SH）：Q3业绩有所承压，地产销售明显加速》2025-10-312、《中国建筑（601668.SH）：Q2业绩增长提速，现金流持续改善》2025-08-283、《中国建筑（601668.SH）：业绩逆势稳增凸显韧性，基建订单亮眼房建结构优化》2025-04-28 投资建议：考虑到公司新签订单平稳，预计2026-2028年归母净利润分别为379/380/380亿 元 ，同 比-3%/0%/0%， 当前 股 价对应PE分 别为5.4/5.4/5.4倍，PB-LF仅0.42倍，维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资不及预期、应收账款减值、地产存货减值风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com