Q4业绩短期波动，中长期光储景气趋势不改

阳光电源（300274.SZ）光伏设备 2026年04月18日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：吴鹏执业证书编号：S0740522040004Email：wupeng@zts.com.cn分析师：郭琳执业证书编号：S0740525080002Email：guolin@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收891.84亿，同比+14.5%，归母净利润134.61亿，同比+22.0%，毛利率31.8%，同比+1.9pct；25Q4实现营收227.82亿，同比-18.4%，环比-0.4%，归母净利润15.80亿，同比-54.0%，环比-61.9%，毛利率23.0%，同比-4.5pct，环比-12.9pct。 总股本(百万股)2,073.21流通股本(百万股)1,590.01市价(元)132.75市值(百万元)275,218.82流通市值(百万元)211,074.46 业绩点评：25年Q4业绩相对承压，主要系：1）毛利率较低的新能源投资开发业务收入占比提升，且新能源投资开发业务受家庭光伏影响盈利承压；2）受交付区域结构变化、原材料成本上升而价格未及时传导、售后成本年底集中结算以及年度返利等因素影响，Q4储能毛利率环比下滑17pct至24%；3）资产及信用减值谨慎计提，合计损失环比增加约5.8亿。 2025年储能系统业务实现高增，后续展望仍然乐观。2025年储能系统发货量达43GWh，同比+54%，其中海外发货占比进一步至84%（对应约36GWh）。2025年储能系统实现收入372.9亿元，同比+49%；实现毛利率36.5%，同比-0.2pct，Q4毛利率大幅下滑拉低全年盈利水平。后续看，公司2026年储能系统出货仍保持高增速达60GWh、且区域结构更优，预计美洲增长20-30%、欧洲/亚太增长80-90%、中东非增速偏缓。同时，在碳酸锂价格上涨背景下，在价格端，公司逐步向下顺价且坚持做优质客户和市场，凭借技术以及差异化路线实现品牌溢价；在成本端，公司依托规模采购优势做好一定锁价保证供应安全，预期后续储能业务盈利能力逐步修复。 逆变器业务相对稳健，新能源投资开发业务相对承压。2025年光伏逆变器等电力电子转换设备业务实现收入311.4亿元，同比+7%；实现毛利率34.7%，同比+3.8pct；其中，光伏逆变器业务出货143GW，同比-3%，同比下滑主要系国内户用市场收缩，实现收入约266亿，同比+4%。2025年新能源投资开发业务实现收入165.6亿元，同比-21%；实现毛利率14.5%，同比-4.9pct，主要受家庭光伏业务收缩影响导致量利下滑。 相关报告 1、《光储业绩快速增长，切入AIDC赛道布局未来》2025-09-14 2、《Q1业绩超预期，光储龙头彰显全球竞争力》2025-04-28 基于技术协同性，加速推进AIDC业务布局，打开未来成长空间。全球AIDC建设加速背景下，户外电源、预制舱、户内机架式及板载电源等场景需求高增，公司加大中央直连、高密度模块化电源、直流配电等技术投入。目前，与国际头部云服务厂商、部分人工智能厂商、国内头部互联网企业都已开展产品架构的定义，预期今年年底有产品落地和小规模交付，明年下半年批量交付。 盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格变化幅度较大，我们略下修26年公司业绩预期 同 时 引 入28年 业 绩 预 测 ， 我 们预 计 公 司26-28年 实 现 归 母 净 利 润 分 别为156/177/192亿元（原26-27年预测值为158/177亿元），同比+16%/+14%/+8%， 当前股价对应PE分别为17.7/15.5/14.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；海外拓展不及预期；贸易壁垒风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。