Q4业绩短期波动，中长期光储景气趋势不改

事件与业绩概述

公司发布2025年年报，全年实现营收891.84亿元，同比增长14.5%；归母净利润134.61亿元，同比增长22.0%。毛利率31.8%，同比提升1.9个百分点。Q4业绩承压，营收227.82亿元，同比下滑18.4%；归母净利润15.80亿元，同比下滑54.0%。毛利率23.0%，同比下滑4.5个百分点。

业绩点评

Q4业绩下滑原因：

1. 新能源投资开发业务收入占比提升，受家庭光伏影响盈利承压。
2. 储能业务毛利率环比下滑17个百分点至24%，受交付区域结构变化、原材料成本上升、售后成本集中结算及年度返利等因素影响。
3. 资产及信用减值损失增加约5.8亿元。

储能系统业务：

• 2025年储能系统发货量达43GWh，同比增长54%，海外发货占比84%（约36GWh）。
• 储能系统收入372.9亿元，同比增长49%；毛利率36.5%，同比下滑0.2个百分点。
• 预计2026年储能系统出货量60GWh，美洲增长20-30%，欧洲/亚太增长80-90%，中东非增速偏缓。
• 公司通过价格端向下顺价、坚持优质客户、技术及差异化路线实现品牌溢价；成本端依托规模采购锁价，预期盈利能力逐步修复。

逆变器业务：

• 光伏逆变器等电力电子转换设备业务收入311.4亿元，同比增长7%；毛利率34.7%，同比提升3.8个百分点。
• 光伏逆变器出货量143GW，同比下滑3%，主要系国内户用市场收缩。
• 新能源投资开发业务收入165.6亿元，同比下滑21%；毛利率14.5%，同比下滑4.9个百分点，主要受家庭光伏业务收缩影响。

未来布局

• 加速推进AIDC业务布局，包括户外电源、预制舱、户内机架式及板载电源等场景。
• 已与头部云服务厂商、人工智能厂商、互联网企业开展产品架构定义，预期年底产品落地，明年下半年批量交付。

盈利预测与投资评级

• 预计2026-2028年归母净利润分别为156亿元、177亿元、192亿元，同比增长16%、14%、8%。
• 当前股价对应PE分别为17.7倍、15.5倍、14.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 需求不及预期、竞争加剧、海外拓展不及预期、贸易壁垒风险等。