30年国债发行计划出炉

超长债行情为何强势？ 4月以来，超长债成为债市中最亮眼的品种，截至17日，30年国债收益率累计下行幅度达到10bp，降幅力压1年、10年期品种的6bp、10bp。超长债表现强势的背后，或主要有两个原因，一是在海外战争格局充满不确定性的背景下，央行默许资金面维持超宽松状态，债市资金充裕，当短端利率被买盘力量推至下限后，机构开始博弈高期限利差品种，尤其是超长端。二是市场的自发猜想，部分投资在上旬倾向于押注超长特别国债供给期限结构缩短，15年品种部分取代30年品种，因而提前布局超长债老券，掀起超长债月内二轮加速下行行情。 供给计划落地，市场猜想证伪 4月17日，财政部公布2026年一般国债、特别国债发行有关安排，对比2025年与2026年超长特别国债板块的发行计划，变动整体不大，并未出现市场猜想的15年期新品种，且2026年4-9月特别国债发行安排与2025年几乎一致，仅月内不同期限品种发行先后顺序出现调整，期间30年、20年、50年期特别国债累计发行期数分别为11期、6期、3期。唯一的差异主要出现在10月，2025年10月财政部分别各发行了1期20年、50年国债，2026年10月则调整为3个期限均有发行。 从供给总量上看，2025年与2026年超长特别国债发行规模一致，均为1.3万亿元，叠加发行计划调整不大，超长国债逐月的一级供给体感可能与2025年较为相似，对于债市而言，新的发行计划落地，或是相对中性的变量。 超长债是否会因此而调整？ 短期之内可能不会大调，从相对定价视角来看，超长债的下行空间尚足。随着近期国内债市在全球动荡中强势走牛，10年国债收益率也已来到1.76%，距离此前央行“认证”的合理区间下限仅剩1bp的空间，长端利率若继续下行，阻力可能不小，当前概率更大的结果或是持稳于1.75-1.80%区间。从历史经验角度触发，30年与10年国债收益率比值往往处于1.15至1.25区间，1.20是中性值，罕见突破1.30。因而，在资金面持续超宽松，债市相对乐观的背景下，30年国债可下行的区间或在2.1%-2.25%。不过，以上定价讨论主要针对活跃券，若4月下旬超长债新代码完成招标并上市，当前超长端存量量将自动切换为老券，个券流动性随之下滑，行情可能也会明显跑输新券。 其他国债的发行安排变化 关键期限的一般国债中，二至四季度期间，10年国债供给从偶尔的一月两期（2025年为5月与6月），调整为每月两期。参考往年经验，每月发行两期10年国债，一般是“一大一小”的组合，如2025年的250011（大）与250009（小），因此从理论上看，10年国债的供给占比可能会有所提升，不过最终结果如何还需视实际发行情况而定。 注资特别国债中，发行总规模减少2000亿元，发行只数由5、7年各两只减至各1只。一般超长国债中，30年期品种发行期数增加1期，时间在10月份。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。