生猪养殖底部或已确立，进入右侧反转

评级及分析师信息 据猪易通数据，2026年4月14日全国外三元生猪均价跌至8.63元/公斤，目前呈现显著反弹趋势。《经济日报》刊发一季度经济数据显示，一季度末全国生猪存栏42358万头，同比增加627万头，增长1.5%。其中，能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，同比下降3.34%，较25Q4下降1.44%，目前为正常保有量的100.1%。 分析与判断: 二次探底为产能去化主战场 回顾2014年至2015年、2018年至2019年和2021年至2022年生猪价格二次探底，我们发现，猪价在历次周期底部普遍呈现W形双底（二次探底）特征，即首次触底后快速反弹，再缓慢回落至接近于前低的位置（不会跌破前低），随后才真正启动新一轮上涨周期。探究猪价两次探底的过程，一般来说，第一次探底价格快速下跌，行业由盈利收缩转向普遍亏损，养殖户表现可以分为三类，（1）现金流较为充裕的养殖户选择硬扛以期度过“寒冬”；（2）有养殖户选择在此时补充后备母猪以实现“抄底”；（3）资金紧张成本高企的群体开始逐步淘汰。而第二次探底，价格往往表现为持续阴跌，猪价下降过程中养殖户现金流逐步被消耗，行业开始出现深度现金流亏损，上市公司的经营性现金流净额大幅收缩或由正转负，养殖户开始大量淘汰母猪，此过程中能繁母猪存栏量环比降幅逐月拉大，2013年至2015年和2018年至2019年，二次探底过程中单月最大能繁母猪环比降幅均大于第一次探底。因此我们认为，二次探底过程中行业深度现金流亏损，为产能去化的主战场。 分析师：魏心欣邮箱：weixx@hx168.com.cnSAC NO：S1120524100002联系电话： ►生猪养殖底部或已确立，进入右侧反转 《经济日报》刊发一季度经济数据显示，一季度末全国生猪存栏42358万头，同比增加627万头，增长1.5%。其中，能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，同比下降3.34%，较25Q4下降1.44%，目前为正常保有量的100.1%。26Q1我国猪价快速下降，据猪易通数据，26Q1最高价超过13元/公斤，最大降幅超过34%，全国生猪均价26Q1末一度跌至9.28元/公斤，历时两个多月，一次探底过程中，猪价快速下跌，行业由盈利收缩转为普遍亏损，能繁存栏26Q1环比25Q4仅降1.44%，去化速度稍慢。我们认为本轮猪价底部或已经在2026年4月确立，快速下跌后的反弹主要由情绪点燃不可持续，随之而来的二次探底会以持续阴跌的方式消耗产业现金流，产能去化有望加速。二次探底后有望迎来周期反转。 投资建议： 我们认为本轮猪价底部或已2026年4月确立，快速下跌后的反弹主要由情绪点燃不可持续，随之而来的二次探底会以持续阴跌的方式消耗产业现金流，产能去化有望加速。当下是生猪养殖板块最佳布局阶段，成本控制优秀与资金状况良好的标的牧原股份、德康农牧、神农集团、中粮家佳康将受益产能加速去化后的猪价反转。 风险提示 产能去化进度不及预期，原材料价格波动影响，疫病扰动影响。 正文目录 1.历史周期回顾：二次探底过程是产能去化的主战场.......................................................................................................................42.投资建议.......................................................................................................................................................................................................73.风险提示.......................................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1 2014年至2015年猪价二次探底....................................................................................................................................................4图2 2018年至2019年猪价二次探底....................................................................................................................................................5图3 2021年至2022年猪价二次探底....................................................................................................................................................5图4 2013年至2015年样本猪企经营现金流净额..............................................................................................................................6图5 2013年至2015年能繁母猪存栏量................................................................................................................................................6图6 2018年至2019年样本猪企经营现金流净额..............................................................................................................................6图7 2018年至2019年能繁母猪存栏量................................................................................................................................................6图8 2021年至2022年样本猪企经营现金流净额..............................................................................................................................7图9 2021年至2022年能繁母猪存栏量................................................................................................................................................7图10生猪均价2026年4月14日触底.................................................................................................................................................7图11 2026Q1末全国能繁母猪存栏量3904万头................................................................................................................................7 1.历史周期回顾：二次探底过程是产能去化的主战场 生猪价格在历次周期底部普遍呈现W形双底（二次探底）特征，即首次触底后快速反弹，再缓慢回落至接近于前低的位置（不会跌破前低），随后才真正启动新一轮上涨周期。 2014-2015年二次探底：2015年3月猪价反转前，2014年4月中旬和2015年3月中旬生猪价格出现两次探底。 第一次探底：2011年至2014年猪价波动下行，受前期养殖利润高位影响，大量养殖户扩充产能，行业内外资本继续加快在养殖业的投资步伐，导致供给快速增加，叠加2011年进口猪肉同比增长134.36%，供过于求，猪价进入下跌通道直至2014年4月第一次探底，猪价跌至10.45元/公斤。2014年3月下旬猪价反弹，至2014年8月末涨幅超过46%，据中国经济网，反弹原因为：（1）2013年底疫病和天气影响，生猪出栏前置；（2）相关部门大型约谈养殖、屠宰企业布置价格稳定工作，带来情绪支撑。 第二次探底：前次反弹并不反映产能出清，2014年8月底猪价再次下跌，2015年3月13日二次探底，跌幅超过30%。 资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所 2018-2019年二次探底：2019年2月周期反转前，2018年5月中旬和2019年2月初生猪价格出现两次探底。 第一次探底：据同花顺iFind数据，22个省市生猪平均价格跌至10.01元/公斤，下跌的主要原因在于环保禁养阶段刺激大量不符合标准的散户退出，猪价上涨盈利刺激下符合条件规模场扩产，产能扩张供给增加带来猪价下行。2018年5月中下旬猪价第一次探底后出现反弹，不到4个月的时间猪价涨至14.32元/公斤，涨幅超过40%，反弹的主要原因在于：（1）超跌反弹；（2）市场情绪带动，养殖户开始压栏惜售，同时屠宰企业主动提价；（3）端午节提振需求出现阶段性回暖。 第二次探底：猪价反弹并未改变市场供应宽松的基本面。2018年9月下旬猪价开始再次下跌，至2019年2月出现二次探底，生猪价格跌幅超过20%，历时4个月。 资料来源：同花顺iFind，华西证券研究所 2021-2022年二次探底：2022年4月猪价反转前，2021年10月8日和2022年3月25日生猪价格出现两次探底。 第一次探底：据同花顺iFind数据，22个省市生猪平均价格从2021年1月第2周（2021/1/8）的36.34元/公斤快速下跌至2021年10月第2周（2021/10/8）的10.78元/公斤，历时9个月，猪价跌幅超过70%。2021年10月第2周猪价第一次探底后出现反弹，不到2个月的时间猪价涨至17.96元/公斤，涨幅接近67%，反弹的主要原因在于：（1）Q4为传统消费旺季，中秋节、国庆节双节提振，另外2020年高猪价抑制腌腊需求，腌腊需求后置至2021年；（2）国家猪肉收储改善市场情绪。 第二次探底：猪价反弹并未改变市场供应宽松的基本面。2021年11月底猪价开始再次下跌，至2022年3月底出现二次探底，生猪价格跌幅超过30%，历时4个月。 自繁自养生猪养殖从2021年6月初开始亏损，外购仔猪养殖从2021年2月底开始亏损。自繁自养盈利丰厚，猪价下跌过程中能繁母猪存栏量还在继续增加，至2021年6月达到高点4564万头，后随着自繁自养与外购仔猪养殖双双亏损，能繁母