固收专题：2022年12月十大转债：市场反转或已确立，战略性看好内需

固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/13 2022年12月05日 市场反转或已确立，战略性看好内需 ——2022年12月十大转债 ——固收专题 陈曦（分析师） 梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045  市场回顾：大盘价值领涨，地产链崛起 2022年11月转债市场整体呈现“N”型走势，中证转债指数月初至月中上行，而后下行，下旬开始反弹向上。正股方面，主要股指均呈现上行态势，大盘价值表现好于中小盘和成长，房地产相关板块领涨。正股表现较好由于对市场造成扰动的疫情、地产、美联储加息等因素边际缓解，转债表现弱于正股由于债券收益率的上行导致债基的赎回。  市场展望：市场反转或已确立，战略性看好内需 经过11月份上涨，市场情绪明显转好，当前股市整体估值历史分位数仍然较低，尤其是大盘、价值板块估值相比中小盘和成长，历史分位数更低。当前转债估值有所压缩，从价格来看已经有一定性价比，转股溢价率受到正股上涨影响有所压缩，尤其是股性转债压缩较快，后续随着正股市场持续向好，转债跟涨能力也会逐渐增强。 当前负面因素对市场的不利影响在边际递减。二十大后政府继续加大财政投资，基建投资保持高增速并且实物工作量不断形成，将对经济起到强力支撑；疫情防控政策优化，对经济约束变小；地产方面，政策持续加码，地产融资的“三只箭”给市场打了一针强心剂，地产相关板块11月表现强势，市场对地产恢复已明显偏乐观；后续随着各项政策措施落地，地产有望企稳复苏。 在历史上稳增长时期，价值蓝筹大都占优。随着稳增长推进，转债市场风格或面临切换，大盘价值转债可能会相对跑赢。市场反转或已确立，我们战略性看好内需，尤其是跟内需相关的龙头，推荐银地保、新老基建、制造业升级改造、传统消费、新型消费、互联网平台等行业的大盘、龙头转债标的。 条款博弈方面，对于赎回，一方面注意跟踪高价、高溢价率转债赎回风险，另一方面关注明确不赎回日期的个券；对于下修，寻找存在潜在下修机会的标的。  2022年12月十大转债：关注地产、基建和消费 我们对经济的判断是能够实现稳增长，基建投资发力形成更多实物工作量，地产政策加码落地，房地产企稳回升，疫情防控优化，对经济约束减弱。建议关注稳增长主线和大消费主线。 稳增长主线建议关注基建产业链、地产产业链，如银行、交运、建筑建材、工程机械、公用事业、钢结构、装修装饰等；大消费相关转债，如食品饮料、轻工纺服、农林牧渔、商贸零售、医药、汽车等行业转债，自下而上优选正股逻辑坚实的个券。  风险提示：稳增长不及预期；疫情影响超预期；企业经营变化超预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收专题 固定收益研究 固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/13 目录 1、 市场回顾：大盘价值领涨，地产链崛起................................................................................................................................. 3 2、 市场展望：市场反转或已确立，战略性看好内需 ................................................................................................................. 4 2.1、转债估值优化 ................................................................................................................................................................... 4 2.2、市场反转或已确立，战略性看好内需............................................................................................................................ 7 2.3、转债供需整体平衡 ........................................................................................................................................................... 8 2.4、条款博弈：防赎同时关注下修机会 ............................................................................................................................. 10 3、 2022年12月十大转债：关注地产、基建和消费 ................................................................................................................ 10 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 11 图表目录 图1： 2022年11月转债市场呈现“N”型走势 .............................................................................................................................. 3 图2： 2022年11月大盘、价值表现好于中小盘、成长 ............................................................................................................. 4 图3： 2022年11月地产产业链、食品饮料、金融等表现较好 ................................................................................................. 4 图4： 当前股市大盘、价值估值历史分位数较低 ........................................................................................................................ 5 图5： 转债价格经过前期调整，当前已经具有一定性价比 ........................................................................................................ 6 图6： 转债整体溢价率因正股上升而压缩 ................................................................................................................................... 6 图7： 股性转债溢价率压缩较快 ................................................................................................................................................... 6 图8： 历史上稳增长时期大盘蓝筹表现较好................................................................................................................................ 7 图9： 转债市场不断扩容 ............................................................................................................................................................... 8 图10： 转债后续供给充足 ............................................................................................................................................................. 8 图11： 待发转债主要分布于电力设备、化工、建筑装饰、机械、电子等行业 ...................................................................... 9 图12： 公募基金增持银行、电力设备、非银金融、有色金属较多 .......................................................................................... 9 表1： 十大转债相关信息（截至2022年12月2日） .............................................................................................................. 11 固收专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/13 1、 市场回顾：大盘价值领涨，地产链崛起 2022年11月转债市场整体呈现“N”型走势，中证转债指数月初至月中上行，而后下行，下旬开始反弹向上；截至11月末，中证转债指数月上涨1.78%，2022年以来下跌7.35%。正股方面，主要股指均呈现上行态势，大盘价值表现好于中小盘和成长，上证50月内上涨13.58%，创业板上涨3.30%。 正股11月份表现较好，主要是困扰经济的几大因素均有所改善。优化防控二十条措施出台，疫情防控政策优化；地产政策不断加码，“三支箭”、“金融16条”旨在纾困房企，稳定市场预期；美国核心CPI环比增速放缓，加息节奏或放缓；地缘政治冲突或有缓和，对全球经济影响减弱。 转债市场11月份表现弱于正股，主要原因在于疫情防控政策边际放松和地产政策加码下，市场预期经济向好，加上资金利率上行，债券收益率上行较快，银行理财和债基赎回，导致转债价格下跌，溢价率压缩。 从风格来看，大盘、价值表现好于中小盘、成长。在历史上稳增长时期，价值蓝筹大都占优。当经济开始复苏，稳增长逐渐见效，与经济周期密切相关的价值板块容易出现系统性的预期改善，此时价值型个券易跑赢成长型个券。11月疫情防控政策优化和地产政策加码下市场经济预期向好，大盘价值表现较好。 从行业来看，地产产业链表现较