CDMO订单及收入快速增长，新疗法产能建设积极

2026-04-17 盛丽华,辛家齐中邮证券冷水河

核心观点：康龙化成商业化CDMO能力持续提升，获重要客户认可；订单充裕，收入结构明显改善；新领域发力，技术驱动与产能建设并举。
关键数据：
- 2025年业绩：营业收入140.95亿元（同比增长14.82%），净利润16.64亿元（同比下降7.22%，受高基数影响），扣非净利润15.38亿元（同比增长38.85%），Non-IFRS经调整净利润18.16亿元（同比增长13.02%）。
- 小分子CDMO服务收入：34.83亿元（同比增长16.53%）。
- 产能：宁波与绍兴API生产车间通过FDA PAI；首个供应美国市场的创新药API商业化生产项目获批；2026年Q1将提供口服GLP-1受体激动剂商业化生产服务。
- 订单：新签订单同比增长超14%。
- 客户：全球前20大制药企业收入28.31亿元（同比增长29.37%），占营收比重20.09%；海外收入占比84.84%，北美市场收入占61.82%。
研究结论：
- 预计2026-2028年收入分别为162.48/184.68/207.06亿元（同比增长15.27%/13.66%/12.12%），归母净利润分别为20.93/24.91/28.84亿元（同比增长25.77%/19.05%/15.76%），对应PE为27/23/20倍。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游研发需求变动风险、市场竞争加剧风险、地缘政治风险。