核心观点
华阳国际设计主业持续筑底，数字文化业务拖累盈利。公司2025年实现营收12.0亿元，同比+3.1%，但归母净利润同比-27.7%至0.9亿元，扣非归母净利润同比-44.9%至0.6亿元。单季度看，Q4营收3.1亿元，同比-12.9%，归母净利润0.2亿元，同比+48.9%。
业务分析
- 传统主业：建筑设计、造价咨询业务营收分别实现8.12亿元、1.48亿元，同比-14.49%、-3.54%，毛利率分别为35.95%、41.55%，同比分别-0.50pct、+3.66pct。
- 数字文化业务：营收1.76亿元，同比+1984.37%，毛利率-14.45%，同比+17.49pct，但亏损0.25亿元，拖累整体盈利。
- 剥离动作：2025年8月转让子公司江西华阳文化、深圳华阳文化、湖南华阳文化100%股权，预计将提升资产质量和盈利能力。
财务表现
- 盈利能力：毛利率27.64%，同比-7.5pct；净利率7.53%，同比-3.21pct。
- 费用控制：期间费用率15.26%，同比-1.35pct，其中销售费用率+0.04pct，管理费用率-2.33pct。
- 现金流：CFO净额1.6亿元，同比-0.17亿元，收现比100.60%，付现比38.86%。
投资建议
预计2026-2028年归母净利润分别为1.02亿元、1.13亿元、1.27亿元，YoY+13%/+11%/+12%，对应PE分别为26倍、24倍、21倍，维持“增持”评级。
风险提示
地产超预期下行、订单执行不及预期、新业务拓展不及预期。
