物业租赁筑基石，物业销售促成长

信和置业(00083) 证券研究报告 房地产开发/公司深度研究报告/2026.04.16 投资评级:买入(首次) 核心观点 开发物业受益市场回暖，收入利润修复中。FY2025公司物业销售收入29.1亿港元，同比-19%；FY1H2026公司物业销售收入25.4亿港元，同比+110%。截至FY1H2026，公司未结转销售收入46亿港元，待结资源充裕，助力后续业绩修复。随着中国香港楼市的持续复苏，有望促进公司项目的销售量价表现，进而提升后续结转规模及利润率。 投资物业略有承压，仍是利润的压舱石。FY2025公司物业租赁+酒店经营收入37.0亿港元，同比-1%；除税前溢利25.3亿港元，同比-4%，占比70%。FY1H2026公司物业租赁+酒店经营收入18.5亿港元，同比-1%；除税前溢利12.7亿港元，同比持平，占比58%。 财务稳健，账上净现金超500亿港元。截至FY1H2026，公司借贷总额17.99亿港元，其中8.32亿港元为一年内到期，占比46%；存款及现金总额532.01亿港元。因此公司账上净现金超500亿港元，接近总市值的一半。 分析师房诚琦SAC证书编号：S0160525090002fangcq@ctsec.com ❖采用绝对金额分红，股息率相对较高。2023年以来公司维持0.15港元/股的中期股息+0.43港元/股的末期股息，所对应每年分红比例75%-100%。截至4月16日，公司股息率为4.7%。 分析师何裕佳SAC证书编号：S0160525090001heyj@ctsec.com ❖投资建议：公司投资物业表现稳健，构成利润压舱石；开发物业受益于中国香港楼市复苏，结转利润有望持续修复，内地的敞口较小。我们预计公司FY2026-2028的归母净利润分别为45.6、46.3、48.4亿港元，同比增速分别为+14%、+2%、+4%。考虑到公司投资物业的稳定性及开发物业的修复弹性，且公司财务稳健，账上净现金充裕。首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师陈思宇SAC证书编号：S0160525090008chensy04@ctsec.com 相关报告 ❖风险提示：汇率波动风险；出租率及租金水平不及预期；物业销售不及预期 内容目录 1打造高端物业，多元业务协同...................................................................................51.1深耕地产五十余载，立足香港拓展海外...................................................................51.2家族控股稳定，董事经验丰富................................................................................51.3开发减少，收入下降，毛利筑底企稳......................................................................61.4业务布局完善，多元板块协同................................................................................71.5土储布局多维覆盖海内外联动拓局........................................................................82物业销售：采取合联营开发策略，待结资源丰富..........................................................102.1公司销售业绩下滑，集团销售业绩回升..................................................................102.2公司物业储备充裕..............................................................................................113投资物业及酒店：聚焦中国香港及海外核心资产..........................................................133.1投资物业：写字楼+零售为核心业态，业绩随行就市略有承压.....................................133.2零售物业：收入随消费模式微降，规模保持稳步上升................................................183.3写字楼物业：受市场影响出租率下降，规模保持稳步提升..........................................193.4停车场物业：与商业物业形成联动，需求较为稳定...................................................203.5住宅物业:租赁收入增长.......................................................................................203.6工业物业：受关联业态带动，收入韧性较强............................................................213.7酒店物业：受旅游业带动,规模和收入维持较高水平..................................................224财务稳健，资产负债健康........................................................................................234.1公司借贷保持低位，存款现金充足........................................................................234.2穿越经济周期，坚守稳健策略...............................................................................244.32025财年公司采用0.58港元/股的金额分红...........................................................255盈利预测及估值....................................................................................................265.1盈利预测..........................................................................................................265.2可比公司估值....................................................................................................276风险提示.............................................................................................................28 图表目录 图1：公司五十余载的发展历程..................................................................................5图2：截至FY1H2026，公司的股权架构稳定...............................................................6图3：FY2022-FY1H2026年公司营收下降.................................................................7图4：公司毛利润维持在20亿港元以上.......................................................................7图9：公司土储以投资物业及酒店为主.........................................................................9图10：中国香港地区土储占主导地位.........................................................................9图11：2025财年集团物业销售收入同比+21.6%........................................................10图12：2025财年公司物业销售收入同比-18.7%........................................................10图13：2025财年集团物业销售除税前溢利同比+28.4%...............................................10图14：2025财年公司物业销售除税前溢利同比+146.4%.............................................10图15：截至FY1H2026，未结转的销售收入超40亿港元............................................11图17：2025财年集团租赁收入同比-1.8%................................................................15图18：2025财年公司租赁收入同比-1%..................................................................15图19：零售及写字楼为集团最大租赁收入来源（亿港元）.............................................16图20：2025财年公司投资物业除税前溢利-6%.........................................................16图21：2025财年集团投资物业除税前溢利-4.4%.......................................................16图22：2025财年集团投资物业应占GFA同比+2%....................................................17图23：零售+写字楼GFA占比最大（万平方尺）........................................................17图24：投资物业出租率呈现部分业态降低，个别业态上升.............................................17图25：2025财年零售物业收入同比-5.6%................................................................18图26：2025财年零售物业GFA同比+6%.............................