宏观经济月报：3月更接近真相

核心观点：3月经济数据更接近真实情况，呈现“两个意外”和“一个隐忧”。

• 意外一：经济自发重回向上轨道。一季度实际GDP增速5.0%，超预期且显著高于去年四季度，主要受1-2月出口大超预期带动，宏观政策未“出大招”。
• 意外二：走出通缩。一季度名义GDP也大幅提升至4.9%，与实际GDP接近，量价同时改善，是经济转型提速、逐步走出通缩的重要信号。
• 隐忧：3月经济数据近乎全方位走弱。测算的3月单月经济增速从5.2%下降到4.9%，主要受“晚春”效应影响，即今年春节假期较长（元旦到春节45天，去年27天），导致1-2月经济活动较正常月份更早完成，3月数据向正常回归。

关键数据和结论：

• 就业：3月失业率5.40%，较1-2月上升0.15个百分点，弱于季节性，主要受春节假期回城返工延后影响。
• 生产端：3月规上工业增加值同比5.7%，回落0.6个百分点，高技术产业增加值增速仍明显高于整体水平；服务业生产指数累计同比增速回落至5.0%。
• 需求端：
  • 投资：3月固定资产投资累计同比1.6%，增速基本稳定，但房地产、基建投资累计同比均有所回落；3月商品房销售继续改善，“以价换量”格局出现松动。
  • 消费：3月社会消费品零售总额累计同比1.7%，显著回落，商品零售和餐饮均出现回落，消费结构分化，地产链相关消费回落，石油制品销售额上升。
  • 进出口：3月出口金额同比增长2.5%，较1-2月回落，但绝对规模仍处高位；一季度出口同比增长14.7%，创2021年以来新高，主要受高附加值产品贡献和多元化战略成效带动。3月出口回落主要受外部环境趋紧、劳动密集型产品承压和节日效应透支影响。展望二季度，出口增速将温和回落，但不会太差，个位数增长或为常态。
• 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。