核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2025年实现营业收入39.17亿元，同比增长16.87%；归属于上市公司股东的净利润6924万元，同比增长6.26%；扣除非经常性损益的净利润6479万元，同比增长79.38%。营收增长主要受输配电及控制设备业务收入增长拉动，扣非净利润大幅增长反映主营业务盈利能力提升。
- 业务结构：输配电以及控制设备业务实现收入25.11亿元，同比增长29.90%；取向硅钢业务实现营业收入12.78亿元，同比下降4.22%。公司综合销售毛利率11.41%，同比提升0.44个百分点。
- 输配电业务：受益于电网扩容和新能源电力投资高速增长，电力变压器销售量4536kVA，同比增长35.15%，箱式变压器销量395万kVA，同比增长88.60%。高电压等级产品实现快速放量，110kV及以上变压器产品合计实现收入11.03亿元，同比增长74.39%，其占电力变压器业务收入的比重提升至60.01%。
- 取向硅钢业务：公司产能结构中高牌号取向硅钢占比超过七成，产品结构不断优化。单吨毛利提升至603.09元，毛利率提升2.26pct至8.40%。2026年，国内暂无新增取向硅钢产能释放，下游高牌号产品需求将长期增长，公司高牌号产品出厂价已提价500元/吨，盈利能力有望提升。
- 海外市场：输配电业务海外订单1.1亿元，同比增长28.71%。公司开发一带一路客户，在老挝、柬埔寨、罗马尼亚等市场取得准入资格，输配电产品获得欧洲KEMA认证，打入欧洲高端市场。
- 新能源重卡超充业务：公司投资不超过5.4亿元建设"兆瓦级智能超充网络建设项目"，正式切入新能源重卡超充赛道，规划在云南、重庆等物流枢纽地区建设近100座电动重卡超充站。
- 研发投入：公司坚持创新驱动，全年研发投入3.06亿元，占营业收入比重达7.82%。全年申请专利73项，获得授权42项，取得多项重要研发成果。
研究结论
- 公司将充分受益于国内外电力行业景气上行、高电压等级变压器结构优化、高牌号硅钢技术迭代以及产品出海。
- 维持公司“增持”评级。预计公司2026、2027、2028年归属于上市公司股东的净利润分别为1.72、2.31和2.79亿元，对应的全面摊薄EPS分别为0.52、0.70和0.85元，按照4月16日21.07元/股收盘价计算，对应PE分别为40.36、30.04和24.90倍。
- 风险提示：电力行业投资规模波动风险；原材料价格大幅波动风险；行业竞争激烈，盈利能力下滑风险；汇率波动风险。
