苹果公司（AAPL）：iPhone17量价齐升，存储晶片成本上升风险可控（繁体版）

買入 2026年4月17日 iPhone17量價齊升，存儲晶片成本上升風險可控 韓嘯宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk ➢財務摘要：本季度公司總收入為1437.6億美元，同比增長15.7%， 高 於 彭 博 一 致 預 期 的1381億 美 元 。產 品 收 入 為1137.4億美元，同比增長16.5%；服務收入為300.1億美元，同比增長13.9%。毛利為692.3億美元，毛利率為48.2%，高於彭博一致預期的47.5%；毛利率環比增長100個基點，同比增長130個基點。其中產品毛利率為40.7%，服務毛利率為76.5%。GAAP淨利潤為421億美元，同比增長15.9%，高於彭博一致預期的395億美元。GAAP攤薄每股盈利為2.84美元，高於彭博一致預期的2.67美元。公司預計FY26Q2的銷售收入增速為13%-16%。 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要資料 ➢iPhone17量價齊升：iPhone17系列的記憶體從標準版/Pro版的6GB/8GB升級到了8GB/12GB，同時標準版配備了高刷新率ProMotion螢幕，有效刺激使用者換機需求。本季度iPhone業務收入為852.7億美元，同比增長23.3%。ASP為1008美元，同比增長109美元。據IDC資料，2025Q4 iPhone為8130萬台，同比增長4.9%，出貨量占比23.6%。中國區iPhone的出貨量同比增長21.5%至1600萬台，市場份額為21.1%，市占率同比增長3.8pcts。 ➢存儲晶片成本上升風險可控：得益於蘋果的供應鏈長期採購協定及較高ASP，存儲價格上漲對公司影響較小，單台手機成本上漲將控制在100美元以內。我們認為未來入門級產品將維持價格不變提升市占率，同時高端產品買家對價格上漲的承受能力較強，將漲價維持毛利率。 ➢目標價330.00美元，買入評級：我們採用DCF模型對公司進行估值，預計公司永續增長率為3%，WACC為8%。我們認為iPhone將在接下來三年內迎來較強的產品週期，使用者換機需求將被有效刺激帶動銷量超預期，存儲成本上漲的影響可控且利於公司提升市場份額。但未來公司需要依靠AI能力的提升來提升產品競爭力。我們預測公司未來三年收入CAGR為8.4%，對應EPS CAGR為11.8%。維持公司目標股價330.00美元，較當前股價有23.86%的上漲空間，買入評級。 來源:彭博 季度業績摘要 收入同比增長15.7%，高於彭博一致預期本季度公司總收入為1437.6億美元，同比增長15.7%，高於彭博一致預期的1381億美元。產品收入為1137.4億美元，同比增長16.5%；服務收入為300.1億美元，同比增長13.9%。 本季度公司的毛利為692.3億美元，毛利率為48.2%，高於彭博一致預期的47.5%；毛利率環比增長100個基點，同比增長130個基點。其中產品毛利率為40.7%，服務毛利率為76.5%。毛利率的增長主要得益於產品組合的優化。 毛利率為48.2% 本季度公司的GAAP淨利潤為421億美元，同比增長15.9%，高於彭博一致預期的395億美元。GAAP攤薄每股盈利為2.84美元，高於彭博一致預期的2.67美元，去年同期為2.40美元。 GAAP淨利潤同比增長15.9%，高於彭博一致預期 本季度公司的現金及可交易證券結餘為1450億美元，淨現金為540億美元。公司共向股東返還約320億美元，包括250億美元的股票回購及39億美元的股息。 公司預計FY26Q2的銷售收入增速為13%-16%，其中服務收入同比增速與本季度類似。公司下季度的毛利率將在48%-49%之間。經營支出為184-187億美元，稅率約為17.5%。公司預計二季度記憶體價格的上漲對毛利率的影響將大於一季度，毛利率指引已經包括記憶體的漲價的影響，目前正研究對應記憶體漲價的方案。 公司預計下一季度收入同比約14.5%增長 資料來源：公司披露，第一上海整理 按產品劃分，iPhone、Mac、iPad、服務、可穿戴設備及配件本季度的收入分別為853、84、86、300、115億美元。iPhone收入占比為59.3%，去年同期為55.6%。 按區域劃分，公司在美洲、大中華、歐洲、日本及亞太其他地區本季度的收入分別為585、255、381、94、121億美元。 本季度公司在大中華區實現了歷史最佳業績，主要由於iPhone17的熱銷，中國大陸的門店客流量也實現了兩位數的同比增長。 亞太其他地區增量將主要來自印度：2025財年蘋果在印度的收入約90億美元，iPhone在印度市場出貨量約1400萬部，市場占比提升至9%。未來參考中國市場蘋果市占率15%左右計算，我們預計印度市場將能貢獻200億美元以上的硬體銷售增量。 資料來源：公司披露，第一上海整理 資料來源：公司披露，第一上海整理 資料來源：公司披露，第一上海整理 iPhone17系列熱銷 本季度iPhone業務收入為852.7億美元，同比增長23.3%。ASP為1008美元，同比增長109美元。據IDC資料，2025Q4全球手機出貨量3.36億台，同比增長2.3%；其中iPhone為8130萬台，同比增長4.9%，出貨量占比23.6%。中國區iPhone的出貨量同比增長21.5%至1600萬台，市場份額為21.1%，市占率同比增長3.8pcts。 資料來源：IDC iPhone17系列的記憶體從標準版/Pro版的6GB/8GB升級到了8GB/12GB，同時標準版配備了高刷新率ProMotion螢幕。標準版iPhone升級較多，與iPhone 16e一同吸引了原本可能會選擇打折的舊款及二手iPhone的消費者。高階iPhone電池容量提升約400mAh，續航實現較大升級，有效刺激用戶換機需求。 iPhone17升級較多刺激用戶換機 目前市場上約有14-15億台iPhone，如果按照換機週期5年計算，每年將有約2.8-3億舊iPhone用戶的換機需求，考慮用戶流失率，我們認為iPhone在產品週期大年疊加換機週期刺激下銷量有望接近2.5億台。同時，公司較低的庫存水準也預示著新一代iPhone的銷量較為理想。 得益於蘋果的供應鏈長期採購協定及較高ASP，存儲價格上漲對公司影響較小，單台手機成本上漲將控制在100美元以內。我們認為未來入門級產品將維持價格不變提升市占率，同時高端產品買家對價格上漲的承受能力較強，將漲價維持毛利率。 我們認為手機上搭載的AI功能對於消費者換機的吸引力目前還較弱，同時蘋果的AI功 能 尚 未 完 全 實 裝 ，iPhone銷 量 未 受AI功 能 的 正 向 影 響 ， 但 隨 著AppleIntelligence的更新，更加完善的功能將有概率助力iPhone未來幾年的銷量成長。 資料來源：公司披露，第一上海整理 服務業務穩步提升 本季度，服務收入為300.1億美元，同比增長13.9%，收入占比為20.9%。活躍設備突破25億台，廣告、App Store、雲服務、音樂、支付服務和視頻等業務均創下歷史新高。 服務收入同比增長15% AppleOne的捆綁銷售策略將提升付費用戶數量和ARPPU，同時試錯成本較低。蘋果軟體服務的貨幣化速度正處於高速增長期，我們認為蘋果訂閱制軟體服務的ARPPU有望從當前的40美元/年左右提升至100美元/年以上，同時AI訂閱的高收費將帶來大量的想像空間。公司各項服務的客戶參與度持續增長，交易帳戶和付費帳戶數量均創歷史新高。 生態用戶付費用戶超10億 蘋果作為唯一一家掌握硬體層，中間層，作業系統層與應用層的公司，在AI與手機的融合方面有望成為其新增長點。相比其他AI應用，蘋果強調了其AI服務的資 料安全性，所有的資料都在設備本地或蘋果私有雲進行運算，依據使用者的私人資料創建專屬的個人AI服務。蘋果與穀歌合作將為AFM（Apple Foundation Model）提供更好的基礎和用戶體驗。 資料來源：公司披露，第一上海整理 可穿戴及Mac業務不及預期 本季度，可穿戴設備及配件收入為114.9億美元，同比下降2.2%。可穿戴設備收入實現止跌。AirPods Pro 3的市場反響非常熱烈，產品供應受到限制，公司上線了耳機的即時翻譯功能。但整體市場需求依舊偏弱。 可穿戴設備收入同比下降2% 本季度，iPad收入為86億美元，同比增長6.3%，主要得益於新一代M5處理器iPad產品線的熱銷。 iPad收入同比增長6% Mac收入為83.9億美元，同比下降6.7%。本季度MacBook系列產品也升級到M5處理器。M系列處理器由於統一記憶體的優勢可以運行參數量較大的大模型，同時Macintosh系統對Linux的支援較好，因此吸引了部分AI使用者的需求。M3 Ultra支援512GB的統一記憶體，能夠在記憶體中運行擁有超過6000億個參數的大型語言模型。 Mac收入同比下降7% 資料來源：公司披露，第一上海整理 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 資料來源：公司披露，第一上海整理 資料來源：公司披露，第一上海整理 估值 目標價330.00美元，買入評級 我們採用DCF模型對公司進行估值，預計公司永續增長率為3%，WACC為8%。我們認為iPhone將在接下來三年內迎來較強的產品週期，使用者換機需求將被有效刺激帶動銷量超預期，存儲成本上漲的影響可控且利於公司提升市場份額。但未來公司需要依靠AI能力的提升來提升產品競爭力。我們預測公司未來三年收入CAGR為8.4%，對應EPS CAGR為11.8%。維持公司目標股價330.00美元，較當前股價有23.86%的上漲空間，買入評級。 風險因素 市場競爭風險 智慧手機市場已經接近飽和，手機銷量來自于更新用戶。目前安卓手機性價比優勢凸顯，如果公司的產品競爭力減弱，將會對公司的收入造成較大影響，並影響iOS生態中的用戶量。同時，如果公司不能在AI時代繼續保持手機市場份額，整體業務邏輯將有較大改變風險。 訂閱業務風險 AppleTV+、New+、Arcade、Fitness+都面臨較強的市場競爭對手，可能會影響公司新訂閱業務的增長與收入。 匯率風險 受宏觀環境影響，匯率波動會影響公司以美元計價的財務資料。當前美元強勢，海外收入以美元計算會有額外虧損。 供應鏈風險 中美關係緊張，蘋果一直被擔心成為中方報復美國的替罪羊。蘋果的硬體代工集中在中國大陸，晶片採購集中於中國臺灣的台積電。蘋果也在未雨綢繆，開始將產業鏈轉移到北美及部分東南亞國家。 當前宏觀經濟環境正面臨滯漲壓力，消費者更加審慎，同時疫情帶來的個人電腦高需求已經過去，智慧手機與PC需求下滑嚴重，對公司收入增長造成壓力。 主要財務報表 损益表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳