苹果公司（AAPL）：iPhone17量价齐升，存储芯片成本上升风险可控（简体版）

买入 2026年4月17日 iPhone17量价齐升，存储芯片成本上升风险可控 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk ➢财务摘要：本季度公司总收入为1437.6亿美元，同比增长15.7%， 高 于 彭 博 一 致 预 期 的1381亿 美 元 。 产 品 收 入 为1137.4亿美元，同比增长16.5%；服务收入为300.1亿美元，同比增长13.9%。毛利为692.3亿美元，毛利率为48.2%，高于彭博一致预期的47.5%；毛利率环比增长100个基点，同比增长130个基点。其中产品毛利率为40.7%，服务毛利率为76.5%。GAAP净利润为421亿美元，同比增长15.9%，高于彭博一致预期的395亿美元。GAAP摊薄每股盈利为2.84美元，高于彭博一致预期的2.67美元。公司预计FY26Q2的销售收入增速为13%-16%。 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价266.43美元目标价330.00美元（+23.86%）股票代码AAPL总股本146.81亿股市值39115亿美元52周高/低288.36美 元/189.00美元每股账面值6.00美元主要股东VanguardGroup9.7%BlackrockInc.7.8%State Street Corp4.1%Geode Capital2.4% ➢iPhone17量价齐升：iPhone17系列的内存从标准版/Pro版的6GB/8GB升级到了8GB/12GB，同时标准版配备了高刷新率ProMotion屏幕，有效刺激用户换机需求。本季度iPhone业务收入为852.7亿美元，同比增长23.3%。ASP为1008美元，同比增长109美元。据IDC数据，2025Q4 iPhone为8130万台，同比增长4.9%，出货量占比23.6%。中国区iPhone的出货量同比增长21.5%至1600万台，市场份额为21.1%，市占率同比增长3.8pcts。 ➢存储芯片成本上升风险可控：得益于苹果的供应链长期采购协议及较高ASP，存储价格上涨对公司影响较小，单台手机成本上涨将控制在100美元以内。我们认为未来入门级产品将维持价格不变提升市占率，同时高端产品买家对价格上涨的承受能力较强，将涨价维持毛利率。 ➢目标价330.00美元，买入评级：我们采用DCF模型对公司进行估值，预计公司永续增长率为3%，WACC为8%。我们认为iPhone将在接下来三年内迎来较强的产品周期，用户换机需求将被有效刺激带动销量超预期，存储成本上涨的影响可控且利于公司提升市场份额。但未来公司需要依靠AI能力的提升来提升产品竞争力。我们预测公司未来三年收入CAGR为8.4%，对应EPS CAGR为11.8%。维持公司目标股价330.00美元，较当前股价有23.86%的上涨空间，买入评级。 来源:彭博 季度业绩摘要 收入同比增长15.7%，高于彭博一致预期本季度公司总收入为1437.6亿美元，同比增长15.7%，高于彭博一致预期的1381亿美元。产品收入为1137.4亿美元，同比增长16.5%；服务收入为300.1亿美元，同比增长13.9%。 本季度公司的毛利为692.3亿美元，毛利率为48.2%，高于彭博一致预期的47.5%；毛利率环比增长100个基点，同比增长130个基点。其中产品毛利率为40.7%，服务毛利率为76.5%。毛利率的增长主要得益于产品组合的优化。 毛利率为48.2% 本季度公司的GAAP净利润为421亿美元，同比增长15.9%，高于彭博一致预期的395亿美元。GAAP摊薄每股盈利为2.84美元，高于彭博一致预期的2.67美元，去年同期为2.40美元。 GAAP净利润同比增长15.9%，高于彭博一致预期 本季度公司的现金及可交易证券结余为1450亿美元，净现金为540亿美元。公司共向股东返还约320亿美元，包括250亿美元的股票回购及39亿美元的股息。 公司预计FY26Q2的销售收入增速为13%-16%，其中服务收入同比增速与本季度类似。公司下季度的毛利率将在48%-49%之间。经营支出为184-187亿美元，税率约为17.5%。公司预计二季度内存价格的上涨对毛利率的影响将大于一季度，毛利率指引已经包括内存的涨价的影响，目前正研究对应内存涨价的方案。 公司预计下一季度收入同比约14.5%增长 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、Mac、iPad、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为853、84、86、300、115亿美元。iPhone收入占比为59.3%，去年同期为55.6%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为585、255、381、94、121亿美元。 本季度公司在大中华区实现了历史最佳业绩，主要由于iPhone17的热销，中国大陆的门店客流量也实现了两位数的同比增长。 亚太其他地区增量将主要来自印度：2025财年苹果在印度的收入约90亿美元，iPhone在印度市场出货量约1400万部，市场占比提升至9%。未来参考中国市场苹果市占率15%左右计算，我们预计印度市场将能贡献200亿美元以上的硬件销售增量。 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 iPhone17系列热销 本季度iPhone业务收入为852.7亿美元，同比增长23.3%。ASP为1008美元，同比增长109美元。据IDC数据，2025Q4全球手机出货量3.36亿台，同比增长2.3%；其中iPhone为8130万台，同比增长4.9%，出货量占比23.6%。中国区iPhone的出货量同比增长21.5%至1600万台，市场份额为21.1%，市占率同比增长3.8pcts。 iPhone17系列的内存从标准版/Pro版的6GB/8GB升级到了8GB/12GB，同时标准版配备了高刷新率ProMotion屏幕。标准版iPhone升级较多，与iPhone 16e一同吸引了原本可能会选择打折的旧款及二手iPhone的消费者。高阶iPhone电池容量提升约400mAh，续航实现较大升级，有效刺激用户换机需求。 iPhone17升级较多刺激用户换机 目前市场上约有14-15亿台iPhone，如果按照换机周期5年计算，每年将有约2.8-3亿旧iPhone用户的换机需求，考虑用户流失率，我们认为iPhone在产品周期大年叠加换机周期刺激下销量有望接近2.5亿台。同时，公司较低的库存水平也预示着新一代iPhone的销量较为理想。 得益于苹果的供应链长期采购协议及较高ASP，存储价格上涨对公司影响较小，单台手机成本上涨将控制在100美元以内。我们认为未来入门级产品将维持价格不变提升市占率，同时高端产品买家对价格上涨的承受能力较强，将涨价维持毛利率。 我们认为手机上搭载的AI功能对于消费者换机的吸引力目前还较弱，同时苹果的AI功 能 尚 未 完 全 实 装 ，iPhone销 量 未 受AI功 能 的 正 向 影 响 ， 但 随 着AppleIntelligence的更新，更加完善的功能将有概率助力iPhone未来几年的销量成长。 资料来源：公司披露，第一上海整理 服务业务稳步提升 本季度，服务收入为300.1亿美元，同比增长13.9%，收入占比为20.9%。活跃设备突破25亿台，广告、App Store、云服务、音乐、支付服务和视频等业务均创下历史新高。 服务收入同比增长15% AppleOne的捆绑销售策略将提升付费用户数量和ARPPU，同时试错成本较低。苹果软件服务的货币化速度正处于高速增长期，我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上，同时AI订阅的高收费将带来大量的想象空间。公司各项服务的客户参与度持续增长，交易账户和付费账户数量均创历史新高。 生态用户付费用户超10亿 苹果作为唯一一家掌握硬件层，中间层，操作系统层与应用层的公司，在AI与手机的融合方面有望成为其新增长点。相比其他AI应用，苹果强调了其AI服务的数 据安全性，所有的数据都在设备本地或苹果私有云进行运算，依据用户的私人数据创建专属的个人AI服务。苹果与谷歌合作将为AFM（Apple Foundation Model）提供更好的基础和用户体验。 资料来源：公司披露，第一上海整理 可穿戴及Mac业务不及预期 本季度，可穿戴设备及配件收入为114.9亿美元，同比下降2.2%。可穿戴设备收入实现止跌。AirPods Pro 3的市场反响非常热烈，产品供应受到限制，公司上线了耳机的实时翻译功能。但整体市场需求依旧偏弱。 可穿戴设备收入同比下降2% 本季度，iPad收入为86亿美元，同比增长6.3%，主要得益于新一代M5处理器iPad产品线的热销。 iPad收入同比增长6% Mac收入为83.9亿美元，同比下降6.7%。本季度MacBook系列产品也升级到M5处理器。M系列处理器由于统一内存的优势可以运行参数量较大的大模型，同时Macintosh系统对Linux的支持较好，因此吸引了部分AI用户的需求。M3 Ultra支持512GB的统一内存，能够在内存中运行拥有超过6000亿个参数的大型语言模型。 Mac收入同比下降7% 资料来源：公司披露，第一上海整理 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 估值 目标价330.00美元，买入评级 我们采用DCF模型对公司进行估值，预计公司永续增长率为3%，WACC为8%。我们认为iPhone将在接下来三年内迎来较强的产品周期，用户换机需求将被有效刺激带动销量超预期，存储成本上涨的影响可控且利于公司提升市场份额。但未来公司需要依靠AI能力的提升来提升产品竞争力。我们预测公司未来三年收入CAGR为8.4%，对应EPS CAGR为11.8%。维持公司目标股价330.00美元，较当前股价有23.86%的上涨空间，买入评级。 风险因素 智能手机市场已经接近饱和，手机销量来自于更新用户。目前安卓手机性价比优势凸显，如果公司的产品竞争力减弱，将会对公司的收入造成较大影响，并影响iOS生态中的用户量。同时，如果公司不能在AI时代继续保持手机市场份额，整体业务逻辑将有较大改变风险。 订阅业务风险 AppleTV+、New+、Arcade、Fitness+都面临较强的市场竞争对手，可能会影响公司新订阅业务的增长与收入。 汇率风险 受宏观环境影响，汇率波动会影响公司以美元计价的财务数据。当前美元强势，海外收入以美元计算会有额外亏损。 中美关系紧张，苹果一直被担心成为中方报复美国的替罪羊。苹果的硬件代工集中在中国大陆，芯片采购集中于中国台湾的台积电。苹果也在未雨绸缪，开始将产业链转移到北美及部分东南亚国家。 当前宏观经济环境正面临滞涨压力，消费者更加审慎，同时疫情带来的个人计算机高需求已经过去，智能手机与PC需求下滑严重，对公司收入增长造成压力。 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目