晨会纪要

周啸宇S0630519030001zhouxiaoy@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：李嘉豪S0630525100001lijiah@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.名义GDP增速继续回升，开门红进一步验证——国内观察：2026年一季度GDP及3月经济数据 ➢2.春节错位以及基数抬升影响出口增速回落——国内观察：2026年3月进出口数据 财经要闻 ➢1.两部门开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动 ➢2.中央企业低空经济产业发展专题推进会召开 正文目录 1.1.名义GDP增速继续回升，开门红进一步验证——国内观察：2026年一季度GDP及3月经济数据.........................................................................................31.2.春节错位以及基数抬升影响出口增速回落——国内观察：2026年3月进出口数据....................................................................................................................4 2.财经新闻.....................................................................................6 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.名义GDP增速继续回升，开门红进一步验证——国内观察：2026年一季度GDP及3月经济数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：4月16日，国家统计局公布2026Q1GDP增速以及3月经济数据。2026Q1GDP不变价同比5.0%，前值4.5%。3月社零总额当月同比1.7%，前值2.8%；固投累计同比1.7%，前值1.8%；规上工业增加值同比5.7%，前值6.3%。 核心观点：2026年一季度5%的实际GDP增速以及价格水平的回升，推升了名义GDP增速升至2023年二季度以来的高点，验证了“十五五”开门红的成色。供应链优势下出口的韧性，高技术生产、高技术投资反映的国内新旧动能切换的提速，政策支持下整体投资增速的止跌回稳，以及消费理念变化下服务消费的稳健发展，均是重要线索。当前的不确定性主要仍来自于外部地缘政治局势影响下，输入性通胀对上下游利润分配的扰动，以及整体外需下行的风险。不过国内能源结构多元化优势明显，产业链也较为完整，且价格水平相对全球来说仍处低位，非极端情形下影响仍相对有限。即使外需出现明显风险，也将触发国内增量政策出台的窗口，全年名义GDP增速中枢回升的确定性依然较强。 Q1开门红进一步验证。一季度GDP不变价同比5.0%，较前值上升0.5pct，开门红得到兑现。此外，名义GDP增速进一步回升至4.94%，为2023Q2以来高点，平减指数同比降幅收窄0.56pct至-0.06%，价格水平的回升符合预期。结构上看，第二产业的回升（4.9%，+1.5pct）是主要贡献，第三产业（5.2%）与前值持平，第一产业小幅回落（3.8%,-0.4pct）。 工业生产回落符合季节性，出口交货值高增。3月工业增加值同比5.7%，较前值回落0.6个百分点，主要受春节错位下的提前备货，导致需求前置的影响。从环比0.28%来看，与2015、2018、2021、2024年（同样春节较晚）相比，基本符合季节性（均值0.30%）。1.出口继续带动。3月出口交货值增速8.7%，为2024年12月以来新高，与3月出口金额同比存在一定背离，或与统计口径（出口交货值仅统计规上）、统计时滞（出口交货值以当月实际生产为准，出口以报关时间为准，3月PMI新出口订单指数明显上升可验证）有关。2.高技术制造生产高增。3月高技术制造业增加值增速11.7%，继续大幅高于整体增速，行业上电子设备同比12.5%，产品上集成电路同比20.6%。3.油气、化工生产提速。不同于多数行业生产增速回落，上游油气开采（9.4%，+3.6pct）以及中游化学原料（9.0%，+1.4pct）反而生产增速加快，或反映中下游担忧上游原材料涨价而提前下单推动生产增速提升。 社零相对偏弱，以旧换新分化。3月社零增速回落至1.7%，前值2.8%，环比0.14%，与同样春节较晚的年份相比，也相对偏弱（均值0.78%）。结构上看，餐饮收入（2.9%，-1.9pct）以及商品零售（1.5%，-1.0pct）增速均较上月有所回落。1.汽车的拖累依然较大，高基数下增速回落至-11.8%，剔除汽车后的社零增速3.2%，较前值回落0.5pct，幅度要小于整体社零。2.以旧换新品类分化，通讯器材（27.3%，+9.5pct）、办公用品（15.0%，+9.2pct） 带动明显，但家电、家具增速均转负。3.服务消费相对稳健。3月服务零售额累计同比5.5%，较前值小幅回落0.1个百分点。 投资端整体维持稳健。3月固定资产投资累计同比1.7%，前值1.8%，隐含的当月同比1.6%，小幅回落0.2个百分点，连续两个月维持正增长。分项上来看，制造业投资增速进一步上行，基建投资在基数抬升下增速回落，但仍维持正增长，房地产投资的边际变化不大。 春节错位以及复工节奏或影响基建增速小幅回落。3月经测算的广义基建投资当月同比回落至7.19%，一方面去年同期基数有所抬升，同时或与今年春节错位导致的节后开工偏慢相关。分项上，公用事业投资增速回落，交通运输、仓储和邮政业投资增速明显上升，水利、环境和公共设施管理业投资增速回落较多。往后看，复工节奏等影响消除后，以国家级大项目带动的传统基建以及“算电协同”为代表的新基建仍然或是年内基建的主要支撑因素。 设备更新及高技术对制造业投资有支撑，新动能切换加快。3月经测算的制造业投资当月同比升至4.1%。一方面设备更新的支撑仍然较强，3月设备工器具购置累计同比13.9%，较前值上升2.4个百分点；另一方面高技术产业投资3月累计系统比升至7.4%，明显高于整体固定资产投资增速。从具体行业上来看，运输设备、纺织、通用设备累计同比在两位数以上，反内卷相关的电气机械、化学原料等行业低于整体制造业投资增速。 地产销售继续改善。3月新建商品房销售增速当月同比-10.4%，前值-13.5%，降幅继续收窄。截至4月15日的当月30城商品房销售情况来看，同比5.11%，延续修复的趋势。若后续持续性得到确认，考虑到投资的滞后性，降幅进一步扩大的可能性或降低，可能提升年内整体固投增速回升的弹性。 风险提示：政策落地不及预期；美联储降息不及预期；地缘政治局势风险。 1.2.春节错位以及基数抬升影响出口增速回落——国内观察：2026年3月进出口数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：4月14日，海关总署发布2026年3月外贸数据。2026年3月，以美元计价，出口金额同比2.5%，2026年1-2月同比21.8%；3月进口同比27.8%，2026年1-2月同比19.8%；贸易差额511.29亿美元，较去年同期减少508.01亿美元。 核心观点：3月受春节假期错位以及“抢出口”推动的同比基数走高影响，出口增速有明显回落，但从Q1累计增速来看，出口整体仍有韧性。从3月全球制造业PMI来看，美伊冲突尚未导致外需明显下行。但后续来看，若和谈结果不及预期，局势超预期升级的情况下，全球贸易增速回落无法避免。从产品结构上来看，AI产业链对进口以及出口的带动均非常明显，此外3月进口的高增同样也受到了涨价的影响。总的来看，预计一季度净出口对GDP的支撑力度仍相对偏强，后续中东局势的演绎仍是主要变量。 春节错位以及“抢出口”抬高的同比基数，或是单月出口增速回落的主因。3月出口增速2.5%，较1-2月回落19.3个百分点。主要或有两方面原因，一是今年春节整体偏晚，且 存在“请5休15”的情况，故春节前赶工推高了1-2月的出口，而3月复工节奏相对偏慢；二是，去年3月恰逢“对等关税”落地前夕，“抢出口”推高了同比基数。从累计增速来看，Q1出口累计同比14.7%，仍显韧性。 全球制造业景气度虽小幅回落，发达国家仍有韧性。从外需来看，3月，摩根大通全球制造业PMI均值为51.3%，较2026年2月回落了0.5%，但仍处扩张区间。3月，美国ISM制造业PMI、欧元区制造业PMI分别回升0.3个、0.8个百分点至52.7%、51.6%；日本制造业PMI回落了1.4个百分点至51.6%。美欧日制造业PMI皆高于荣枯线。反映发达国家需求整体仍有韧性。此外，韩国3月制造业PMI升至52.6%，当月出口增速升至49.2%，其中半导体出口增速高达149.9%，反映全球AI投资需求旺盛。 对美国、欧盟、东盟、日本出口增速皆有不同程度的回落。由于错位的影响，3月对美国、欧盟、东盟、日本出口增速皆有不同程度回落，较2026年1-2月分别回落15.49、19.17、22.54、5.58个百分点至-26.49%、8.63%、6.86%、3.32%。 高端制造产品出口仍显优势。3月，高新技术产品出口增速较前值上升4.5个百分点至31.4%，维持在高位；机电产品虽然较前值回落15.9个百分点至11.2%，但也高于整体出口增速。主要产品中，集成电路出口增速进一步升至84.9%，自动数据处理设备也升至37.1%，两者反映全球AI投资需求高增，3月韩国对中国的出口增速高达64.9%也有验证。此外，汽车、船舶等增速也基本维持相对高位，反映装备制造出口的优势。劳动密集型产品是当月出口的主要拖累项，家具、箱包、灯具、服装皆大幅回落，出口增速转负。 进口受AI相关产业链需求以及涨价的影响带动。进口受春节错位的影响通常相对偏小，3月进口金额2699.04亿美元，创单月历史新高，同时增速也较前值大幅回升8.0个百分点，明显强于预期。主要产品中，上游原材料铜矿砂及其精矿（66.7%，+29.5pct），以及集成电路（53.7%，+13.9pct）皆有明显回升，同时自动数据处理设备30.2%的增速也维持高位，反映AI及其相关产业链的强需求支撑。另一点进口受到涨价的影响可能相对明显，铜矿砂、成品油等资源品，肥料等化工品，以及集成电路等进口金额增速均明显高于进口数量增速。 风险提示：国内政策落地不及预期；美伊冲突加剧，油价大幅上行的风险。 2.财经新闻 1.两部门开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动 财政部、住建部发布关于开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动的通知。通知支出，中央财政按区域对城市更新行动城市给予定额补助，东部不超8亿元、中部10亿元、西部12亿元，分年拨付。重点建设：城市基础设施、完整社区与小区配套、历史文化街区活化、利用存量用地设施补齐民生短板。同步建立项目储备生成、资金筹措与行业发展、用地保障与审批等机制，中央资金可用于相关机制支出。 （信息来源：财政部） 2.中央企业低空经济产业发展专题推进会召开 4月15日，国务院国资委要求央企在严控风险、确保安全前提下，因地制宜、稳妥有序推动低空经济高质量发展。具体包括：强化统筹规划与投资，充当长期、战略、耐心资本；加强核心技术攻关，加快装备创新迭代；当好基础设施建设主力军，提升现有设施服务能力，推动