盈利底部夯实，业绩有望持续增长

盈利底部夯实，业绩有望持续增长 glmszqdatemark2026年04月16日 事件：恒力石化于2026年4月14日发布公司2025年度报告，2025年全年公司实现营业总收入2010.87亿元，同比减少14.9%；实现归母净利润70.75亿元，同比增加0.4%。其中，2025Q4公司实现营业总收入436.2亿元，同比减少25.49%，环比减少18.5%；实现归母净利润20.52亿元，同比增加5.8%，环比增加4.0%。 推荐维持评级当前价格：24.30元 炼油产品价差改善，盈利能力有所修复。2025年全年成品油表观消费量为3.77亿吨，同比减少2.6%，成品油消费需求整体维持稳定。2025全年柴油/汽油裂解价差均值分别为1122元/1428元/吨，分别同比走阔17.1%/走阔7.0%。公司拥有2000万吨炼化一体化装置，若成品油消费需求改善，公司炼油盈利有望改善。 2025Q4 PX盈利持续修复，PTA底部有望迎来反转。2025全年PX-原油价差均值为2521元/吨，同比收窄11.4%，但2025Q4PX-原油价差均值为2731元/吨，同比走阔20.0%，环比走阔6.7%，公司拥有520万吨PX产能，PX盈利水平持续修复，业绩持续受益改善。与此同时，2025年PTA-PX价差均值为226元/吨，同比收窄27.2%，2025下半年为PTA行业景气低点，2025Q3/Q4 PTA-PX价差均值分别为169元/吨、157元/吨，分别同比收窄45.8%、45.9%，公司业绩受此有所拖累。如果PTA行业供需格局好转，公司拥有1660万吨PTA产能，业绩有望进一步改善。 分析师许隽逸执业证书：S0590524060003邮箱：xujy@glms.com.cn 分析师张玮航执业证书：S0590524090003邮箱：whzhang@glms.com.cn 分析师陈律楼执业证书：S0590524080002邮箱：llchen@glms.com.cn 研究助理陈康迪执业证书：S0590124070044邮箱：chenkd@glms.com.cn 烯烃类化工品盈利持续磨底。2025全年聚烯烃-原油价差均值2968元/吨，同比收窄1.24%，其中2025Q4聚烯烃-原油价差均值为2693元/吨，同比收窄19.5%，环比收窄8.0%，整体仍处于磨底阶段，如果终端消费需求改善，烯烃类化工品盈利能力或有望得到改善。 煤炭价格低位运行带动成本端改善，盈利韧性增强。2025全年煤炭价格均值为697元/吨，同比下降18.5%，其中2025Q4煤炭价格均值为761元/吨，同比下降7.81%，环比增加13.14%，虽环比有所提升，但整体仍处于低位。公司拥有600万吨/年原煤加工及耦合能力，以及公司配套供热、发电设施均需要消耗大量煤炭。受益于原料煤价下跌，成本端压力显著缓解，整体盈利能力得到支撑。 投资建议：我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，“双碳”政策持续对供应端限制，我们预计公司2026-2028年归母净利润为132亿元/157亿元/180亿元，对应EPS分别为1.87元/2.23元/2.56元，对应PE为13X/11X/9X，维持“推荐”评级。 相关研究 1．大炼化龙头业绩彰显韧性-2025/10/282．检修短期扰动，首次半年报分红-2025/08/233．需求承压下业绩依旧稳健-2025/04/224．成本优势助力业绩增长-2025/04/17 风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室