3月份经济数据解读：经济延续良好开局

经济延续良好开局 3月份经济数据解读 投资要点 2026年04月16日 经 济延 续 良 好 开 局。一 是GDP同 比 增 长5%。2026年《政府工作报告》将2026年GDP增长目标设定在4.5%—5%区间，一季度GDP已达到5%的增速。二 是 制 造 业PMI重 回 扩 张 区 间 。随着企业在春节过后加快复工复产，3月份，制造业PMI录得50.4%。三 是 一 线 城 市 二手 房 价 格 环 比 上 涨 。3月份，一线城市二手住宅销售价格环比增速为0.4%，较2月份增加0.5个百分点。四 是 物 价 延 续 温 和 上 涨 趋 势 。3月份，全国CPI同比1.0%，继续保持温和上涨；PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。五 是 制 造 业 投资 增 速 回 升 。一季度，制造业投资增长4.1%，较1-2月份增1个百分点。六 是 经 济 新 动 能 依 然 表 现 强 劲。一季度，高技术产业投资同比增长7.4%。七 是 工 业 企 业 利 润 实 现 较 快 增 长 。1-2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，较2025全年加快14.6个百分点。 袁 闯分 析师执业证书编号:S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 曹 金丘分 析师执业证书编号:S0530525120001caojinqiu@hnchasing.com 内 生 动 能尚 待 夯 实。一 是 汽 车 等“补贴退坡”影响较大。一季度新能源汽车销量同比下滑4.3%，渗透率依然在50%以下，导致同期汽车类零售额累计同比下降9.1%。二 是 居 民 融 资 需 求 依 然 羸弱。3月份，与居民消费相关的居民短期贷款、与居民购房相关的居民中长期贷款均未见明显好转迹象。三 是 房 地产对经济仍有一定拖累。一季度，房地产开发投资下降11.2%。四 是 产 能 利 用 率 下 滑 。一季度，全国规模以上工业产能利用率为73.6%，比上年四季度下降1.3个百分点，比上年同期下降0.5个百分点。五是春节效应退潮后服务业景气度回落较 快 。春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱。 维 持2026年 经 济 增 速具备较强韧性的判断。一是政策继续发力。坚持消费和投资两手发力、协同互动，加快形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济增长模式。二 是 出 口 维持较强韧性，我国制造业竞争力稳中有进，特别是在外部环境动荡加剧的情况下，稳定的内部环境、完整的产业链更加有利于提升我国出口产品竞争力，出口仍将成为我国2026年经济的重要贡献。三是 房地产开发投资降幅或将收 窄，对经济的拖累将逐步弱化。四 是 价 格 温 和 复 苏 趋 势 延续，CPI或将保持温和上涨，PPI同比已提前转正且有望延续上行趋势。 投 资 建 议 ：（1）权 益 市 场，我们认为目前伊朗战争已出现降温，市场对战争逐步脱敏，重点关注高景气度的科技和价格上涨的资源品方向，同时可关注高股息红利资产、能源替代方向、创新药等方向。（2）债 券 市 场，通胀隐忧减轻，做平曲线策略仍占优。（3）商 品 市 场，有色金属、贵金属有望延续反弹，原油或宽幅震荡。 风 险提示：海外衰退风险；地缘政治风险；中美贸易摩擦风险。 一、3月份经济全貌梳理 （1）2026年经济延续开局良好。一是GDP同比增长5%。2026年《政府工作报告》将2026年GDP增长目标设定在4.5%—5%区间，目前一季度GDP达到5%的增速，意味着后续达成增长目标的难度边际下降。二是制造业PMI重回扩张区间。随着企业在春节过后加快复工复产，3月份，制造业PMI录得50.4%。三是一线城市二手房价格环比上涨。3月份，一线城市二手住宅销售价格环比增速为0.4%，较2月份增加0.5个百分点。四是物价延续温和上涨趋势。3月份，全国CPI同比1.0%，继续保持温和上涨；全国PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。五是制造业投资增速回升。一季度，制造业投资增长4.1%，较1-2月份增加1个百分点。六是经济新动能依然表现强劲。一季度，高技术产业投资同比增长7.4%，其中计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长28.3%、19.0%、20.9%。七是规模以上工业企业利润实现较快增长。1-2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较上年全年加快14.6个百分点。 （2）内生动能尚待夯实。一是汽车等“补贴退坡”影响较大。一季度新能源汽车销量同比下滑4.3%，渗透率依然在50%以下，导致同期汽车类零售额累计同比下降9.1%。二是居民融资需求依然羸弱。3月份，与居民消费相关的居民短期贷款、与居民购房相关的居民中长期贷款均未见明显好转迹象。三是房地产对经济仍有一定拖累。一季度，房地产开发投资下降11.2%。四是产能利用率下滑。一季度，全国规模以上工业企业产能利用率为73.6%，比上年四季度下降1.3个百分点，比上年同期下降0.5个百分点。五是春节效应退潮后服务业景气度回落较快。春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱。 二、3月份经济分项数据解读 （1）一季度，GDP实现良好开局。根据国家统计局初步核算，一季度GDP为334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。分产业看，第一产业增加值11941亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值116135亿元，增长4.9%；第三产业增加值206117亿元，增长5.2%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。2026年《政府工作报告》将2026年GDP增长目标设定在4.5%—5%区间，并强调要“在实际工作中努力争取更好结果”，体现出稳健务实的导向，为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础，目前一季度GDP达到5%的增速，意味着后续达成增长目标的难度下降。但考虑外围风险的不确定性，未来仍需重视发挥存量政策和增量政策的集成效应，呵护经济动能。 （2）3月份，制造业PMI重回扩张区间。根据国家统计局统计，随着企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升，3月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，分别比上月上升1.4个、0.6个和1.0个百分点。制造业方面，产需两端同步走强是PMI回升的主要原因， 新订单、生产指数分别较上个月提升1.8、3个百分点，对PMI的拉动分别为0.54、0.75个百分点。从近5年春节在2月的可比年份（2021年、2022年、2024年）来看，3月PMI平均比2月PMI提升0.8个百分点，指向2026年的复工复产进度快于以往可比年份。从主要分项来看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点，景气水平稳中有升；中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，比上月上升1.5个和4.5个百分点，景气水平明显改善，中小企业的预期出现明显回暖。服务业方面，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。从行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱。建筑业方面，随着节后各地建筑项目逐步恢复施工，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点。展望后续，随着复工效应逐步消退，预计3月起制造业生产与项目建设将逐步回归常态，制造业与建筑业PMI有望进入稳态，后续服务业PMI的改善有望成为新的亮点。政策层面可重点关注对中小微企业的定向支持，以及促进服务消费等举措的落实效果，以推动经济景气度稳步回升。 （3）3月份，固定资产投资增速小幅回落。根据国家统计局统计，一季度，全国固定资产投资（不含农户）102708亿元，同比增长1.7%，增速较1-2月份收窄0.1个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长4.8%。分领域看，基础设施投资同比增长8.9%，制造业投资增长4.1%，房地产开发投资下降11.2%，增速分别较1-2月份下降2.5个百分点、增加1个百分点、下降0.1个百分点。从控股属性来看，国有及国有控股固定资产投资增速为7.1%，增速较1-2月份收窄0.6个百分点，民间投资同比下降2.2%，降幅较1-2月份收窄0.4个百分点。从产业结构亮点来看，高技术产业投资同比增长7.4%，其中计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长28.3%、19.0%、20.9%，指向我国经济新旧动能切换的特征依然显著。整体来看，在政策靠前发力的带动下，基础设施建设投资依然维持较高增速；制造业投资维持稳健，结构性亮点较为突出。展望未来，我们认为重点依然是关注基建与制造业投资增速的持续性，房地产开发投资降幅收敛以及民间投资活力的改善。考虑到投资于物仍有很大空间潜力，基建与制造业投资仍是我国在复杂经济形势下扩大有效投资的重要抓手，未来重点关注新一轮科技革命和产业链补强相关的方向。房地产开发投资方面，结合房价、库存周期及政策动态来看，我们预计未来商品房销售面积降幅仍有望迎来逐步收窄，或将带动房地产开发投资逐步探底。围绕民间投资，伴随着产权保护、市场准入、公平竞争、社会信用等市场经济基础制度的逐步完善，以及财政金融组合拳逐步落地，民间投资活力有望被进一步激活。 （4）3月份，社会消费品零售总额增速小幅回落。一季度，社会消费品零售总额127695亿元，同比增长2.4%，比上年四季度加快0.7个百分点。3月份，社会消费品零售总额同比增长1.7%，增速较1-2月份回落1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额37875亿元，同比增长3.2%。基本生活类和部分升级类商品销售增长较快，限额以上单位粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类、通讯器材类、金银珠宝类商品零售额同比分 别增长10.0%、9.3%、20.8%、12.6%，前值分别为10.2%、10.4%、17.8%、13.0%。在新能源汽车购置税等一系列政策调整的背景下，一季度新能源汽车销量同比下滑4.3%，渗透率依然在50%以下，导致同期汽车类零售额累计同比下降9.1%。尽管短期新能源汽车的渗透率因为补贴退坡受阻，但我们认为在传统能源价格中枢、波动率双双抬升的背景下，再考虑到新能源技术的不断迭代，未来新能源汽车的渗透率将重回上升趋势，成为社会零售额的重要推动。展望2026年全年，在消费结构升级的背景下，消费仍将是促内需的核心抓手，一方面关注扎实做好民生保障，加大稳就业政策支持力度，促进居民收入持续增长；另一方面关注财政金融政策的进一步支持，从供需两端发力促进居民消费。 （5）3月份，出口增速季节性回落。根据海关总署统计，按美元计价，1季度我国出口同比增长14.7%，我国进口同比增长22.7%，分别较1-2月份回落7.1个百分点、上升2.9个百分点。其中，3月出口同比增长2.5%，较上月的39.6%大幅回落，3月进口同比增长27.8%，较前值13.8%大幅回升。从贸易伙伴来看，发达经济体方面，3月我国对美出口同比降低26.5%，前值为增长9.7%，对日本出口同比增长3.3%，前值为增长22.5%；新兴市场方面，3月我国对东盟、非洲、拉美出口同比增速分别为6.9%、3.1%、-3.7%，前值分别为38.7%、97.5%、44.1%。从产品结构亮点来看，按人民币计价，一季度，我国出口机电产品4.34万亿元，增长18.3%，占出口总值的63.4%，比上年同期提升了3.5个百分点。其中，电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件等绿色产品出口分别增长77.5%、50.4%和45.2%，存储部件、中央处理部件等出口合计增长