- 核心观点：西麦食品维持高成长，2025年业绩亮眼，燕麦业务领先地位稳固，大健康和线上渠道协同发展。
- 关键数据：
- 2025年营收22.40亿元（同比增长18.11%），23-25年营收CAGR为19.1%。
- 毛利率同比+0.62pct，期间费用率同比下降1.16pct（销售费用率下降1.38pct）。
- 归母净利润1.72亿元（同比增长28.92%），归母净利率7.6%。
- 四季度营收5.44亿元（同比增长17.40%），归母净利润39.63百万元（同比增长59.61%）。
- 燕麦业务保持市场第一，纯麦和复合燕麦同比增长12.57%/23.76%。
- 其他业务收入同比增长26.87%，蛋白粉品类高速增长。
- 线下业务同比增长近15%，电商线上直营渠道同比增长35%，即时零售GMV超1.5亿元。
- 研究结论：
- 维持“增持”评级，调整26-27年EPS预测为1.10/1.38元，新增28年1.67元预测。
- 25-28年归母净利润CAGR接近30%，给予30倍PE（2026E），目标价33.00元/股。
- 风险提示：食品安全风险、需求不及预期、成本波动。
