稳健成长，世界级钼矿项目待释放

优于大市 稳健成长，世界级钼矿项目待释放 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·小金属 国资背景，钼矿资源储备丰富。公司掌控世界六大原生钼矿床之一的金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿，参股安徽金沙钼业34%的股权，获得世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿资源权益79万吨金属量，占有吉林天池钼业18.3%的股权。公司资源保有量达到227万吨金属量，资源保障能力强大。公司控股股东为金钼集团，持有公司72.36%股权，实际控制人为陕西省国资委。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001 公司：核心资产稳定贡献盈利，储备资产打开增量空间。结合矿石品位以及对回收率的估算，我们测算公司核心并表矿山金堆城钼矿（100%）和东沟钼矿（65%）年矿产钼金属2.3万吨左右，计算权益产量约为1.9万吨。此外，公司参股天池钼业季德钼矿（18%），年产钼精矿折钼金属约8000吨；持有沙坪沟钼矿（34%），目前探明沙坪沟钼矿钼金属资源量约210万–246万吨，平均品位0.139%–0.187%，是亚洲最大、全球顶级的钼矿床之一，2025年项目完成环评公示，进入实质建设阶段，预计2029年左右投产，满产后年产含钼约57%的钼精矿约3.6万吨，折合约2.21万吨纯钼金属。 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价19.28元总市值/流通市值62209/62209百万元52周最高价/最低价27.65/9.74元近3个月日均成交额1051.22百万元 行业：三年内供应增长有限，含钼钢材加速渗透。钼以其优良特性（高熔点、耐腐蚀、高强度等）成为特殊钢、高温合金、硬质合金等关键材料的重要添加剂，是支撑高端制造与新能源等领域发展的基础原材料。据安泰科数据，2025年全球钼市场呈现小幅过剩格局，全球钼产量约30.7万吨钼，同比增加3.2%；全球钼消费量约30.3万吨，同比增加4.5%。其中，国内钼产量约13.3万吨，同比微增0.8%，年内无新增产能释放，国内矿山扩产项目多集中于年末投产，叠加突发安全事故导致部分矿山阶段性停产，共同抑制供应增长。随着中国高端制造持续升级，及全球能源转型深化，含钼钢材正加速渗透新能源、高端制造、海工船舶等关键领域，预计2026年国内钢铁领域钼需求将保持稳健增长，有力支撑钼行业维持向好态势。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：国内外钼矿/铜钼伴生矿集中超预期投产，钼价下行风险；沙坪沟建设进度不及预期；环保标准趋严影响矿山生产等。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为157/173/186亿元，同比增速14%/10%/8%；归母净利润分别为34.7/35.4/38.4亿元，同比增速10%/2%/8%；EPS分别为1.08/1.10/1.19元，当前股价对应PE分别为17.9x/17.6x/16.2x。公司稳健经营，沙坪沟钼矿在2030年前有放量预期，首次覆盖给与“优于大市”评级。 公司：国资背景，钼矿资源储备丰富 历史沿革及股权结构 金钼股份由金堆城钼业集团有限公司作为主发起人，联合太钢集团、中色（宁夏）东方集团及宝钢集团三家单位于2007年共同发起设立，并于2008年4月在上海证交所上市（股票代码：601958），是A股首家钼产业上市公司。主要生产钼冶金炉料、化学化工、金属加工三大系列30多种品质优良的各类钼产品，广泛应用于钢铁冶炼、石油化工、航空航天、国防军工、电子照明、生物医药等领域。 公司掌控世界六大原生钼矿床之一的金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿，参股安徽金沙钼业34%的股权，获得世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿资源权益79万吨金属量，占有吉林天池钼业18.3%的股权。公司资源保有量达到227万吨金属量，资源保障能力强大。 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 公司控股股东为金钼集团，持有公司72.36%股权，实际控制人为陕西省国资委。陕西国资委还持有宝钛股份46.12%以及宝色股份48.51%的股权。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 核心资产稳定贡献盈利，储备资产打开增量空间 公司资源保有量达到227万吨金属量，资源保障能力强大。公司掌控世界六大原生钼矿床之一的金堆城钼矿（100%权益）和河南汝阳东沟钼矿（65%权益），为公司两座核心钼矿资产，同时参股安徽金沙钼业34%的股权，获得世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿资源权益79万吨金属量，持有吉林天池钼业18.3%的股权。 金堆城钼矿资源量41187万吨钼金属，储量21676万吨钼金属，品位0.11%，2025年产矿石量1298万吨，剩余可开采年限32年。东沟钼矿资源量45579万吨钼金属，储量24601万吨钼金属，品位0.12%，2025年产矿石量900万吨，剩余可开采年限51年。结合矿石品位以及对回收率的估算，我们测算公司年矿产钼金属2.3万吨左右，计算权益产量约为1.9万吨。金堆城钼矿归属于公司分公司，权益100%；东沟钼矿属于子公司金堆城钼业汝阳有限责任公司，权益65%，2025年实现利润10.1亿元，在子公司中盈利能力最强。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 吉林天池钼业是公司2020年5月获取的参股钼矿公司。吉林天池钼业成立于2008年4月，注册资本金46758.9438万元，注册地为吉林省舒兰市，是一家民营 控 股 的 混 合 所 有 制 企 业 ， 股 份 构 成 为 吉 林 大 黑 山 钼 业 股 份 有 限 公 司 占股52.1291%，吉林六通矿业开发有限公司占股17.3764%，金堆城钼业股份有限公司占股18.2967%，吉林省亚东国有资本投资有限公司占股12.1978%。天池钼业主要经营范围为钼矿开采、加工和钼精粉销售等。天池钼业季德钼矿拥有钼金属储量35万吨，其中北区生产规模为日处理钼矿石25000吨，是吉林省内规模最大的矿山，服务年限23年，南区正在办理探转采手续。吉林天池钼业年产钼精矿（Mo47%）17000吨（折钼金属约8000吨），可流通钼精矿位居全国第二。 公司目前持有金沙钼业34%股权。公司最早于2013年通过产权交易所受让了金沙钼业10%的股权，成为其股东。2026年1月14日，金钼股份董事会审议通过收购议案，决定以约17.31亿元收购紫金矿业持有的金沙钼业24%股权。2026年1月15日，公司与紫金矿业正式签署《项目合作及股权转让协议》，锁定交易细节。2026年3月5日，公司公告已支付全部转让款，且金沙钼业已完成工商变更登记。至此，金钼股份对金沙钼业的持股比例由10%正式增至34%。沙坪沟钼矿位于安徽省六安市金寨县关庙乡，是一座世界级超大型斑岩型钼矿床，由安徽金沙钼业有限公司负责开发。紫金矿业通过控股金沙钼业，已成为该矿的主导开发者。目前探明钼金属资源量约210万–246万吨，平均品位0.139%–0.187%，是亚洲最大、全球顶级的钼矿床之一。其中，品位≥0.3%的富矿资源量约72万吨，显著优于国内多数钼矿。开采方式为地下开采，主要工艺为大直径深孔空场嗣后充填法。2023年7月，沙坪沟钼矿获得自然资源部颁发的采矿许可证（有效期至2053年7月28日），2025年项目完成环评公示，并于同年12月5日获得安徽省自然资源厅的正式批复，进入实质建设阶段。项目计划建设期4.5年，预计2029年左右投产。设计年采选矿石1000万吨，年产含钼约57%的钼精矿约3.6万吨（折合约2.21万吨纯钼金属）。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 公司利润稳定上涨，和钼价关联度较高 公司2025年归母净利稳中有升。公司2025年实现销售收入138亿元，实现毛利56.9亿元，毛利率41.1%，归母净利31.5亿元，同比增加5.8%。公司收入约90%来源于钼矿产品开采、冶炼及深加工，此外还有少量商品贸易。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 公司毛利率跟随钼精矿价格变化，2022-2025年公司毛利率跟钼精矿年均价走势一致；期间费用方面，公司的期间费用率稳定在6%-7%，2025年四费合计9.5亿元。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 行业：钼金属供需紧平衡 钼是特殊钢、高温合金、硬质合金等关键材料的重要添加剂 钼以其优良特性（高熔点、耐腐蚀、高强度等）成为特殊钢、高温合金、硬质合金等关键材料的重要添加剂，是支撑高端制造与新能源等领域发展的基础原材料。 上游：钼矿石，钼精矿。钼（Mo）是一种硬且韧的银白色金属，熔点2623℃、密度10.22g/cm³，具有高强度、高熔点、耐研磨、抗腐蚀、热膨胀系数低、导热导电性良好等特征。钼在地壳中的含量为0.00011%，主要以辉钼矿等钼化合物形式存在。 中游：氧化钼，钼铁，钼粉。钼精矿经入炉焙烧产出氧化钼。氧化钼又称工业氧化钼或钼焙砂，可用于生产钼铁、钼酸铵及高纯氧化钼，或直接用作炼钢添加剂。其中，高纯氧化钼通过氢还原产出钼粉；钼铁用作钢铁冶炼添加剂，生产含钼钢及铸铁；钼酸铵及二硫化钼用于制备化工产品。 下游：钼深加工产品主要分为钼化工产品（13%）、钼金属制品（5%）、不锈钢（25%）、合金钢（49%）及铸件（8%）。钼化工品包括钼酸钠、钼酸铵（用于石油精炼催化剂、化肥催化剂、染料等）、二硫化钼（用于润滑行业）。钼金属产品包括钼粉、钼棒、钼丝、钼板柸、钼靶材等，主要用于电子工业及照明设备。含钼不锈钢具有较好的抗腐蚀性，常用于海洋工程、化工设备及风电装机。含钼合金钢广泛用于海上油气管道、船舶制造、汽车工业等领域。 资料来源：IMOA，洛阳钼业招股书，金钼股份招股书，国信证券经济研究所整理 钼精矿价格中枢上涨 2008年以前，全球经济高速增长，直接拉动钢铁行业对钼的消费需求扩张，钼价处于上行通道。 2008-2015：受经济危机影响，全球制造业活动急剧收缩，而此前扩张的矿山产能集中释放，导致供给过剩。供需结构错配导致钼价断崖式下跌，国内钼价从高点的617.5元/千克跌至2009年6月最低267元/千克，并在此后长达7年的时间里持续低位运行。此外，国储局于2014年3月、2015年3月和7月曾三次入场收储，不过由于收储量有限，对价格影响甚微。 2016-2020：为摆脱经营困境，2016年5月国内多家骨干钼企联合发布减产倡议书，叠加供给侧结构性改革的持续推进，供给端形成明显约束。在需求回暖的背 景下，行业逐步脱困，价格缓慢回弹。2020年全年受新冠疫冲击，行业供需两端均受限制，钼价整体波动平缓。 2021-2023:新能源行业的爆发式增长为钼需求开辟第二增长曲线，同时期全球钼矿及矿品位下降问题日益凸显，进一步强化供给约束。供需缺口持续扩大驱动钼价步入新一轮上涨行情。 2024-现在：供给短缺常态化叠加需求结构分化（新能源领域需求保持高增而传统钢铁行业需求疲软），现阶段钼价维持高位震荡。 资料来源：Wind，安泰科，国信证券经济研究所整理 据安泰科数据，2025年全球钼市场呈现小幅过剩格局，全球钼产量约30.7万吨钼，同比增加3.2%；全球钼消费量约30.3万吨，同比增加4.5%。其中，国内钼产量约13.3万吨，同比微增0.8%，年内无新增产能释放，国内矿山扩产项目多集中于年末投产，叠加突发安全事故导致部分矿山阶段性停产，共同抑制供应增长。2025年下半年，受欧美需求恢复不及预期、消费疲软拖累，大量国际钼原料涌入国内市场，四季度市场供应格局由紧转松，一定程度上压制价格走势。需求