Q1业绩充分释放，静待海外项目增厚利润

山金国际(000975) 股票投资评级 买入 |维持 Q1 业绩充分释放，静待海外项目增厚利润 l公司发布 26 年 Q1 财报，实现归母净利润 13.94 亿元 2026Q1，公司实现营业收入 59.38 亿元，同比增长 37.41%，归母净利润 13.94 亿元，同比增长 100.89%，单季度利润再创历史新高。经营活动产生的现金流量净额 24.90 亿元，同比增长 153.68%。 l产量：产量稳定，释放部分库存 2026Q1，公司矿产金产量保持平稳，各矿种释放部分库存，助力业绩释放。26Q1，公司矿产金产量为 1.65 吨，同比下降 0.12 吨，基本保持稳定；实现销量 2.04 吨，释放部分库存。其他金属品种方面，矿产银产量 24.83 吨，销量 33.74 吨；铅精粉产量 1645.95 吨，销量2160.50 吨；锌精粉产量 2523.11 吨，销量 3208.56 吨。 公司基本情况 l成本：略有上升，绝对值仍处低位 最新收盘价（元）27.58总股本/流通股本（亿股）27.77 / 25.27总市值/流通市值（亿元）766 / 69752周内最高/最低价38.71 / 17.91资产负债率(%)18.6%市盈率25.76第一大股东山东黄金矿业股份有限公司 2026Q1，公司矿产金合并摊销前单位成本为 148.63 元/克，合并摊销后单位成本为 165.16 元/克。矿产银方面，合并摊销前单位成本为 3.37 元/克；合并摊销后单位成本为 3.93 元/克。公司单位成本相比 25Q1 存在不同程度上行，主要系公司产量下降导致，但绝对值仍处同业低位，成本优势依然显著。 l项目建设稳步推进，Osino 项目 27 年有望释放利润 公司项目建设有序推进，青海大柴旦青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，新建尾矿库完成前期手续；黑河洛克选厂技改工程投产见效；玉龙矿业巴彦温都日采选工程及 1118 高地坑探工程稳步推进；吉林板庙子尾矿库工程提前完成，板石沟项目具备转采条件；纳米比亚 Osino 公司项目建设于 2025 年启动，预计 2027 年上半年投产，将成为公司重要增长极。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源 SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com 公司积极对外探索并购机会，截至 2025 年末，公司已完成对云南西部矿业有限公司的全额收购，获得大岗坝金矿勘探探矿权（面积35.6 平方公里），控股子公司芒市华盛金矿开发有限公司获得了勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权（面积 20.38 平方公里），勘查矿种均为金。 l盈利预测 我们预计 2026-2028 年，随着黄金价格中枢稳健上移，公司海外Osino 项目释放增量，预计归母净利润为 54.82/67.50/83.70 亿元，YOY 为 84.49%/23.12%/23.99%，对应 PE 为 13.97/11.35/9.15。综上，维持“买入”评级。 l风险提示： 黄金价格超预期下跌。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048