专题系列：宏观枷锁松动，铜价乘风而起

宏观枷锁松动，铜价乘风而起 2026.4.15 近期大宗商品市场波动加剧，作为经济晴雨表的“铜博士”蓄势待发。随着美伊冲突步入尾声，铜市风险偏好提升。供应端铜精矿加工费跌至-80美元/吨，矿冶矛盾加剧。叠加冶炼硫酸供应中断风险威胁，全球供应脆弱性上升。需求端电力投资超预期，电网、新能源设备投资大幅攀升。如果中东和平协议签署，则宏观压力释放，供给端和需求端的长期利好或将重新被市场聚焦。 一、宏观扰动步入尾声，利空有望出尽 风险偏好回升。地缘危机步入尾声，市场避险情绪消退，资金涌出避险资产，重新涌入大宗商品。“铜博士”是经济复苏的晴雨表，理应率先受益。2月28日美国与以色列联合对伊朗发动先发制人的军事打击，使得全球经济格局经历了，自冷战结束以来最为剧烈的系统性重构。伊朗面对美以压倒性军事优势，采取非对称反击策略。实质性地切断了全球最重要的能源咽喉——霍尔木兹海峡。这一举措成功将区域冲突直接转化为全球性经济危机，迫使美以在战略目标与全球经济衰退的边缘进行艰难的平衡与利益博弈。 霍尔木兹海峡是全球能源体系的重要通道。每日承载着约两千万桶的原油及精炼产品，占全球供应量的近20%，以及相近比例的液化天然气的贸易量。自2月28日冲突以来，航运流量经历了断崖式下跌。万得数据显示，过境船只数量减少了95%，约有两千艘各型商船和两万名海员被迫滞留在海峡两端的危险水域。4月9日至4月25日，美伊两周临时停火，使得市场期待最终和平协议的签署。预计和平协议可能在4月至5月的窗口期内达成，市场将聚焦于解除对霍尔木兹海峡的封锁以缓解全球经济压力。 霍尔木兹海峡畅通将促使通胀预期下降，打开降息空间，强化经济复苏预期。冲突结束意味着全球贸易和能源供应的不确定性降低，有利于制造业的恢复，直接拉动铜的实体需求。和平协议得签署，意味着原油价格回落，油价下跌会压低全球通胀，为美联储提供了更大的降息空间或维持宽松的理由。降息预期会导致美元指数下跌，而以美元计价的铜价通常与美元呈负相关，美元跌，铜价涨。 二、检修旺季将至，供应有望收缩 2季度为我国铜冶炼行业集中检修季节。根据百川统计，河南中原黄金冶炼厂有限责任公司、浙江江铜富 冶和鼎铜业有限公司、铜陵有色金属集团股份有限公司金冠铜业分公司、阳谷祥光铜业有限公司、山东恒邦冶炼股份有限公司、大冶有色金属集团控股有限公司及赤峰云铜有色金属有限公司，这些企业分布于河南、浙江、安徽、山东、湖北、内蒙古等主要铜冶炼区域，检修时间集中在3月至9月期间，检修周期从半个月到一个月不等。并且2季度我国主要铜冶炼厂决定不发布加工费预期，表明冶炼厂对过低加工费接受度有限，生产压力较大。当前铜精矿加工费持续下滑至-80美元/吨附近，凸显上游精矿趋紧。如果加工费进一步下移，冶炼厂或将因亏损而减产。 数据来源：WIND恒力期货研究院 三、需求预期改善，库存有望去化 铜广泛应用于电力、建筑、家电及制造业，是宏观经济活动的直接映射。特别是人工智能AI对铜需求有利好，但从总量观察，线缆仍是铜占比最高的终端需求。从中国电力企业联合会发布的电网和电源基本建设投资完成额观察，需求预期改善。我国电力投资已从规模扩张转向智能化，用铜结构向配网、海风、储能、设备更新倾斜，未来电力领域将是中国铜消费最大增量来源。在宏观扰动退潮、中东局势缓和、美元走弱背景下，电力用铜的刚性增长将与金融属性共振，显著提升铜的商品金融双轮驱动特征。 数据来源：WIND恒力期货研究院 数据来源：WIND恒力期货研究院 2026年是国家电网十五个五年计划的起始。一季度国家电网完成固定资产投资近1300亿元，同比增长约37%。其中，1-2月累计完成757亿元，同比增长80%，创近5年来开年投资最高增速纪录。其中配电网投资占比达55%，约568亿元，重点用于升级城乡供电网络，满足分布式能源与电动汽车充电设施接入需求。南方电网完成固定资产投资384.5亿元，同比增长50%。国内两大电网投资大幅攀升，显示投资落地节奏加快，预示着2季度用铜需求改善。 数据来源：WIND恒力期货研究院 数据来源：WIND恒力期货研究院 库存延续去化。根据有色网数据，截至4月13日，国内电解铜社会库存降至35.2万吨，较前期高点下滑29.4万吨，降幅达到46%，且去库速度显著高于往年同期。上海期货交易所的阴极铜库存，较高点30万吨左右，降至15.3万吨，降幅接近50%。洋山铜溢价达到76美元/吨，较1月底低点上涨56美元/吨。国内库存下移，溢价上涨，是需求好转的直观反馈。 四、铜价有望上扬 综合来看，上游矿山扰动，矿石品位下降、罢工等问题，使得加工费再创历史低位，对铜价的中期利好仍在延续。供应端，2季度国内冶炼厂检修密集，检修时间跨度大，供应恐将收缩。需求端，终端订单改善，在电网投资大幅攀升的支撑下，库存有望持续去化。叠加中东冲突步入尾声，风险偏好回归，铜价或将迎来新一轮上涨。风险因素：中东冲突延续，美元大涨。 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司 欢迎关注恒力期货及研究院公众号 网址：www.hengliqihuo.comE-MAIL：jioayizixun@hengliqihuo.com