开源晨会

开源晨会0416 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】机构关注度环比回升：基础化工、传媒、商贸零售——投资策略点评-20260415 【固定收益】进出口增速保持正增，进口增速超预期增长——2026年3月进出口数据点评-20260415 数据来源：聚源 行业公司 【银行】大型银行存贷差强势上行或告一段落——行业点评报告-20260415 【银行】从递延税(DTA)看拨备计提、债券浮盈与利润平衡——行业点评报告-20260415 【计算机：浪潮信息(000977.SZ)】收入高增长，推出超节点支撑多Agent规模化落地——公司信息更新报告-20260415 【农林牧渔：圣农发展(002299.SZ)】鸡肉主业稳健食品放量，高分红延续价值释放——公司信息更新报告-20260415 研报摘要 总量研究 【策略】机构关注度环比回升：基础化工、传媒、商贸零售——投资策略点评-20260415 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:基础化工、传媒、商贸零售的调研热度有所上升 周度：上周，全A的被调研总次数环比下跌，低于2025年同期，调研热度相对低迷。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、医药生物、电子、电力设备和基础化工的关注度较高。 边际变化上，相较前一周，基础化工、传媒、商贸零售、食品饮料、国防军工、家用电器、纺织服饰的调研总次数均有所上升。 月度：2026年3月，全A的被调研总次数环比回升，但仍低于2025年同期。最近一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、医药生物、机械设备、电力设备和汽车的关注度较高。 边际变化上，仅美容护理与石油石化行业的关注度同比上升。 个股视角看机构调研情况：云南白药、中科环保、金力永磁受市场关注较多 周度：上周，云南白药、中科环保、金力永磁、欧科亿、密尔克卫、招商港口、妙可蓝多、伟星新材、科达利、龙图光罩、复旦微电、远东传动等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，欧科亿、东方钽业、敷尔佳、云南白药、中国重汽、安培龙、江波龙、比亚迪、埃斯顿等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理： 中科环保：公司资金储备充裕，有力支撑公司并购做大的战略。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达3次，受到市场关注。公司所处的环境治理行业，公司以“短期靠绿能做优，中期靠并购做大，长期靠创新做强”为发展战略，深度挖掘绿色能源多元化应用场景，实现向高附加值产业链延伸，并积极整合行业资源。公司资金储备充裕，可有力支撑项目并购：2025年经营活动现金净流入7.71亿元，同比增长13.05%；资产负债率52.33%，处于行业较低水平，叠加AA+主体信用评级，2025年公司取得银行间超短融及中期票据10亿元额度，公司债券20亿元额度。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险 【固定收益】进出口增速保持正增，进口增速超预期增长——2026年3月进出口数据点评-20260415 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：海关总署公布2026年3月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+27.8%（前值为+13.8%，下同），环比+29.2%(-10.7%)；出口同比+2.5%（+39.6%），环比+7.1%（-15.9%）；贸易顺差同比-49.9%（+190.9%），环比-43.8%（-25.8%）。2026年一季度进口同比+22.7%，出口同比+14.7%。 3月进出口数据关注点 3月进出口同比延续正增，出口同比+2.5%（+39.6%），进口同比+27.8%（+13.8%），进出口金额均处于历史高位，出口同比较前值有所回落。Wind统计机构预测当月出口同比中位数为+5.8%，平均数为+4.0%；进口同比中位数为+5.0%，平均数为5.6%，3月出口同比不及预期，进口同比远超预期。 1、3月进出口同比延续正增，进口远超预期，出口不及预期。从高频数据可以看出，春节假期前后集装箱吞吐量与货物吞吐量数据基本呈现为“V”型，2026年春节假期位于2月下旬，假期影响一部分后置到3月初，而2025年春节假期位于1月底2月初，对3月进出口数据无影响，春节较晚造成的季节性影响导致出口增速大幅回落。进口超预期增长一方面或是因为AI产业链发展，机电产品进口量同比高增，另一方面中东局势震荡，油价及原材料价格高增，3月PMI分项中主要原材料购进价格指数为63.9%，进口价格提升拉动进口同比增长。 从出口的产品结构来看，AI相关产业链发展推动推动机电产品、高新技术产品出口增速高增，带动整体增速提升。3月机电产品出口同比增长11.53%，其中集成电路同比增长85.23%，高新技术产品同比增长31.49%。而劳动密集型商品出口同比减少-29.69%，显著拖累出口增速，我国货物贸易不断提质升级，出口由劳动密集型产品向高质、高技术产品转变。 从出口国家来看，对东盟、欧盟等非美地区出口同比增长，对美国出口仍较为低迷，出口多元化是我国出口增速持续增长的动能所在。标普全球数据显示，2月份全球制造业PMI为44个月的高点，截至3月份已经连续8个月保持在荣枯线以上，外部需求回暖一定程度上支撑我国出口保持增长。 从港口高频数据来看，3月重点港口完成集装箱吞吐月度周均值同比增长6.3%，或已指明3月出口同比保持增长。 2、中国出口持续超预期根源在于中国商品的高性价比 我们认为，中国出口持续超预期，根源在于中国商品的高性价比，这是国内“内卷”与科技进步的共同结果。即使“反内卷”之后，中国的价格优势或仍将持续很长的时间，因为其他国家的物价上涨速度比中国快太多，所以我们对中国出口保持乐观。 市场：债市长短端均下行，出口数据不及预期推动收益率下行 7天期逆回购延续地量投放，资金面平稳宽松，DR001加权平均利率徘徊于1.22%低位。债市长短端均下行，出口数据不及预期推动收益率下行。10年期现券表现突出，30年国债收益率在尾盘转为震荡上行，基本抹平日内下行幅度，市场等待超长期特别国债发行计划落定。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011 年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【银行】大型银行存贷差强势上行或告一段落——行业点评报告-20260415 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010 2026年初大行累积的冗余头寸开始慢慢消化 存强贷弱导致2026年初银行大量冗余头寸堆积，但3月开始起变化。3月四大行存贷增速差（存款-贷款，余额同比增速）回落至2.52%，对应贷款增速7.89%（较2月-0.37pct）、存款增速10.41%（较2月-0.71pct），其反映剩余流动性正逐渐压缩。剔除非银存款的影响后，大小行延续分化，大行存贷增速基本匹配，中小行存贷差继续收窄，说明大行存款降速主要受非银扰动，一般性存款基本稳定，中小行的存款竞争优势仍在减弱。 负债端：大行非银存款随理财回表压缩，个人定存继续流向大行 1、非银存款：3月大行下降1.13万亿元，中小行增加1549亿元。一是Q1大型银行理财子为配合母行存款需求进行较大力度回表，二是同业自律落地前夕可能有少量非银活期存款从大行流出，三是财政派生存款随大行拆出扩散至非银；2、个人定存：小行向大行回流趋势延续，但速度放缓，或反映大行对储户的营销力度减弱，3月到期定存续作比例可能也不如1月；3、主动负债：3月大行保证金吸收不多（对应3月开票量显著下降），结构性存款压降2782亿元，或说明银行已经意识到当前存款形势，并不需要成本较高的资金来源，正在排除冗余头寸。 资产端：中长贷节奏回落，关注剩余流动性管理下的配债与融出替代效应 1、贷款：3月大行的中长贷增量转负，未能延续2月的增长态势，除实体需求仍偏弱外，或与项目储备贷款投放节奏有关，2月新增投放或有部分1月滞后投放的“时间差”影响。另外在淡化总量思路下，银行“稳价”诉求提升，2026年各类型银行均压缩低价票据贴现。 2、配债—融出替代，银行买短债/NCD“填充额度”意味明显，买返大幅压降。 虽然我们认为大行或已对资负安排开始调整，负债端减少高息存款、资产端压缩低效资产，但冗余头寸的消化需要时间，短期内存-贷形成的剩余流动性最终还是会反映在资金行为上。从3月情况看，大行保持对1Y内国债的净买入力度，同时显著增加了NCD的配置需求，大概率是剩余头寸的临时性配置，待后续优质资产恢复（贷款加快或配债利差放大）再做置换。与之对应的是资金融出季末收缩，3月买入返售资产大幅收缩8384亿元。对于Q2银行配债，我们认为受到两点催化：一是负债成本驱动FTP下行，受此影响配债盘利差空间边际打开；二是贷款淡季，ΔEVE指标对应的久期额度或有一定空间给到超长债。但3月数据显示冗余头寸开始消化，由此带来的短期限资产行情可能也会告一段落。 投资建议：优选业绩确定性 看好2026年上市银行“量价险”平衡更进一步，经营景气将延续2025年趋势改善。建议关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行等。中长期看，大型综合化银行及特色财富管理银行占优，推荐中信银行，受益标的如工商银行、招商银行等。 风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。 【银行】从递延税(DTA)看拨备计提、债券浮盈与利润平衡——行业点评报告-20260415 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 |朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010 递延所得税资产（DTA）是观察银行利润调节和资本缓冲的重要视角 2025年，在拨备计提力度不减及债券浮盈收敛的双重背景下，国有大行凭借其充足的FVOCI浮盈储备和更强的清收能力，在利用税收优势平滑利润方面占据显著优势，而部分股份行因浮盈储备消耗殆尽及DTA增加对资本的扣除影响，面对更大的利润平衡压力。 当前国有行FVOCI累积浮盈较充足，平滑报表能力更强 不同银行因FVOCI浮盈储备差异，其利用税收机制平滑