美妆品类高增，业绩扭亏为盈

上海家化2025年业绩实现扭亏为盈，核心要点如下：

业绩表现：

• 营收63.2亿元，同比增长11.2%；归母净利润2.68亿元，成功扭亏为盈。
• 经营性现金流8亿元，同比大幅提升，财务健康度显著改善。

收入分析：

1. 个护板块：以六神为核心，营收24.19亿元，同比增长1.65%，毛利率64.89%。
   • 产品迭代：驱蚊蛋全新升级，清香香氛沐浴露升级香氛浓度与留香时长。
2. 美妆板块：以玉泽、佰草集为核心，营收16.13亿元，同比增长53.7%，毛利率73.8%。
   • 品牌增长：佰草集GMV超2亿元，玉泽官宣樊振东代言，提升大众知名度。
3. 创新板块：以启初、高夫为核心，营收8.11亿元，同比-2.31%，毛利率49.75%。
   • 产品迭代：优化产品结构，持续深耕细分赛道。
4. 海外板块：以汤美星为核心，营收14.71亿元，同比增长3.90%，毛利率53.59%。
   • 全球化布局：盈利能力持续改善，稳步推进。

渠道分析：

1. 线上：收入26.64亿元，同比增长21.89%，占比42.2%，毛利率65.72%。
   • 达播端分层运营，自播端完成直播间标准化建设，抖音自播业务增长较好。
2. 线下：收入36.50亿元，同比增长4.60%，占比57.8%，毛利率60.31%。
   • 成长型渠道经销商提升市场覆盖率，强化终端场景化组货营销。

利润分析：

• 归母净利润2.68亿元，毛利率62.6%，同比+5pct。
  • 主要原因：美妆等高毛利品类占比提升、新品推出带动毛利增长、品效提升及原材料成本下降。
• 净利率4.24%，成功扭亏为盈。
• 期间费用率60.61%，销售费用率48%，管理费用率9.27%。
• 营运效率提升：应收账款同比下降26.5%至5.66亿元，存货同比下降7.6%至6.22亿元。

未来展望：

1. 品牌深化：做大做强亿元单品，培育第二梯队品牌，推出婴童品牌“小六神”。
2. 线下复苏：六神打假+价盘优化，提升渠道利润；佰草集推进线下渠道能力建设。
3. 组织与创新：深化激励机制，聚焦高夫、启初等品牌增长，推动海外业务增长与盈利改善。

盈利预测与投资建议：

• 预计2026-2028年营业收入增速14%、11%、11%，归母净利润增速38%、28%、21%。
• EPS分别为0.55元/股、0.70元/股、0.85元/股，对应PE分别为38x、29x、24x。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 战略执行未达预期风险；行业竞争加剧风险；消费复苏不达预期风险；人才流失风险。