1Q26大模型进展复盘：关注Agent化及B端突围

化及B端突围 1Q26大模型进展复盘：关注Agent化及B端突围 复盘1Q26 AI大模型行业最新进展，我们观察到：1）行业竞争加剧、模型迭代速度持续加速，行业竞争的重点从基础模型能力进一步向推理效率、智能体能力等方向衍生。过去一年，中美语言模型差距有所收窄，同时在视频等多模态模型中部分中国厂商表现亮眼。2）对比头部模型厂商，Anthropic和OpenAI目前在收入体量方面仍维持全球领先。3）国内模型厂商目前估值驱动关键或已从单纯“模型能力排名”演进为关注“收入兑现速度与路径可持续性”。我们对国产AI原生板块维持积极判断，但同时建议投资者重点关注各家公司2026-2030年收入增长趋势，这将成为决定当前估值能否被基本面消化的关键因素。4）AI商业化方面，我们持续看好AI编程、企业智能体与AI创意生成领域，三条赛道目前已探索出较为清晰的商业模式并形成规模化收入。股票推荐维度，中国互联网板块中我们推荐具备丰富应用场景且云业务有望受益于token需求指数级增长的阿里 巴 巴 （BABA US） 、 腾 讯 （700 HK） 。美 国 互 联 网软 件板 块 推 荐 谷 歌（GOOG US）、微软（MSFT US）和Meta（META US）。 中国互联网行业 贺赛一, CFA(852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk 陶冶, CFA(852) 3850 5226franktao@cmbi.com.hk 陆文韬, CFAluwentao@cmbi.com.hk 郭书音(852) 3916 3716guoshuyin@cmbi.com.hk 相关报告： 大模型发展：迭代竞争加速，中美差距有所收窄。2026年以来大模型行业竞争进一步加剧，中美顶尖语言模型智能水平差距由25年3月的约20分区间收窄至26年4月的个位数差距（据Artificial Intelligence模型智能水平评分）。整体来看，当前全球大语言模型行业演进主要呈现三大趋势：1）大模型迭代节奏进一步加快；2）推理效率成为更加关键的竞争维度；3）智能体能力成为大模型行业演进的核心主线之一，模型能力强调工具调用、编程与多模态能力，从而打造能解决真实世界问题的智能体。其他模态方面，图像模型竞争格局上仍由美国厂商主导，而视频模型竞争更趋多极化，中国厂商表现更优且已在部分前沿产品上领先。 1.美国软件NDR要点总结：关注客户端增量价值创造–13 Mar20262.海外龙头TMT公司业绩启示-资本开支进一步上行，半导体表现占优趋势或延续–23 Mar20263.Salesforce (CRM US)-Inline 4QFY26results; strong AgentForce momentum tosupport 2HFY27 reacceleration–27 Feb20264.Palo Alto Networks (PANW US)-Resultsbeat;AI-related security brings newwaves of growth opportunity–20 Feb20265.Coinbase(COIN US)-4Q25 results:navigate short-term headwinds amid softcrypto market sentiment–16 Feb 20266.Datadog (DDOG US)-Robust usagegrowthto drive solid revenue growthoutlook–11 Feb20267.Amazon(AMZN US)-Growth storyunchangedwith acceleration in AWSrevenue growth better than expectation-9 Feb 20268.Alphabet (GOOG US)-4Q25 results: AIcontinuesto drive strong search andcloudbusiness performance-5 Feb20269.ServiceNow (NOW US)-4Q25 results:solid AI business and marginexpansion-30 Jan 202610.Microsoft(MSFT US)-Results beat;long-termstructuralgrowthstoryremains unchanged-30 Jan 202611.Meta (META US)-4Q25 results beat; AIcontinues to drive ad business growth-29 Jan 202612.中国互联网-AI应用商业化快速落地–14Jan 202613.中国互联网-2026展望：承前启后，关键之年–9 Dec 202514.美国互联网与软件-2026展望：应用持续 起 量 ， 关 注 投 资 回 报 周 期–9 Dec2025 海外AI模型平台：商业化竞争白热化。1Q26海外AI平台竞争格局出现显著分化：1）收入体量看，1Q26OpenAIARR仍居首位，但Anthropic于2026年4月公布的300亿美金ARR体量已超过OpenAI在26年2月的ARR水平（据Sacra数据：250亿美元），xAI独立AI业务收入规模则仍偏小。2）收入增速看，Anthropic维持快速增长，三个月内实现ARR翻倍，而OpenAI营收维持较快增长，增长驱动主要来自付费渗透率提升。3）盈利方面，Anthropic预计最早实现盈利。展望2H26，三家头部厂商核心关注指标主要包括：Anthropic与OpenAI的ARR体量及增速，OpenAI广告与Codex等新产品的商业化进展，及xAI在与SpaceX合并后的协同效应能否转化为可量化的收入增量。 国内AI模型平台：进入商业化验证期。我们认为当前国内AI平台的定价变量已从更偏重追求“模型能力排名”转向“收入兑现速度与路径可持续性”。我们对国产AI原生板块维持积极判断，但建议投资者重点关注各家公司2026-2030年收入绝对值与增长趋势，这将是检验当前估值能否被基本面消化的核心窗口。建议持续关注：1）模型能力提升及新的商业化突破（即模型提价及新商业化模式探索）；2）各公司模型层面的差异化优势及维持情况；3）算力供给瓶颈及地缘因素对变现节奏带来的扰动。 2026年4月15日 AI应用商业进展：关注AI编程、智能体与创意生成赛道。我们重点对比目前商业化相对领先的AI应用赛道：1）编程是当前AI应用中商业化确定性高、十亿美元级产品较多的赛道，包括Claude Code，Cursor等，开发者对AI编程工具的付费意愿和用量表现强劲。2）企业AI智能体商业化正从概念验证切入规模放量，Salesforce 4QFY26 Agentforce ARR达8亿美元，ServiceNow 4Q25 Now Assist ACV突破6亿美元。3）AI创意生成赛道，头部产品早期商业化进展积极，但行业竞争逐渐加剧，头部厂商之间尚未拉开显著模型能力或用户差距，仍需持续投入研发和算力以维持领先。 目录 大模型行业发展趋势：迭代持续加速，中美差距有所收窄...............4 大语言模型：模型能力高速迭代，Google领跑全球，智谱位居中国前列......................4推理效率：行业竞争热度提升，小米与Google位于效率最优象限前列.........................5行业最新进展：编程与多模态能力持续优化，强化工作流执行.......................................6图像模型仍由美国领跑，但视频赛道中国厂商更具优势..................................................8 龙头基础模型平台：商业化快速推进...............................................11 海外AI基础模型平台：ARR竞赛白热化，Anthropic增长迅速..................................11国内AI基础模型平台：进入商业化验证期，营收维持高增状态...................................15 AI应用商业化进展更新...................................................................19 重点覆盖公司1Q26 AI业务进展更新..............................................26 腾讯：OpenClaw相关产品开拓AI智能体业务机会.....................................................26快手：维持视频模型赛道领先梯队.................................................................................28阿里巴巴：千问系列模型持续迭代，全栈AI商业化提速..............................................29谷歌：打造全球领先的全栈AI产品体系........................................................................31Meta：Muse Spark聚焦C端AI应用场景...................................................................31微软：Phi-4系列聚焦“小而精”模型定位...................................................................33 股票推荐..........................................................................................34 大模型行业发展趋势：迭代持续加速，中美差距有所收窄 2026年以来，大模型行业竞争进一步加剧，中美前沿模型能力差距持续缩窄。我们基于ArtificialAnalysis的数据测算，中国前沿语言模型智能水平已由2025年3月的约20分区间提升至2026年4月的约50分附近，而同期美国由约35分左右提升至接近60分，中美顶尖模型能力差距由此前约10–15分进一步收窄至6分（Google Gemini 3.1 Pro Preview对比智谱GLM-5.1）。整体来看，当前大语言模型行业演进主要呈现三大趋势：1）大模型迭代节奏进一步加快；2）推理效率正成为新的关键竞争维度；3）智能体成为大模型行业演进的核心主线之一，模型能力强调工具调用、编程与多模态能力，从而打造能解决真实世界问题的智能体。图像模型竞争格局上仍由美国厂商主导，视频模型竞争更趋多极化，中国厂商表现更强并已在部分前沿产品上领先。 从模型综合能力看，Google在多个维度整体占优。分项来看，语言模型智能能力方面，国际厂商中以GoogleGemini 3.1 Pro Preview领先，国内则以智谱GLM-5.1为代表；推理效率方面，国际Google Gemini 3 flash，国内DeepSeek V3.2、Minimax M2.7、Mimo-V2-Pro、Kimi K2.5均进入最优象限；Agent能力方面，国际第一梯队主要包括OpenAIGPT5.4与AnthropicClaude Opus 4.6，国内则智谱GLM-5.1和小米MiMo-V2-Pro领跑；图像生成方面，国际头部模型为O