25年业绩稳健增长，关注中长期价值机会

携程集团-S（09961.HK）旅游及景区 2026 年 04 月 14 日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张骥执业证书编号：S0740523060001Email：zhangji01@zts.com.cn分析师：袁锐执业证书编号：S0740526030001Email：yuanrui@zts.com.cn 报告摘要 携程集团发布25Q4及全年业绩：25Q4实现净收入153.98亿元，同比+20.83%；Non-GAAP净利润34.84亿元，同比+14.68%；经调整EBITDA为34.15亿元，同比+14.60%。2025年全年净收入624.09亿元，同比+17.10%；Non-GAAP净利润318.39亿元，同比+76.48%，同比大幅增长主要系25Q3出售印度在线旅游平台MakeMyTrip的部分股权收益；经调整EBITDA为188.88亿元，同比+10.65%。 总股本(百万股)713.54流通股本(百万股)713.54市价(港元)397.60市值(百万港元)283704.85流通市值(百万港元)283704.85 盈 利 能 力 保 持 稳 健 ， 费 用 管 控 良 好 。25公 司 毛 利 率/Non-Gaap净 利 率 分 别 为80.58%/51.0%，同比-0.68/+17.16pct，处置MakeMyTrip资产带来一次性收益推动利润率大幅提升。25年公司研发/销售/一般及行政费用率分别24.25%/23.88%/7.17%，同比-0.40/+1.55/-0.50pct。 核心主业韧性显著，海外业务增速强劲。分业务看，25年公司酒店/交通/旅游/商务收入分别实现261.00/224.89/46.88/28.29亿元，同比+20.77%/+10.78%/+8.12%/13.07%。其中，25Q4酒店收入63亿元，同比+21%，环比-22%；交通收入54亿元，同比+12%，环比-15%；旅游收入11亿元，同比+21%，环比-34%，环比下降主要系季节性因素影响；商旅收入8亿元，同比+15%，环比+7%，商旅需求改善、订单增长。公司海外业务增长强劲，25年公司国际OTA平台总预订同比增长约60%，全年服务入境旅客约2000万人次。入境旅游表现亮眼，有望推动公司全球化战略持续前进。 关注反垄断监管进展，看好OTA行业龙头长期潜力。26年1月14日，国家市场监管总局对携程进行反垄断调查，携程正全力配合，并将继续就合规事宜与监管部门保持积极沟通，自2026年3月10日起，携程将正式下线Ebooking平台上的“AI生意助手”（调价助手）功能，目前调查仍在进行中，我们认为短期携程可能面临监管带来的不确定，对其高毛利控价体系有所影响，但中长期看，反垄断监管落地将推动在线旅游行业从流量垄断、排他竞争转向合规化、市场化良性发展，对携程形成显著利好：一方面行业无序竞争收敛、价格战与渠道博弈弱化，行业整体盈利质量改善，龙头份额与定价权更趋稳定。另一方面，携程凭借资源壁垒、运营效率与品牌优势，有望持续巩固核心市场地位，实现更可持续的高质量增长。 相关报告 1、《壁垒深厚，国内、海外双轮驱动增长》2025-03-19 盈利预测、估值及投资评级：基于监管调查的不确定以及海外拓展持续推进，我们调整此前预测（前值26/27年收入697.27/786.98亿元，净利润184.11/209.05亿元），预 计26-28年 公 司 收 入 分 别 为706.47/798.31/902.09亿 元 ， 同 比+13.2%/+13.0%/+13.0%； 净 利 润 分 别 为184.64/212.11/234.92亿 元 ， 同 比-44.5%/+14.9%/+10.8%，对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策监管风险，OTA行业竞争加剧风险，消费者旅游需求恢复低于预期，海外市场拓展不及预期风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。