市场分析
宏观面：
- 宏观政策： 中央经济工作会议提出2026年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，包括降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”开局提供稳定环境。1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并存在继续降准降息空间。政府工作报告安排赤字率4%，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出首次达30万亿元，拟发行1.3万亿元超长期特别国债。
- 通胀： 3月CPI同比上升1%。
财政：
- 财政运行： 1-2月财政平稳开局，一般公共预算收入同比增长0.7%，支出同比增长3.6%，财政前置发力。收入端企业税收表现好于居民部门，增值税增长4.7%，但消费税、个人所得税回落，反映居民消费偏弱；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%。支出端因专项债发行加快同比增长16%。经济仍呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础不牢固。
- 对债市影响： 财政前置与政府债供给短期压制情绪，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能落地，对债市形成底部支撑。
金融：
- 金融数据： 3月社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，企业债券融资显著多增，反映直接融资对信贷的替代效应增强。信贷增长放缓与企业观望、银行控制零售风险及发债成本优势有关。M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量处历史次高点，预计后续基数下降后将回升。
- 总体看： 金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，但需关注政府债高基数、地缘政治及通胀预期变化对二季度社融和利率走势的影响。
央行：
- 央行操作： 4月14日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展10亿元7天逆回购操作。
- 货币市场： 主要期限回购利率近期回落，1D、7D、14D和1M分别为1.223%、1.360%、1.378%和1.454%。
市场面：
- 收盘价与涨跌幅： 4月14日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.52元、106.07元、108.50元、112.88元，涨跌幅分别为0.02%、0.07%、0.14%和0.11%。
- 净基差均值： TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.012元、-0.019元、-0.101元和-0.189元。
综合来看： 受美伊谈判未果行情带动，LPR保持不变，美联储降息预期减少、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性。债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。
策略
- 单边： 回购利率回落，国债期货价格震荡。
- 套利： 关注2606基差回落。
- 套保： 中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
流动性快速紧缩风险
