中美通胀共振上行

期货研究报告 2026年4月12日 金融研究 报告内容摘要: 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国外：美伊第三轮谈判失败，但各方其实都留了后手，后期预期仍将边打边谈。美伊冲突与大类资产的联动程度继续处于下降趋势。美国3月CPI同比增长3.3%，较2月跳升0.9个百分点，贡献量主要来自于能源。核心通胀仍然偏向稳定，根据2007-2008年经验，当油价大幅上行时，核心通胀持稳的概率较大。 房地产高频跟踪：30大中城市新房销售面积季节性攀升后又回落至季节性低位，基本与2025年同期持平。分能级来看，一线城市新房销售较为强劲，数值高于前三年同期，二、三线城市均比较疲软。二手房方面，截至3月30日，挂盘价指数较上周继续下滑，一、二、三线城市无一例外全线下跌。近期部分城市二手房交易量火爆，价格下降程度有所放缓，但仍在下行通道中。总体来看，鉴于近期地产市场有所升温，关注其持续情况，从高频数据来看，市场仍在寻底过程中。 国债：本周债市长短端有所反转。央行回笼资金，但资金面还是非常宽松，DR007一度低于7天期逆回购利率。由于边际上有所回笼，短端有所调整。与此同时，外围局势有所缓和，通胀担忧减弱，银行在负债端成本下降趋势及债券收益率曲线陡峭化下，加大了对长端债券的配置，提振长端走势。短期内，我们认为央行的这种资金宽松态势仍将维持，央行当前还是回笼资金状态，只是短端利率已经非常低，继续下行的空间并不大，长端也并没有较多利空因素，可能整体以震荡为主。 风险提示：国内经济超预期走强 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、3月PPI转正.....................................................................................................................................3二、美国通胀上行，大类资产继续脱敏..............................................................................................4(一)大类资产走势联动程度继续下降........................................................................................................4(二)油价影响下，美国CPI跳涨..................................................................................................................5三、房地产市场跟踪——一线城市表现相对较好.............................................................................6四、国债：整体震荡...............................................................................................................................8 表目录 表1：3月PPI及分项表现 .................................................................................................................................3表2：3月CPI及分项表现................................................................................................................................4表3：3月美国CPI及分项................................................................................................................................6 图目录 图1：市场表现与原油价格相关性继续弱化.................................................5图2：原油涨幅贡献占比分布（%）........................................................5图3：房租仍在下行趋势（%）............................................................6图4：降息预期相对稳定（%）............................................................6图5：30城销售面积冲高后回落至季节性低位（7DMA）.......................................7图6：一线城市销售面积表现相对强劲（7DMA）.............................................7图7：二线城市销售面积再创季节性新低（7DMA）...........................................7图8：三线城市销售面积再创季节性新低（7DMA）...........................................7图9：二手房挂牌价指数继续下行.........................................................7图10：一线城市挂牌价指数再次下行......................................................7图11：二线城市挂牌价指数继续下挫......................................................8图12：三线城市挂牌价指数拐头向下......................................................8图13：资金利率低于政策利率（%）.......................................................8图14：同业存单发行利率走低（%）.......................................................8图15：长端利率下行....................................................................9 一、3月PPI转正 国内3月PPI同比升至0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。环比则上涨1%，涨幅较大。涨价来源于两条线：其一，国际输入性因素影响国内相关行业价格上涨或降幅收窄，体现在石油、煤炭、有色、化工等大宗商品开采和冶炼上；其二，部分行业供需改善，计算机、通信和其他电子设备行业同比、环比均实现上行。新经济形势依然较好，但PPI的上行主要还是来自于输入性因素。 从上下游传导来看，生活资料同环比依然负增，生产资料端采掘、原料、加工环比增速依次递减，可能意味着向下游传导依然不太顺畅。 CPI方面，整体属于春节假期后季节性回落。油价上涨反映在交通工具燃料上。 尽管国内经济在政策靠前发力下，趋势较好，但内需的承接力仍待观察。全面性通胀主要还是看内需表现。目前趋势看，内需的回暖斜率比较平缓，回暖速度较慢。 二、美国通胀上行，大类资产继续脱敏 (一)大类资产走势联动程度继续下降 美伊第三轮谈判失败，但各方其实都留了后手，后期预期仍将边打边谈。美伊冲突与大类资产的联动程度仍处于下降趋势。 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)油价影响下，美国CPI跳涨 美国3月CPI同比增长3.3%，较2月跳升0.9个百分点，贡献量主要来自于能源。能源项2月贡献0.03%，3月直接贡献0.791%。 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 核心CPI同比增速上行0.1个百分点至2.6%。分项来看，核心商品中服装还在上涨，但其余大部分变化不大，二手车和医疗保健商品等环比价格还在下降。核心服务中房租同比增速上升0.1个百分点，目前房租增速基本稳定在3%附近。从趋势来看，未来房租应该仍有下行空间。整体而言，核心通胀偏向稳定，根据2007-2008年经验，当油价大幅上行时，核心通胀持稳的概率较大。 消息公布后，由于CPI与预期变化不大，整体降息预期变化也相对稳定。 资料来源：WindBloomberg信达期货研究所 三、房地产市场跟踪——一线城市表现相对较好 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。30大中城市新房销售面积季节性攀升后又回落至季节性低位，基本与2025年同期持平。分能级来看，一线城市新房销售较为强劲，数值高于前三年同期，二、三线城市均比较疲软。 二手房方面，截至3月30日，挂盘价指数较上周继续下滑，一、二、三线城市无一例外全线下跌。近期部分城市二手房交易量火爆，价格下降程度有所放缓，但仍在下行通道中。 总体来看，鉴于近期地产市场有所升温，关注其持续情况，从高频数据来看，市场仍在寻底过程中。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：iFind信达期货研究所 资料来源：iFind信达期货研究所 资料来源：iFind信达期货研究所 资料来源：iFind信达期货研究所 四、国债：整体震荡 本周债市长短端有所反转。央行回笼资金，但资金面还是非常宽松，DR007一度低于7天期逆回购利率。由于边际上有所回笼，短端有所调整。与此同时，外围局势有所缓和，通胀担忧减弱，银行在负债端成本下降趋势及债券收益率曲线陡峭化下，加大了对长端债券的配置，提振长端走势。 短期内，我们认为央行的这种资金宽松态势仍将维持，央行当前还是回笼资金状态，只是短端利率已经非常低，继续下行的空间并不大，长端也并没有较多利空因素，可能整体以震荡为主。 资料来源：iFind信达期货研究所 资料来源：iFind信达期货研究所 资料来源：iFind信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授