有色金属周报：中美贸易摩擦暂缓一年，内外共振将驱动商品价格上行

中美贸易摩擦暂缓一年，内外共振将驱动商品价格上行 2025年11月02日 推荐 维持评级 ➢本周（10/27-10/31）上证综指上涨0.11%，沪深300指数上涨0.66%，SW有色指数上涨2.56%，贵金属COMEX黄金-2.75%，COMEX白银-0.33%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+ 1.10%、-0.51%、+1.01%、+0.42%、-0.49%、+1.49%； 工 业 金 属LME库 存 铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡 分 别 变 动+17.95%、-1.27%、-6.12%、-6.40%、+0.50%、+4.55%。 ➢工业金属：中美会谈释放积极信号，贸易摩擦展缓一年，工业金属将迎来内外需共振。铜方面，SMM进口铜精矿指数为-41.25美元/干吨，环比增加0.55美元/吨。宏观方面利好频出，中美会谈释放积极信号，中美贸易摩擦展缓一年，未来工业金属将迎来难得的需求内外共振伦铜周内突破11000美元/吨大关，突破历史新高。铝方面，供给端海外电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产，供应紧张情绪再起；需求端由于天气、环保等因素有一定抑制，但仍保持韧性。库存方面维持窄幅波动，周内去库0.7万吨。随着十五五规划落地，内需预期将大幅改善，电解铝板块将迎来布局时机。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师袁浩执业证书：S0100525090001邮箱：yuanhao@glms.com.cn ➢能源金属：刚果金钴尚未实现出货，锂需求旺季持续超预期，看好能源金属表现。锂方面，市场呈现供需双增态势，但需求侧表现更为强劲，新能源汽车与储能领域同步增长，持续拉动碳酸锂需求，带动材料厂开工率持续走高，上游库存已降至低位，碳酸锂价格将保持偏强运行。钴方面，10月16日刚果金宣布放开禁令，但由于手续问题港口仍未实现出货，明年Q1季度前中国钴原料供应将长期维持在结构性偏紧状态。冶炼企业及贸易商看好钴价上涨继续暂停报价，钴价仍有进一步上行动力。镍方面，需求端由于部分下游厂商有一定原料库存累积，价格接受程度未见显著提升，供应端镍盐厂现货基本售罄，叠加高价原材料成本压力支撑镍盐价格，预计镍盐价格仍将偏强运行。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 相关研究 1.有色金属周报20251026：需求旺季叠加供给扰动，工业金属价格上行-2025/10/262.有色金属周报20251019：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高-2025/10/193.有色金属周报20251012：关税扰动再起，避险需求驱动金价走强-2025/10/124.有色金属周报20250928：供给扰动频发，价格持续上行-2025/09/275.有色金属周报20250921：降息落地，金属价格震荡后上行-2025/09/21 ➢贵金属：中美贸易摩擦暂缓，避险情绪收敛，金价将进入震荡区间，未来在央行购金+美元信用弱化主线下，继续看好金银价格上涨。近期，国际局势出现乐观迹象，特别是中美之间的贸易缓和、地缘冲突的缓解等，导致避险需求降温，引发贵金属技术性调整；白银因工业属性以及补跌驱动下，价格跟随黄金震荡。近期贵金属不利因素连续释放，价格风险明显降低。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移。重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注中国黄金国际、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................133贵金属、小金属....................................................................................................................................................153.1贵金属................................................................................................................................................................................................153.2能源金属............................................................................................................................................................................................193.3其他小金属........................................................................................................................................................................................234稀土价格..............................................................................................................................................................255风险提示..............................................................................................................................................................27插图目录..................................................................................................................................................................28表格目录..................................................................................................................................................................29 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（10/27-10/31）宏观层面，美联储10月会议宣布继续降息25基点，12月结束缩表，两票委反对利率决议。但鲍威尔的发言对12月进一步宽松持谨慎态度，伦铝尾盘小幅走弱。关注中美会谈是否释放出更多的宏观信号，此前市场对此次会谈，偏向于乐观。 供应端，国内电解铝运行产能变化有限。海外方面，海外电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产，供应紧张情绪再起，中期关注印尼电 解铝项目爬产情况。需求方面，由于目前铝价处于高位震荡阶段叠加中原地区因雾霾天气严重，陆续有环保限产政策颁布，对需求有一定抑制。此外伦铝高企加工贸易窗口关闭，铝材出口需求走弱。关注高铝价下，下游加工材成品库存去化周期。库存方面维持窄幅波动，据SMM统计显示，截止10月30日，中国电解铝社会库存为61.90万吨，较本周一环比下降0.7万吨。后随着在途库存增长及环保限产抑制需求，库存望再度累库。 综合来看，目前铝价处于高位，下游加工材企业优先去化成品库存，对原料需求有所走弱，但目前铝锭库存仍处于相对低位，短期内基本面驱动铝价有限。而海内外宏观情绪依旧相对乐观，预计沪铝下方受20800元/吨位置支撑，在基本面缺乏明显驱动的前提下，上方21500元/吨存在一定压力。 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 （2）利润 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：同花顺，百川资讯，民生证券研究院测算注：数据截至2025.10.31 （3）成本库存 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（10/27-10/31），中美在马来西亚经贸磋商取得积极进展，对等关税继续延期与芬太尼关税下调提振贸易情绪，推动伦铜突破11000美元/吨大关。周中美联储议息会议如期降息25BP，市场乐观情绪延续，习近平与特朗普在釜山会晤预期升温进一步提振风险偏好。然月未鲍威尔在会议后