核心观点
本轮超长债收益率已下行超10bp，市场出现止盈盘，需关注宏观逻辑。剔除春节错位和基数问题，3月出口表现不错，但出口韧性不代表利率不能下行。3月出口读数未持续超出市场预期，平抑了外需超强支撑的担心，且信贷层面总需求韧性不强，期限利差陡峭，可先交易利差修复行情。继续看10y国债收益率1.7%、30年国债收益率2.15%。短期扰动在于特别国债供给计划，但应把握趋势，坚定久期策略。
3月出口变化评估
一季度出口金额同比达14.7%，3月增速回落但仍较强。剔除春节假期和基数影响，3月出口动能依旧较强。四点值得注意：
- 一季度全球制造业景气度回升带动外需提升。
- 我国对亚洲、澳洲出口存在短期替代逻辑。
- 新兴产业出口动能较强（集成电路、汽车），传统行业下滑，光伏、锂电出口退税政策调整可能带来抢出口效应。
- 价格因素（运费上升）可能是新兴产业超预期的主因，汇率和原材料价格限制传统行业出口。
未来出口展望
有利因素：
- 价格因素（存储芯片、船舶）支撑出口。
- 新能源链贸易环境改善（电动车、能源自给）。
不利因素：
- 外需增长放缓（WTO预测）。
- 中东、非洲出口订单受影响。
- 光伏、电池抢出口效应结束。
- 汇率变化影响低附加值商品利润。
- 东南亚出口替代逻辑持续性较弱。
利率走势分析
历史上出口非内需和债市决定性因素，内因（地产）关键。出口上行利率可下行，内外需共振则更乐观。当前利率水平低，降息空间逼仄，但3月出口数据平抑了外需超强支撑的担心，信贷层面总需求韧性不强，期限利差陡峭，可交易利差收窄行情。建议继续保持久期策略。
重点商品出口走势展望
- 集成电路：涨价和高景气度叠加，出口金额同比增77.5%，均价大幅上涨。国产芯片崛起，出口数量维持高位，金额同比或超50%。
- 汽车：量价齐升，电动车出口占比54%。英欧是重要增长来源，贸易环境改善。产品竞争力提升，出口或保持10%-15%增长。
- 船舶：高附加值化，出口金额同比增48.7%。船型结构升级，船价上涨滞后反应。年内出口金额或维持20%以上增速。
风险提示
- 数据统计遗漏。
- 经济表现超预期。
- 市场走势不确定性。
