茂莱光学2025年年度报告点评：业绩稳健增长，长期发展基础坚实

业绩稳健增长，长期发展基础坚实 ——茂莱光学2025年年度报告点评 2026年04月13日 核心观点 ⚫事 件：公 司 披 露2025年 年 度 报 告 。2025年 ，公 司 实 现 营 业 收 入69,100.51万元 ，较 上 年 同 期 增 加37.42%；实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 为4,633.03万 元 ， 较 上 年 同 期 增 加30.43%。 茂莱光学（股票代码：688502） 推荐维持评级 ⚫半 导 体 与AR/VR业 务 共 同 驱 动 公 司 业 绩 稳 健 增 长 ：2025年 ，公 司 实 现 营业 收 入69,100.51万 元 ， 较 上 年 同 期 增 加37.42%。 分 应 用 领 域 来 看 ， 半 导 体领 域 业 务 仍 旧 贡 献 了 公 司 的 主 要 营 业 收 入 ，占 比 为57.76%，并 且 在 相 对 较 高基 数 的 情 况 下 依 旧 实 现 了71.47%的 增 长；AR/VR业 务 虽 然 占 比 仅 为9.41%，但 是 其 业 务 增 速 高 达152.31%；生 命 科 学 和 生 物 识 别 领 域 发 展 稳 定 ，无 人 驾 驶领 域 受 订 单 结 构 调 整 影 响 有 所 下 滑 。 从 盈 利 水 平来看 ，2025年受 募 投 项 目 转固 和境 外 生 产 基 地 产 能 暂 未 足 够 释 放 影 响 ， 毛 利 率 和 净 利 率 有 所 下 滑 。 但 是 ，长 期 来 看 ，公 司 深 耕 高 端 工 业 级 精 密 光 学 领 域 ，随 着 产 品 结 构 的 优 化 和 产 能 利用 率 的 提 升 ， 盈 利 能 力 将 逐 步 回 升 。 分析师 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 钟宇佳：15921422096：zhongyujia_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080002 ⚫多产 品 线进 展 显 著，奠 定 长 期发 展基 础：2025年 ，公 司 持 续 加 大 研 发 投 入 ，研 发 费 用 同 比 增 长16.77%至8206.54万 元 。公 司也在 下 游 多 个 领 域实 现了 显著 进 展 。在 半 导 体 领 域 ，公 司 的 部 分 产 品 在2025年 上 半 年 已 正 式 迈 入 批 量 生产 阶 段 ， 实 现 了 从 技 术 研 发 到 产 业 落 地 的 重 要 跨 越；AR/VR领 域 的 部 分 产 品也 从 研 发 阶 段 迈 入了 小 批 量 生 产 阶 段 ；在 生 命 科 学 领 域 ，公 司 还 拓 展 至 了 眼 科OCT扫 描 模 组 ， 完 成 了 全 流 程 设 计 与 制 造 。综 合 来 看 ， 公 司持 续 的 研 发 投 入拓 宽 了 自 己 技 术 护 城 河 的 宽 度 ，同 时 ，公 司 也 正 在逐 渐实 现从 研 发 投 入 期 过 渡到 规 模 化 兑 现 期的 关 键 跨 越。 ⚫产 能 持 续 扩 张 ，在 手 订 单 高 增：近 日 ，公 司 发 布 了《关 于 拟 购 买 土 地 使 用 权并 投 资 建 设 项 目 的 公 告》，计 划 开 展“ 茂 莱 光 学MLL量 产 智 造 基 地 建 设 项 目 ”。此 前 ，公 司 还 发 行 了 可 转 债 ，用 于超 精 密 光 学 生 产 加 工 项 目和超 精 密 光 学 技 术研 发 中 心 项 目。 持 续 的 产 能 扩 张 彰 显 公 司 对 自 身 发 展 的 信 心 。2026年 第 一 季度 ， 公 司 新 增 订 单 同 比 增 长 约138%； 在 手 订 单 约6.6亿 元 ， 同 比 增 长69%，进 一 步 印 证 了 公 司 强 势 的 发 展劲 头。长 期 来 看 ，半 导 体 领 域 仍 是 公 司 长 期 发 展的 核 心 驱 动 力 ， 在2026年 一 季 度 的 新 增 订 单 中 ， 半 导 体 领 域 占 比 约 为75%；在2026年 第 一 季 度 的 在 手 订 单 中 ，半 导 体 领 域 占 比 约 为69%。在 国 产 替 代 的历 史 窗 口 期 ，公 司 凭 借 在 精 密 光 学 赛 道 的 稀 缺 性 和 自 身 强 大 的 技 术 壁 垒 ，为 长期 发 展 奠 定 了 坚 实 的 基 础 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公 司2026至2028年 分 别 实 现 营 收8.94/11.25/13.81亿 元 ，同 比 增 长29.38%/25.84%/22.76%， 归 母 净 利 润 分 别 为0.78/1.08/1.5亿 元 ，分 别 同 比67.75%/38.86%/39%；EPS分 别 为1.47/2.04/2.84， 当 前 股 价 对 应2026-2028年PE为230.62/166.09/119.48， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 1.【银河电子】公司深度_茂莱光学：破局工业级精密光学，卡位高增长赛道 ⚫风 险 提 示 ：产 品 验 证 不 及 预 期 的 风 险 ；产 能 提 升 不 及 预 期 的 风 险 ；无 人 驾 驶 和AR/VR等 新 兴 领 域 的 发 展 不 及 预 期 的 风 险 ； 国 际 贸 易 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰,北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 钟 宇 佳 ， 哈 尔 滨 工 业 大 学 学 士 ， 华 威 大 学 商 学 院 硕 士 。2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 主 要 从 事 电 子 行 业 相 关 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn