2025年年报点评：息差企稳，拨备提升
息差企稳，拨备提升 glmszqdatemark2026年04月07日 分析师：乔丹执业证书：S0590526010003邮箱：qiaodan@glms.com.cn 分析师：王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 谨慎推荐首次评级当前价格：3.19元 事件：光大银行披露2025年年报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为-6.72%、-2.92%、-6.43%、-6.88%，增速分别较25Q1~3变动+1.22pct、+0.93pct、+3.00pct、-3.25pct，营收增速环比回升，归母净利润增速环比下降，预计和拨备多提有关。 亮点： （1）息差保持稳定。25A公司净息差为1.40%，较上半年持平。25年生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.21%和1.89%，分别较上半年下降了10bp和11bp，负债端成本率下降幅度更大，推动息差企稳。 （2）非息增速提升。手续费方面，25A净手续费收入累计同比增长6.2%，增速较前三季度提高4pct，其中理财业务收入同比增长61.4%，表现较为突出。非息收入方面，25A其他非息收入累计同比下降29.1%，降幅较前三季度收窄3.4pct，主要是公允价值变动损益负增幅度大幅降低推动。 （3）超额拨备利润倍数环比提升。公司加大了拨备计提力度，25年末拨备覆盖率为174.14%，环比提升5.22pct，25年末金融投资三阶段规模较25Q2末下降35.33亿元至202.54亿元，超额拨备负向敞口环比收窄，总体超额拨备/归母净利润(TTM)有所回升。 更多详细图表见正文。 关注： （1）资产质量指标出现波动。公司25年末贷款不良率为1.27%，环比上升1bp；关注率1.85%，较上半年末上升5bp；逾期率2.13%，较上半年末上升18bp；25年不良生成率0.98%，较上半年下降20bp，不良、关注、逾期指标出现波动，从细项来看，下半年零售不良率继续上升，预计是导致资产质量波动的主要原因。（2）归母净利润增速继续下降。公司25年四季度信用减值损失计提力度加大，单季计提176.38亿元，占全年总计提规模的48%，因此在营收和拨备前利润降幅收窄的情况下归母净利润增速继续下滑，未来需要进一步关注公司资产质量情况。 投资建议：光大银行依托光大集团综合金融、产融协同、跨境经营优势，积极推动 全 行 重 点 领 域 贷 款稳 步增 长 。预 计2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为1234.41/1245.94/1279.34亿元，同比增长-2.3%/0.9%/2.7%；归母净利润为381.64/386.27/397.62亿元，同比增长-1.7%/1.2%/2.9%。对应EPS分别为0.57/0.58/0.59元，对应2026年4月3日股价的PE分别为5.6/5.5/5.4倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；公司资产质量下行；减值计提力度加大影响利润增长。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
