2024半年报：息差企稳回升，拨备有所增厚

半年报综述：息差企稳回升，非息收入拖累净利润负增。交通银行2024年二季度在负债端的贡献下息差企稳回升，带动净利息收入环比增长2.7%，不过受资本市场波动及相关产品费率调整等因素综合影响，中收同比降幅扩大，在去年基数影响下投资收益下降较多，也对其他非息造成拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降4.3个百分点至-4.6%；公司资产质量继续保持稳定，拨备有所增厚，净利润累计同比增速较一季度下降3.1个百分点至-1.6%。 净利息收入：Q2净利息收入环比上升2.7%，净息差企稳回升，单季环比上升3个bp，主要是负债端贡献。从价格上来说，二季度净息差回升3bp至1.28%，表现较好，其中资产端收益率环比下行5bp至3.41%，负债端付息率环比下行8bp至2.24%，二季度在手工补息整改等因素影响下负债端成本下行幅度更大，对息差回升起了重要作用。 资产负债增速及结构：二季度个贷投放较好，存款规模下降。1）信贷：总量上，交通银行二季度单季投放规模为645.1亿元，较去年同期下降497.9亿元，今年上半年累计投放3106.5亿元，较去年同期下降38%。结构上，二季度个人贷款投放增量较为突出，二季度对公/个人/票据贷款分别投放184.2/540.4/-79.5亿元。从上半年来说，上半年信贷以基建投放为主，地产和消费贷新增占比提高。对公信贷新增占比较2023年提升16.8个百分点至87.5%，基建类贷款占总新增贷款的比重为43.5%，是对公新增的主要支撑，其次是地产类，新增地产类贷款占总新增贷款的比重为24.8%，较2023年上升了27.6%。零售信贷整体新增占比上升10.3%至26.6%，消费贷和信用卡合计占比上升8.3%至16.6%，表现不错。2）存款：交通银行上半年新增存款946.6亿，较2023年同期下降84.5%，降幅较大，其中二季度存款规模下降1818.5亿，占计息负债比重下降0.1%至68.1%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持9.5%的增速，占比存款相较年初提升2.3%至42.2%。 资产质量：整体保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。 2Q24交通银行不良率1.32%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降14bp至0.49%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.66%，环比小幅上升13bp。2、逾期维度——逾期率变化不大。1H24逾期率较年初上升6bp至1.45%，逾期占比不良也上升5.49%至109.68%，则整体变化不大。3、拨备维度——拨备进一步增厚。拨备覆盖率环比上升10.24个百分点至207.29%； 拨贷比环比上升13bp至2.73%。 投资建议 ：公司2024E、2025E、2026E PB 0.54X/0.51X/0.47X；PE 7.28X/7.28X/7.03X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 息差企稳回升，非息收入拖累净利润负增 交通银行2024年二季度在负债端的贡献下息差企稳回升，带动净利息收入环比增长2.7%，不过受资本市场波动及相关产品费率调整等因素综合影响，中收同比降幅扩大，在去年基数影响下投资收益下降较多，也对其他非息造成拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降4.3个百分点至-4.6%；公司资产质量继续保持稳定，拨备有所增厚，净利润累计同比增速较一季度下降3.1个百分点至-1.6%。 1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长4.1%/0.9%/-0.6%/-0.4%/-4.6%；4.2%/-0.4%/-1.7%/0.2%/-6.3%；4.5%/1.9%/0.7%/1.4%/-1.6%。 图表1：交通银行业绩累积同比 图表2：交通银行业绩单季同比 1H24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、拨备、税收。 负向贡献因子为净息差、净手续费、其他非息、成本。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、二季度净息差企稳回升，对业绩的负向贡献缩小1.4个百分点。2、税收对业绩的贡献由负转正，提高4.8个百分点。边际贡献减弱的是：1、二季度信贷增速持续放缓，规模对业绩的正向贡献下降了1.4个百分点。2、净手续费二季度负增进一步扩大，对业绩的负向贡献升高1.8个百分点。3、其他非息二季度增速进一步下行，对业绩的负向贡献提升2.4个百分点。4、成本对业绩贡献由正转负，下降2.2个百分点。5、拨备对业绩贡献下降1.1个百分点。 图表3：交通银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：交通银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：Q2环比上升2.7%，息差企稳回升，主要是负债端贡献 Q2净利息收入环比上升2.7%，净息差企稳回升，单季环比上升3个bp，主要是负债端贡献。从价格上来说，二季度净息差回升3bp至1.28%，表现较好，其中资产端收益率环比下行5bp至3.41%，负债端付息率环比下行8bp至2.24%，二季度在手工补息整改等因素影响下负债端成本下行幅度更大，对息差回升起了重要作用。 图表5：交通银行单季年化净息差情况 图表6：交通银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：二季度个贷投放较好，存款规模下降 资产端：个贷投放表现较好。1、贷款：总量上，交通银行二季度单季投放规模为645.1亿元，较去年同期下降497.9亿元，今年上半年累计投放3106.5亿元，较去年同期下降38%。结构上，二季度个人贷款投放增量较为突出，二季度对公/个人/票据贷款分别投放184.2/540.4/-79.5亿元，占生息资产比重分别变化0.4%/0.5%/0%至 39.3%/18.4%/1.9%。2、债券投资：债券投资规模环比下降0.8%，占比环比下降0.1个百分点至29%。3、存放央行和同业资产合计规模减少：环比分别下降3.2%和9.7%，合计占比下降0.8个百分点至11.4%。 负债端：二季度存款规模下降。1、存款：交通银行上半年新增存款946.6亿，较2023年同期下降84.5%，降幅较大，其中二季度预计受手工补息整改等因素影响存款规模下降1818.5亿，占计息负债比重下降0.1%至68.1%。2、主动负债：二季度发债和同业负债规模分别环比下降1.9%和1.8%，合计占比上升0.1个百分点至31.9%。 图表7：交通银行资产负债增速和结构占比 图表8：交通银行单季新增存贷款规模和结构情况 存贷款细拆：上半年信贷以基建投放为主，地产和消费贷新增占比提高 信贷投向分析：2024年上半年，交通银行新增大部分由对公端基建类贷款贡献，地产和消费贷新增占比也提高了不少。1、对公信贷新增占比较2023年提升16.8个百分点至87.5%，主要是基建类贷款投放贡献。上半年新增基建类贷款占总新增贷款的比重为43.5%，是对公新增的主要支撑，其次是地产类，新增地产类贷款占总新增贷款的比重为24.8%，较2023年上升了27.6%。2、零售信贷整体新增占比上升 10.3%至26.6%，消费贷表现不错。具体来看，上半年个人按揭贷款新增占比较年初上升7.0%至-0.5%，负增有所收窄；消费贷和信用卡合计占比上升8.3%至16.6%；经营贷新增占比下降5.0%至10.6%。 图表9：交通银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：1、从期限上看，存款定期化情况继续延续。2Q24定期存款同比增长3.5%，占比总存款比例上升2.3%至66.2%。2、从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持9.5%的增速，占比存款相较年初提升2.3%至42.2%。对公存款受手工补息整改等因素影响同比下降5%。 图表10：交通银行存款结构 净非息收入：同比降幅较大 1H24净非息收入同比下降16.9%，中收和其他非息降幅均较大。1、交通银行中收二季度同比下降14.56%，降幅较一季度扩大。受资本市场波动、居民消费偏弱、持续减费让利及相关产品费率调整等因素综合影响，代理类、投资银行及银行卡业务收入同比下降较多，降幅分别为39.5%/22.5%/19.8%。2、二季度交通银行其他非息增速同比负增 19.68%，主要是受基数影响。其中投资收益及公允价值变动收益合计160.22亿元，同比减少16.59亿元，降幅9. 38%，主要是受去年同期个别股权IPO后估值上升抬高基数影响，子公司股权类投资收益下降较多。 图表11：交通银行净手续费收入同比增速与结构 资产质量：整体保持稳定，拨备进一步增厚 总体指标多维度看：1、不良维度——不良率保持稳定。2Q24交通银行不良率1.32%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降14bp至0.49%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.66%，环比小幅上升13bp。2、逾期维度——逾期率变化不大。1H24逾期率较年初上升6bp至1.45%，逾期占比不良也上升5.49%至109.68%，则整体变化不大。3、拨备维度——拨备进一步增厚。拨备覆盖率环比上升10.24个百分点至207.29%；拨贷比环比上升13bp至2.73%。 图表12：交通银行资产质量 其他 成本收入比环比上升。Q2累计年化成本收入比32.41%，环比升高0.91%，其中累积管理费同比下降1.18%，成本收入比的升高主要是由于二季度营收下降幅度较大所致。 核心一级资本充足率环比下降。1H24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.3%、12.25%、16.34%，环比分别变化-14bp、-15bp、25bp。 前十大股东变动：1、增持：香港中央结算(代理人)有限公司增持0.01%至10.39%。2、减持：香港中央结算有限公司减持0.14%至1.77%。 公司中期分红计划确定：拟向全体股东每股派发现金红利0.182元（含税），合计拟派发现金红利135.16亿元（含税），现金分红比例（分红占归属于母公司普通股股东的净利润）为32.36%，A股和H股的到账日应该分别是2025年的1月24日、2月14日。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.54X/0.51X/0.47X；PE 7.28X/7.28X/7.03X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。 维持“增持”评级，建议积极关注。 根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测微调整至2024E/2025E/2026E净利润908.1/908.4/934.7亿（原值945.9/964.7/984.5亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 图表13：交通银行盈利预测表