研报总结
核心观点
- 息差企稳是2026年银行股的核心命题，2026年一季度上市银行净息差环比回升2bp，打破2021-2025年连续五年一季度环比下行的季节性规律。
- 双重长逻辑切换：营收端从"以量补价"切换为"量价共振"，利息净收入从接近零跳升至接近规模增速；盈利端从"拨备释放"切换为"经营实绩"，ROE驱动回归真实经营。
- 中长期可持续：政策从"降实体成本"到"稳银行息差"，银行从"规模优先"到"ROA优先"，同业自律2.0持续贡献息差红利。
关键数据
- 2021-2025年商业银行净息差累计收窄66BP至1.42%。
- 2020-2025年股份行贷款增速从14.0%降至3.3%，ROA降幅仅为NIM降幅的1/3-1/4。
- 2026年高息定期存款到期规模达到57万亿，2027年27.1万亿，两年合计84.1万亿。
- 2026年高息定期存款到期重定价将改善上市银行负债成本12bp，2027年改善4bp。
- 非银同业活期拆分为低息与高息两部分，当前高息占比在55%-83%区间；若监管2.0后高息占比压降至10%-30%，对上市银行净息差的支撑约0.6-0.8BP。
研究结论
- 利息净收入增速进入新的区间范围，规模与息差方向从"相反相抵"切换到"同向共振"。
- 信用成本在2026年有望进入"正常化"通道，ROE从会计修复切换到经济实质修复。
- 银行股作为"稳定盈利资产"的市场认知进一步强化，估值中隐含的下行假设需要被重估。
投资建议
- 银行股经营模式和投资逻辑从"顺周期"到"弱周期"。
- 两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，二是高股息稳健的逻辑。
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期。
- 政策超预期降息。
- 信用风险暴露超预期。
- Q1息差数据超预期下行。
