船舶+柴发双轮驱动，业绩稳健增长

船舶+柴发双轮驱动，业绩稳健增长 事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营收1178亿元/同比+0.54%，归母净利润13.56亿元/同比+18.05%，扣非后归母净利润12.42亿元/同比+19.23%。其中2025Q4实现营收304亿元/同比+0.51%，归母净利润2.52亿元/同比+73.42%，扣非归母净利润2.01亿元/同比+34.49%。 买入（维持） 分红方案：拟每股派发现金红利0.415元，合计派发现金股利5.4亿元，分红比例40%。 业务：船舶与柴发双轮驱动，产业链结构持续优化。1）船舶业务景气延续，订单饱满。2025年船舶制造与航运业务实现营收78.50亿元，同比增长8.22%；利润总额14.18亿元，同比增长81.93%。全年交付船舶27艘，新签支线箱船和MR油轮订单，实现散货船、集装箱船、油轮主流船型全覆盖。截至2025年末，在手订单85艘，生产排期已至2029年上半年。2）柴发业务抓住算力基建机遇，龙头地位巩固。2025年柴油发电机组业务实现营收16.77亿元，同比增长41.56%；利润总额同比增长74.55%。公司深度融入“数字中国”战略，中标中国移动、京东深圳总部、三峡系列电站及AIDC算力中心等核心备用电源项目。3）供应链业务展现经营韧性。大宗商品运营业务实现营收816.55亿元，全年累计运营大宗商品超6100万吨/立方米，同比增长25%。4）纺织服装业务实现营收129.01亿元，同比增长3.26%，其中服装业务收入88.26亿元，同比增长12.95%，对美出口逆势增长23%。 财务：25Q4毛利率同比+0.28pct，归母净利同比+73%。1）毛利端，2025年公司综合毛利率6.79%/同比-0.02pct，其中2025Q4综合毛利率7.76%/同比+0.28pct。2）费 用 端 ，2025年公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率分 别 为1.56%/0.94%/0.35%/0.01%，同比分别+0.01pct/+0.07pct/+0.02pct/-0.12pct；其中2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别达2.1%/1.1%/0.5%/0.2%，分别同比+0.2pct/+0.0pct/+0.6pct/+0.1pct。3）盈利端，2025年归母净利润13.56亿元/同比+18.05%；其中2025Q4归母净利润2.52亿元/同比+73.42%。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 投资建议：公司为一家“供应链+产业链”双轮驱动的外贸企业，依托深厚的央企资源与成熟的员工激励机制，多年来公司的利润总额实现稳健增长，持续稳定分红。展望后续供应链业务企稳，产业链板块业绩或将持续释放，我们预计公司于2026-2028年 将 实 现 营 业 收 入1251/1308/1372亿 元 ， 归 母 净 利 润15.14/17.23/19.81亿元，对应当前PE为11.0/9.6/8.4X，维持“买入”评级。 相关研究 1、《苏美达（600710.SH）：利润稳健释放，船舶与柴发业务持续贡献增量》2025-10-262、《苏美达（600710.SH）：双链驱动，开启外贸新篇章》2025-07-06 风险提示：海外需求不及预期；大宗商品价格波动风险；业务进展不及预期；汇兑损益风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com