上市险企2025年报综述：负债+投资双轮驱动业绩高增

评级及分析师信息 ►归母净利润高基数下稳健增长，负债与投资双轮驱动 2025年，受益于负债端与投资端双轮驱动，五家A股上市险企合计实现归母净利润4253亿元，在高基数上同比增长22.4%。各公司增速分化，其中中国人寿(+44.2%)、新华保险(+38.3%)增速领先。从利源结构看，投资服务业绩（同比+35%）是核心利润增量来源，贡献率达56%；保险服务业绩（同比+20%）亦稳健增长。受益于利润增长，各公司每股分红（DPS）同比均有提升，以归母净利润计算的平均分红率为23.4%，当前股息率具备配置吸引力。 ►人身险NBV延续高增，银保渠道贡献突出 2025年，五家险企新业务价值（NBV）合计同比大幅增长36.5%。各公司均实现高增，新华保险(+57.4%)、中国人保寿险(+40.8%)增速居前。增长主要由价值率提升（合计NBVM同比+5.7pp）和新单保费增长（合计同比+10.4%）共同驱动。渠道结构显著变化，银保渠道NBV同比激增120%，贡献了整体NBV增量的53%；其中新华保险银保渠道NBV占比已超过个险。代理人队伍持续出清但人均产能大幅提升，转型成效显现。 ►财险COR普遍改善，承保利润大幅提升 2025年，人保、平安、太保三家财险公司（“老三家”）保险服务收入合计1.05万亿元，同比增长4.3%。车险与非车险收入均实现正增长。行业深化“报行合一”推动降本增效，老三家综合成本率（COR）均同比改善，承保利润合计同比大幅增长84%。车险业务COR优化是承保盈利改善的基本盘，非车险业务COR表现则有所分化。 ►投资资产规模扩张，收益表现分化 截至2025年末，五家险企投资资产规模合计达20.7万亿元，同比增长12.8%。受益于权益市场向好，总投资收益达9602亿元，同比增长20.5%；净投资收益同比微增3.5%。收益率表现分化：受新增固收资产收益率下行影响，平均净投资收益率同比下滑至3.4%；而平均总投资收益率同比提升0.4个百分点至6.0%。资产配置上，固收类占比下降，权益类（股票+基金）配置比例从12.3%显著提升至17.6%，积极响应“长钱入市”。 ►投资建议 上市险企2025年业绩整体符合预期。存款迁移带来负债端开门红和分红险带来利差损压力缓释，行业景气度向好。A股方面，我们推荐负债端明显改善、股息率较高的中国平安和新华保险。H股方面，我们推荐股息率较高、估值较低的新华保险，以及基本面稳健、高股息的中国财险。 ►风险提示 宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。 正文目录 1.高基数下上市险企利润增速亮眼，负债+投资双轮驱动....................................................................................42.人身险：量价齐升，推动NBV高基数下延续高增...........................................................................................53.财险：保费服务收入稳健增长，COR同比改善..............................................................................................74.投资：投资资产同比+12.8%，净/总投资收益率表现分化................................................................................75.投资建议....................................................................................................................................................106.风险提示....................................................................................................................................................10 图表目录 图1五家A股上市险企每股分红（元）..............................................................................................................................................5图2五家A股上市险企分红率................................................................................................................................................................5图3上市险企股息率（截至2026/4/13）...........................................................................................................................................5图4五家A股上市险企上市险企人均NBV（元）及增速................................................................................................................6图5五家A股上市险企投资资产配置结构..........................................................................................................................................8图6五家A股上市险企投资资产会计分类结构.................................................................................................................................9图7五家A股上市险企股票会计分类结构..........................................................................................................................................9图8五家A股上市险企债券会计分类结构.......................................................................................................................................10 表1五家A股上市险企利源结构拆解..............................................................................................................4表2五家A股上市险企NBV结构拆解............................................................................................................6表3五家A股上市险企代理人数量持续出清....................................................................................................6表4老三家财险保险服务收入、承保利润和COR............................................................................................7表5上市险企保险资金投资收益结构...............................................................................................................8表6五家A股上市险企债券及二级市场权益配置情况.......................................................................................9表7上市险企估值表（截至2026/4/13）........................................................................................................10 1.高基数下上市险企利润增速亮眼，负债+投资双轮驱动 受益于投资端和负债端双轮驱动，2025年五家A股上市险企合计实现归母净利润4253亿元，高基数下同比+22.4%。各险企归母净利润归母净利润及增速分别为：国寿1541亿元（同比+44.2%）、新华363亿元（同比+38.3%）、太保535亿元（同比+19.0%）、人保466亿元（同比+8.8%）、平安1348亿元（同比+6.5%）。 从利源结构来看，绝对规模方面，投资端和负债端业绩结构相对均衡，A股险企合计保险服务业绩、投资服务业绩各占税前利润的47%、43%。其中2025年A股险企合计实现保险服务业绩2570亿元，同比+20%，主要归功于承保表现稳健，客户需求释放；实现投资服务业绩2340亿元，同比+35%，主要归功于2025年权益市场向好以及险资权益配置提升。利润增量方面，投资业绩贡献核心利润增量，贡献比例达56%，保险服务业绩贡献利润增量的39%。 从投资服务业绩来看，2025年A股险企合计实现总投资收益1.01万亿元，同比+16%，对冲了长端利率承压下带来的承保财务损失扩大。从保险服务业绩来看，2025年上市险企合计实现保险服务收入1.69万亿元，同比+4%，主要受益于需求端稳健；保险服务费用增速低于保险服务收入，各险企表现分化，其中中国人寿保险服务费用同比-18%，主要受益于利率企稳回升时部分亏损合同转回，其他险企保险服务费用均有所增加。 DPS同比提升，股息率具备吸引力。由于净利润增长，2025年五家A股上市险企每股分红（DPS）均同比提升，其中国寿和人保每股分红增长超20%，其他险企均实现5%-10%的增长。 从分红率来看，2025年五家A股上市险企以归母净利润计算的分红率平均为23.4%，同比-1.7pp，整体小幅下降，其中新华分红率下降6.6pp至23.5%，太保下降2.4pp至20.7%，国寿下降1.5pp至15.7%，平安下降0.3pp至36.3%，而人保则+2.3pp至20.9%。我们预计目前大部分险企的分红政策会更多地考虑维护每股分红的稳定表现，而非维持确定的分红比例。 从股息率来看，以4月13日收盘价为基准，上市险企股息率在2.3%-6.6%之间，其中新华H、平安H、平安股息率均高于4.5%，具备配置价值。 资料来源：iFinD数据库，华西证券研究所 资料来源：各公司财报，华西证券研究所 资料来源：各