2025年收入及利润同比快速增长，多元化业务持续拓展

优于大市 2025年收入及利润同比快速增长，多元化业务持续拓展 核心观点 公司研究·财报点评 2025年营业收入及净利润高增长。九号公司2025年营业收入212.8亿元，同比增长49.9%，2025Q4营业收入28.9亿元，同比下降12.2%，环比下降56.6%；2025年归母净利润为17.6亿元，同比增长62.2%，2025Q4归母净利润-0.3亿元，同比下降125.4%，环比下降105.3%，2025年收入及归母净利润持续改善，2025Q4归母净利润为负，主要是电动两轮车行业处于新老国标切换过程，拖累销量。 汽车·摩托车及其他 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价43.86元总市值/流通市值3170/2437百万元52周最高价/最低价77.00/43.19元近3个月日均成交额520.49百万元 2025年利润率提升。电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，2025年公司综合毛利率29.6%，同比增长1.4pct，净利率8.3%，同比增长0.6pct。2025Q4综合毛利率28.0%，同比增长4.5pct，环比下降1.0pct，净利率0.4%，同比下降3.1pct，环比下降7.1pct，2025Q4净利率同环比下降，四季度电动两轮车新老国标切换拖累盈利，割草机等高毛利业务进入淡季等导致。2025年综合费用率19.4%，同比提升0.7pct，主要是销售费用率提升，2025年销售费用率8.8%，同比提升1.1pct。 电动两轮车智能化迭代升级，销量有望进一步提升。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。公司构建Q、M、Fz三大产品系列，Q系列聚焦女性群体，包含个性化设计、DIY装扮、SOS呼叫等功能；M系列以头号旗舰为定位，面向年轻及高端消费群体；Fz主打智驾标配等概念。截止2026年1月，公司电动两轮车产品在国内市场累计出货量已超过1000万台，随着公司进一步完善细分领域、细分价格带布局，销量有望提升。 割草机、全地形车、E-Bike等领域有望打开成长空间。公司对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2026年CES展会推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求，其中i2入门系列配备固态激光雷达，实现家庭场景厘米级地图构建和精准导航，H2采用激光雷达+视觉+网络RTK融合定位技术，X4系列具备复杂系统中稳定行驶能力，Terranox商用系列提供商用智能割草综合解决方案。全地形车领域，公司发布新品SX20T、AT10、UT6等，SX20T为旗舰级SSV系列，配备行业首创2.0T发动机；此外公司在CES展上还发布了Myon、Muxi两款全新E-bike，割草机、全地形车、E-bike等有望成为新增长点。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《九号公司-WD（689009.SH）-2025年第三季度利润同比较快增长，电动两轮车、割草机等持续放量》——2025-11-04《九号公司-WD（689009.SH）-2025年上半年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务打开成长空间》——2025-08-07《九号公司-WD（689009.SH）-智能短交通及服务类机器人领军企业，多元新业务持续成长》——2025-07-03《九号公司-WD（689009.SH）-2024年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务有望快速放量》——2025-04-17 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑电动两轮车行业新老国标切换拖累销量，公司多项业务处于研发投入期，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润24.08/31.21/37.28亿元（原27.72/35.55/40.99亿元），每股收益分别为3.33/4.32/5.16元（原3.87/4.96/5.72元），对应PE为13/10/9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。 营业收入及净利润高成长。随着电动两轮车、割草机器人等新品推出并持续放量，营业收入快速增长，2025年公司营业收入212.8亿元，同比增长49.9%，2025Q4营业收入28.9亿元，同比下降12.2%，环比下降56.6%；2020年公司扭亏为盈，当年实现盈利，至2025年归母净利润为17.6亿元，同比增长62.2%，2025Q4归母净利润-0.3亿元，同比下降125.4%，环比下降105.3%，2025年收入及归母净利润持续改善，2025Q4归母净利润为负，主要是电动两轮车行业处于新老国标切换过程，拖累销量。 分业务看，2025年电动两轮车销量409.03万台，收入118.59亿元；自主品牌零售滑板车销量146.26万台，收入31.69亿元；全地形车销量2.67万台，收入11.38亿元；ToB产品直营收入18.43亿元；配件及其他收入合计32.69亿元。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025年利润率提升。随着销量及收入提升，产生规模效应，促进利润率改善，2020年公司净利率由负转正，净利率提升至1.22%，并在后续几年持续提升。2025年公司综合毛利率29.6%，同比增长1.4pct，净利率8.3%，同比增长0.6pct。2025Q4公司综合毛利率28.0%，同比增长4.5pct，环比下降1.0pct，净利率0.4%，同比下降3.1pct，环比下降7.1pct，2025Q4净利率同环比下降，由于四季度电动两轮车新老国标切换，拖累盈利能力，此外割草机等高毛利业务也进入淡季，产品结构变化导致。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025年综合费用率同比小幅提升。2025年销售费用率8.8%，同比提升1.1pct，管理费用率5.6%，同比下降0.3pct，研发费用率5.9%，同比提升0.1pct，财务费用率-0.9%，同比下降0.1pct，公司综合费用率19.4%，同比提升0.7pct，主要是销售费用率有一定提升。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 九号在消费者心中树立智能化、高端的品牌形象。凭借九号公司专利、技术等方面的储备及产品布局，公司多款车型在智能化测评中居于前列，例如E300P、Dz110P、MMAX110等，领先于行业中其他电动两轮车品牌；根据艾瑞咨询，消费者对九号的智能化特点也有更强的认知度，用户认知中九号、小牛是最先想到的智能电动车品牌，九号的认知比例达41.2%，居于电动两轮车行业各品牌首位。 图8：2023年用户知道的智能电动两轮车品牌 图9：2023年电动两轮车产品智能化测评得分排名 资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理 资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理 电动两轮车销量有望持续提升。九号公司2019年首次发布电动摩托车E系列、电动自行车C系列及B系列，进入电动两轮车行业，公司电动两轮车销量实现快速提升，2020年时电动两轮车销售11.4万辆，至2024年销量提升至259.9万辆，年销量复合增速达到118.4%，2024年销量同比增长76.6%，2025年公司电动两轮车销量409.0万辆，同比增长57.4%。 公司在电动两轮车领域构建Q、M、Fz三大产品系列，Q系列聚焦女性群体，包含个性化设计、DIY装扮、SOS呼叫等功能；M系列以头号旗舰为定位，面向年轻及高端消费群体；Fz主打智驾标配等概念。截止2026年1月，公司电动两轮车产品在国内市场的累计出货量已超过1000万台，公司在高端市场品牌、智能化认可度较高，随着进一步完善细分领域、细分价格带布局，销量有望提升。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 九号割草机产品矩阵不断丰富，对原有产品进行技术升级。2021年9月公司正式发布赛格威割草机器人Navimow，2022年实现批量交付，并在2022年进驻经销商300多家，2023年公司推出新一代无边界割草机Navimowi系列新品，2024年公司再次对产品进行升级，发布NavimowX3系列新品。 图11：九号公司智能割草机器人的产品迭代过程 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2026年CES展会上推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求。其中i2入门系列配备固态激光雷达，实现家庭场景厘米级地图构建和精准导航；H2采用激光雷达+视觉+网络RTK融合定位技术，确保整体运行稳定；X4系列具备复杂系统中稳定行驶能力；Terranox商用系列提供商用智能割草综合解决方案，适配运动场、高尔夫球场等多元化商用场景，有效提升规模化草坪管理效率。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 持续完善全地形车领域产品布局。公司全地形车涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman及SSV-Villain三大系列，满足多种应用场景。公司发布新品SX20T、AT10、UT6等，SX20T为旗舰级SSV系列，配备行业首创的2.0T发动机；AT10配备999cc双缸发动机，马力高达97hp，动力输出强劲；UT6结合实用性、舒适性及娱乐性，能够胜任日常农业作业，并推出配备雨刮器的全包围座舱，性能表现突出。公司在ATV、UTV及SSV领域拥有更加完善的产品矩阵，强化产品在复杂地形的通过能力，全地形车业务将成为新增长点。 图13：九号推出的部分全地形车新品 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司在E-bike领域推出两款新品。公司在CES展上还发布Myon、Muxi两款全新E-bike，Myon定位通勤休闲旗舰车型，搭载智驾系统与自适应电子变速技术，支持自动变速升级，是2000美元价位段首款配备该系统的车型；Muxi定位多功能生活型，集成牵引力控制与再生制动系统，具备高拓展性，支持多种载人载物配件的灵活更换，新品推出持续补齐产品线。 盈利预测及投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑电动两轮车行业新老国标切换过程中可能拖累销量，公司多项业务处于研发投 入 过 程 中 ， 我 们 略 下 调 盈 利 预 测 ， 预 期26/27/28年 归 母 净 利 润为24.08/31.21/37.28亿 元 （ 原27.72/35.55/40.99亿 元 ） ， 每 股 收 益 分 别为3.33/4.32/5.16元（原3.87/4.96/5.72元），对应PE分别为13/10/9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及