25Q4业绩超预期，期待羊毛周期释放弹性

核心观点与业绩增长驱动力

公司2025年业绩增长主要得益于羊绒业务的快速放量及海外市场的成功拓展。羊绒业务成为第二成长曲线，营收同比增长19.26%至18.46亿元，毛利率提升1.98个百分点至13.11%。传统毛精纺纱线业务保持平稳，营收微降0.74%至25.24亿元，毛利率提升0.60个百分点至27.38%。境外市场表现亮眼，营收同比增长21.17%；境内市场营收下滑2.13%，显示全球化布局成效。

关键数据

• 全年业绩：营收50.52亿元（+4.4%），归母净利润4.8亿元（+12.1%），扣非净利润4.69亿元（+14.5%），毛利率19.96%（+0.98pct），归母净利率9.5%（+0.66pct）。
• Q4单季度：营收11.58亿元（+19.4%），归母净利润1.03亿元（+76.4%），扣非净利润0.97亿元（+72.3%），毛利率19.03%（+1.65%），归母净利率8.87%（+2.87pct）。
• 羊绒业务：营收18.46亿元（+19.26%），纱线销量3,102吨（+19.37%）。
• 库存与现金流：期末存货23.23亿元（+16.76%），存货周转天数192天，应收账款天数33.53天，经营现金流4.2亿元（+13.4%），货币资金7.5亿元（+40.9%）。
• 分红：拟每10股派发现金股利3.5元，分红率53.23%，股息率4%。

未来展望与投资建议

• 利润弹性：低价羊毛库存储备有望在2026年释放利润弹性，公司管理层对周期判断精准。
• 产能释放：越南一期与新澳银川产能逐步释放，为2026年销量增长提供基础。
• 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.9、6.4、6.9亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期、新产能投产不及预期、原材料价格波动等。

研究结论

公司凭借羊绒业务增长及海外市场拓展实现业绩稳健提升，低库存策略为未来利润释放奠定基础。产能扩张与需求复苏预期支撑2026年业绩增长，维持“买入”评级。