东吴电新中熔电气25Q4业绩超预期规模效益贡献明显弹性

#25Q4业绩超预期：公司预估25年归母净利3.83~4.32亿，同比增105%~131%，中值4.1亿；扣非净利润3.77~4.25亿，同比增105%~131%。 其中25Q4归母净利1.4~1.9亿，同比增114%~189%，环比增35%~82%，中值1.65亿。 #汽车业务仍贡献主要增量、盈利水平再提升 【东吴电新】中熔电气：25Q4业绩超预期，规模效益贡献明显弹性 #25Q4业绩超预期：公司预估25年归母净利3.83~4.32亿，同比增105%~131%，中值4.1亿；扣非净利润3.77~4.25亿，同比增105%~131%。 其中25Q4归母净利1.4~1.9亿，同比增114%~189%，环比增35%~82%，中值1.65亿。 #汽车业务仍贡献主要增量、盈利水平再提升。 25Q4国内电动车销量525万辆，同环比+16%/+23%，全年电动车销量1644万辆，同比+28%。 公司增速超越行业，预计25年公司汽车熔断器收入近15亿，同比增60%+，一方面汽车电力熔断器份额维持高位，另一方面激励熔断器渗透率持续提升，预计25年激励熔断器增长2-3倍。 展望26年，预计全球电动车销量增长15%，公司欧洲客户开始放量贡献弹性，预计汽车业务有望实现30%+增长。 且规模效应突出，毛利率维持40%+，净利率逐步提升至20%+。 #风光储业务相对稳健、储能为增量。 CESA数据，25年国内储能装机175GWh，同比+60%，国内光伏25H2抢装后需求疲软，因此我们预期25年风光储业务收入4亿+，同比增长20%+。 后续公司将在储能领域推广激励熔断器，该板块未来增长稳健。 #重点布局高压直流继电器+BDU、拓展增量市场。 公司积极拓展新品类，一是高压直流继电器，单车价值量近千元，相比熔断器200元，潜在空间更大，预计今年产品有望成熟；二是，一体化打造集成BDU，26年将推出样品并送样客户，28年开始有望定点，预计30年可形成大规模收入；三是，合作布局efuse，已有明显进展，单车价值可提升至2k+。 此外，公司积极拓展AI数据中心的熔断器。 盈利预测：我们上修公司25-27年归母净利润至4.2/6.0/8.0亿，同比增122%/44%/34%，对应PE为28x/20x/15x，给与26年30x，对应目标价177元，维持“买入”评级。