中熔电气2024年三季报点评：24Q3业绩高增长，归母净利提升显著

股票研究/2024.10.28 24Q3业绩高增长，归母净利提升显著中熔电气(301031) 资本货物/工业 ——中熔电气2024年三季报点评 徐强(分析师)周奥铮(分析师)任苒威(研究助理) 010-83939805010-83939782010-83939802 xuqiang@gtjas.comzhouaozheng026728@gtjas.corenranwei029906@gtjas.com m 登记编号S0880517040002S0880524080014S0880124070039 本报告导读： 24Q3业绩略超预期，归母净利润环比、同比均有明显增长，看好25年激励熔断器快速放量以及海外订单逐渐落地，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。公司是国内熔断器业务龙头企业，受益新能源车行业快速发展以及800V高压平台在新能源车领域渗透率提升， 评级：增持 上次评级: 目标价格：128.49 当前价格：113.48 上次预测: 交易数据 总市值（百万元）7,521 52周内股价区间（元）65.57-141.56 总股本/流通A股（百万股）66/43 流通B股/H股（百万股）0/0 公司熔断器业务保持稳定发展。我们下调公司24-26年EPS分别 资产负债表摘要(LF) 为2.83/4.15/5.70元（调整前为2.86/4.17/5.74元），参考可比公司 股东权益（百万元） 1,086 估值，考虑到公司熔断器市占率稳居国内第一，给予公司高于可比 每股净资产（元） 16.39 公司平均估值20%的估值溢价，即对应25年30.93xPE，上调25 市净率（现价） 6.9 年目标价为128.49元（调整前为90元）。 净负债率 7.37% 24Q3归母净利超预期。公司24Q3单季度实现营收3.72亿元，同 比+41.57%，环比+14.46%；实现归母净利润0.55亿元，同比 +90.92%，环比+44.74%，归母净利润实现超预期增长。从公司24 年前三季度业绩角度看，24Q1-Q3实现营收9.66亿元，同比 +27.46%，24Q1-Q3实现归母净利润1.2亿元，同比+40.4%。从盈利能力角度看，24Q3单季度毛利率38.98%，环比增长0.21pcts，同比增长0.37pcts；24Q1-Q3毛利率38.61%，同比下降2.15pcts。 激励熔断器有望加速放量。激励熔断器的价值量以及毛利率均高 4380784 于传统的电力熔断器，同时激励熔断器与传统熔断器相比对于电路 的保护效果更佳，适用于新能源车以及储能等领域。24H1公司激 52周股价走势图 28% 15% 1% -13% -26% -40% 中熔电气深证成指 励熔断器实现营收0.49亿元，半年的收入已超过23年全年0.47亿元的水平。根据中汽协数据统计，2024年9月新能源汽车国内销量117.6万辆，环比增长18.8%，同比增长45.5%，2024年新能源车销量有望达到1200万辆。作为国内熔断器龙头，随着新能源车销量增长以及高压平台渗透率增加，公司激励熔断器营收有望维持高增长。 25年海外营收有望加速增长。2023年10月，公司发布公告收到德 国某头部车企纯电平台新车型项目全球独家定点的高压产品 (1000VDC)C样订单以及低压产品(70VDC)B样订单，定点项目的签约金额预测根据销量浮动为9~12亿元人民币，预计25年开始SOP并贡献营收。随着海外定点项目的交付以及公司海外投资的逐步推进，25年公司海外业务营收有望加速增长。 核心风险。原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅 相对指数 43% 18% 55% 30% 4% -8% 相关报告 新能源汽车业务快速发展，激励熔断器营收加速增长2024.09.12 深耕熔断器行业，充分受益800V及出海 2024.08.10 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 755 1,060 1,414 1,862 2,383 (+/-)% 96.0% 40.4% 33.4% 31.7% 28.0% 净利润（归母） 154 117 188 275 377 (+/-)% 91.1% -23.9% 60.6% 46.5% 37.1% 每股净收益（元） 2.32 1.77 2.83 4.15 5.70 净资产收益率(%) 18.4% 11.9% 15.9% 19.4% 21.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 48.90 64.29 40.03 27.32 19.93 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金130 216 155 204 297 营业总收入 755 1,060 1,414 1,862 2,383 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 438 626 827 1,123 1,453 应收账款及票据 536 685 1,013 1,273 1,613 税金及附加 5 11 10 12 14 存货 227 228 379 496 606 销售费用 34 74 98 117 140 其他流动资产 98 5 18 21 22 管理费用 44 82 108 114 127 流动资产合计 991 1,134 1,565 1,994 2,538 研发费用 55 121 147 172 208 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 166 138 219 323 444 固定资产 255 367 519 671 824 其他收益 0 5 7 9 13 在建工程 57 71 59 53 53 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 24 30 36 43 50 投资收益 6 1 1 1 1 其他非流动资产 38 82 88 88 88 财务费用 -1 4 4 8 10 非流动资产合计 374 549 702 856 1,015 减值损失 -13 -12 -14 -12 -12 总资产 1,365 1,683 2,267 2,850 3,553 资产处置损益 0 -1 0 0 0 短期借款 0 183 245 326 435 营业利润 172 134 214 316 434 应付账款及票据 438 440 749 976 1,200 营业外收支 2 2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 11 1 4 4 4 所得税 20 19 26 40 57 其他流动负债 52 71 86 124 157 净利润 154 117 188 275 377 流动负债合计 500 696 1,083 1,430 1,796 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 25 0 0 0 0 归属母公司净利润 154 117 188 275 377 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2 2 2 2 2 ROE(摊薄,%) 18.4% 11.9% 15.9% 19.4% 21.5% 非流动负债合计 28 2 3 3 3 ROA(%) 13.1% 7.7% 9.5% 10.8% 11.8% 总负债 528 698 1,086 1,433 1,798 ROIC(%) 16.8% 10.2% 13.4% 16.1% 17.6% 实收资本(或股本) 66 66 66 66 66 销售毛利率(%) 41.9% 40.9% 41.5% 39.7% 39.0% 其他归母股东权益 771 919 1,115 1,350 1,688 EBITMargin(%) 22.1% 13.1% 15.5% 17.4% 18.6% 归属母公司股东权益 837 986 1,181 1,417 1,755 销售净利率(%) 20.4% 11.0% 13.3% 14.8% 15.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 38.7% 41.5% 47.9% 50.3% 50.6% 股东权益合计 837 986 1,181 1,417 1,755 存货周转率(次) 2.6 2.8 2.7 2.6 2.6 总负债及总权益 1,365 1,683 2,267 2,850 3,553 应收账款周转率（次） 3.2 2.8 2.8 2.8 2.8 总资产周转周转率（次） 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.2 0.7 0.4 0.8 0.7 经营活动现金流 38 85 71 234 275 资本支出/收入 24.9% 18.2% 13.8% 11.7% 10.1% 投资活动现金流 2 -135 -196 -217 -239 EV/EBITDA 59.60 51.60 28.48 19.73 14.58 筹资活动现金流 -8 101 64 32 56 P/E(现价&最新股本摊薄) 48.90 64.29 40.03 27.32 19.93 汇率变动影响及其他 1 1 0 0 0 P/B(现价) 8.98 7.63 6.37 5.31 4.29 现金净增加额 33 51 -61 49 92 P/S(现价) 9.97 7.10 5.32 4.04 3.16 折旧与摊销 13 29 49 64 81 EPS-最新股本摊薄(元) 2.32 1.77 2.83 4.15 5.70 营运资本变动 -135 -75 -182 -127 -207 DPS-最新股本摊薄(元) 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 资本性支出 -188 -192 -195 -218 -240 股息率(现价,%) 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE估值 收盘价总市值 EPS（元/股） PE 可比公司 （元） 2024/10/25 （亿元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 汇川技术 58 1,553.32 1.77 1.97 2.39 35.64 29.51 24.3 铂科新材 49.11 137.98 1.29 1.37 1.8 41.1 35.66 27.25 均值 38.37 32.59 25.78 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（可比公司EPS、PE均取自Wind一致预期） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自