基金经理研究系列：华商基金伍文友，立足景气发现价值，行业比较个股精选

报告摘要 ◼从业经历 伍文友先生，经济学硕士，具有超15年证券从业经历，投研经验丰富。历任中国人寿资管助理研究员、建信基金行业研究员、融通基金基金经理。2021年8月加入华商基金管理有限公司，2021年11月10日起至今担任华商主题精选混合基金经理，管理规模2.81亿元。 ◼投资框架和投资理念 伍文友秉持“与产业趋势长期同行”的投资理念，深刻践行“立足景气发现价值，行业比较个股精选”的十六个字的核心投研框架。他摒弃简单的股票博弈思维，主张站在经济转型升级、科技强国战略以及统筹发展与安全的宏观大背景下进行前瞻布局。◼在管产品业绩表现 证券分析师：孙弋轩电话：18910596766E-MAIL：sunyixuan@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190525080001 伍文友当前在管产品——华商主题精选，最新管理规模合计2.81亿元。伍文友在管基金业绩表现较优，产品区间回报同类排名处于前6%。华商主题精选的区间绝对收益率录得81.19%，相对业绩基准的累计超额达66.14%。在投资性价比方面，该基金的区间年化夏普与卡玛比率分别为3.78、7.64，均超过相应业绩基准以及同类产品平均水平。 ◼仓位管理 2025年Q1-Q4，华商主题精选股票仓位始终维持在91.66%-92.17%高位区间，持续高于同类基金中位数（89.27%-91.33%），无任何季度性减仓操作，体现出“重景气、轻择时”的核心仓位理念。 ◼行业与板块配置 伍文友的板块配置呈现集中、顺周期轮动的鲜明特点。行业层面，伍文友的操作体现为押注高景气赛道、集中持仓。2025年上半年A股牛市，市场风格从资源品向金融、消费扩散，有色继续强势，银行受益于降息预期与经济复苏。伍文友减仓煤炭，加仓有色金属，继续把握资源品涨价主线，同时大幅加仓银行，配置农林牧渔、家电等消费板块，通过行业轮动最大化牛市收益。◼风格配置 伍文友在2024年末至2025年末的风格配置呈现快速轮动、逐步向大盘成长+小盘成长切换的鲜明特征，且始终保持较高的权益暴露度。 ◼集中度管理 伍文友管理的华商主题精选在2023-2025年期间，行业集中度始终处于较高水平，且呈现“先升后稳”的趋势，体现出较强的集中持仓偏好。华商主题精选前十大重仓股集中度长期低于同类基金中位数，且呈现“先稳后降、末期显著回落”的趋势，这与行业集中度形成了鲜明对比。 ◼持仓分析2025Q4市场风格从高成长向“成长+价值”均衡切换，AI算力通信板块延续强势，有 色金属继续上涨，电力设备进入调整期。伍文友保留有色核心仓位，同时切入通信（AI算力）赛道，适度分散个股持仓，形成“周期+成长”的均衡结构，既锁定资源品收益，又捕捉AI算力主线，体现了“进攻中兼顾风控”的思路。◼基金公司 华商基金成立20年来，以其优秀的主动管理能力和长期稳健的业绩表现，致力于为投资者创造长期价值。华商基金历经多年的实践探索形成了“投资决策基于深度研究，投资业绩源自一体化投研”的成熟投资理念，管理基金规模与数量整体上不断上升。2007/5/15至2026/3/3，华商基金业绩指数绝对收益高达293.90%，相比同期沪深300指数获得累计超额264.73%，风控优秀，夏普、卡玛比率优于基准。 ◼风险提示 本报告仅作为投资参考，所得结论均基于基金历史数据进行分析，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。基金有风险，投资需谨慎。 目录 一、基金经理简介..................................................................4(一)从业经历.......................................................................4(二)投资框架和投资理念.............................................................4(三)投资展望.......................................................................4二、在管产品分析..................................................................5(一)在管产品业绩表现...............................................................5(二)仓位管理.......................................................................6(三)行业与板块配置.................................................................7(四)风格配置.......................................................................9(五)集中度管理....................................................................10(六)持仓分析......................................................................12三、基金公司.....................................................................15风险提示...........................................................................18 图表目录 图表1伍文友在管产品情况.............................................................5图表2华商主题精选业绩表现...........................................................6图表3华商主题精选股票仓位（%）.....................................................7图表4华商主题精选行业板块配置（%）..................................................8图表5华商主题精选风格配置（%）....................................................10图表6华商主题精选行业集中度（%）..................................................11图表7华商主题精选前十大重仓股集中度（%）..........................................12图表8华商主题精选重仓股（2025Q4）..................................................13图表9华商主题精选重仓股（2025Q3）..................................................13图表10华商主题精选重仓股（2025Q2）.................................................14图表11华商主题精选重仓股（2025Q1）.................................................14图表12华商在管基金数量&规模（2018/12/31-2025/12/31）..............................15图表13华商在管各类型基金数量占比..................................................16图表14华商在管各类型基金规模占比..................................................16图表15华商基金业绩表现（2007/05/15-2026/03/03）...................................17 一、基金经理简介 (一)从业经历 伍文友先生，经济学硕士，具有超15年证券从业经历，投研经验丰富。历任中国人寿资产管理有限公司助理研究员、建信基金管理有限责任公司行业研究员、融通基金管理有限公司基金经理。2021年8月加入华商基金管理有限公司，2021年11月10日起至今担任华商主题精选混合基金经理，管理规模2.81亿元。 (二)投资框架和投资理念 伍文友秉持“与产业趋势长期同行”的投资理念，深刻践行“立足景气发现价值，行业比较个股精选”的十六个字的核心投研框架。他摒弃简单的股票博弈思维，主张站在经济转型升级、科技强国战略以及统筹发展与安全的宏观大背景下进行前瞻布局。在具体的方法论执行上，伍文友重视研究的深度与广度，通过产业链的纵深挖掘与跨行业的横向比对，依托详尽的数据支撑及上下游产业链的交叉验证，致力于精准锁定那些具备中长期景气度向上拐点及强劲成长趋势的行业与企业。他坚持“重产业、轻择时”的配置风格，推崇“与其预测风雨，不如打造方舟”的投资智慧，即不把精力耗费在难以预测的市场短期波动上，而是专注于在确定的高景气产业浪潮中，通过精选最具竞争优势的优质企业来构建坚实的投资组合（“方舟”）。这种逻辑严密的投资体系，旨在既能有效把握时代赋予的产业大方向，又能通过深度挖掘个股价值，力争获取超越市场的显著阿尔法收益。 (三)投资展望 展望2026年一季度及全年，伍文友确立了“不必悲观、更需自信”的积极基调。在宏观层面，他预判全球大国博弈虽持续扰动，但全球主要经济体大概率进入降息周期，这将显著提振市场风险偏好并催生对冲美元信用的资产配置需求；国内经济则在强大韧性支撑下稳步前行，随着“两会”政策预期的升温，扩内需、稳增长以及加速科技自主可控与进口替代，将成为应对外部不确定性的核心抓手。在产业布局上，伍文友紧扣“新质生产力”提速与“科技强国”战略主线，重点看好两条核心逻辑：一是受益于全球流动性再宽松预期及资源保护主义兴起的核心资源品，其 价格中枢有望走强；二是承载国家安全与转型升级使命的硬科技领域，包括高端装备制造、集成电路、人工智能、国防军工、信创及新能源等，这些行业具备极高的中长期确定性。落实到具体策略，他强调在把握产业浪潮的同时，必须坚守“好行业、好公司、好价格”的严选标准，特别指出经营性现金流与内生性成长能力是检验企业质量的试金石。未来，他将坚持自下而上，从技术壁垒、研发底蕴及治理结构等多维度精选个股，力求在改革创新与转型升级的时代洪流中，精准锁定具备长跑潜力的优质资产。 二、在管产品分析 (一)在管产品业绩表现 伍文友当前在管产品——华商主题精选，最新管理规模合计2.81亿元。伍文友在管基金业绩表现较优，产品区间回报同类排名处于前6%。 华商主题精选的区间绝对收益率录得81.19%，相对业绩基准的累计超额达66.14%，尤其2025年下半年超额加速提升，凸显其选股与赛道配置的超额贡献；在投资性价比方面，该基金的区间年化夏普与卡玛比率分别为3.78、7.64，均超过相应业绩基准以及同类产品平均水平。这在一定程度上表明，伍文友并非通过单纯承担高风险来博取收益，而是具备较强的选股能力，投资性价比较高。 (二)仓位管理 2025年Q1-Q4，华商主题精选股票仓位始终维持在91.66%-92.17%高位区间，持续高于同类基金中位数（89.27%-91.33%），无任何季度性减仓操作，体现出“重景气、轻择时”的核心仓位理念。这一策略与2025年A股“结构性牛市、高景气赛道领涨”的市场