开源晨会
开源晨会0415 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】出口同比+2.5%并不低——宏观经济点评-20260414 【宏观经济】直接融资对社融的支撑力度提升——宏观经济点评-20260413 【固定收益】社融增速回落，居民端贷款需求有待提振——2026年3月金融数据点评-20260414 数据来源：聚源 行业公司 【中小盘】人形机器人专题：Optimus3产业催化不断，关注滚柱丝杠产业链投资机会——中小盘策略专题-20260414 【银行】中长贷未现连续多增，存贷差支撑头寸冗余——3月金融数据解读-20260413 【煤炭公用：平高电气(600312.SH)】在手订单充裕，特高压建设有望提速——公司信息更新报告-20260414 【家电：萤石网络(688475.SH)】2026Q1公司业绩表现超预期，新业务孵化有序推进——公司信息更新报告-20260414 【煤炭公用：龙源电力(001289.SZ)】风电龙头源远流长，集团资产注入可期——公司首次覆盖报告-20260414 【医药：海思科(002653.SZ)】创新药快速增长，出海进入快车道——公司信息更新报告-20260414 【电子：长电科技(600584.SH)】营收创历史新高，百亿资本开支奠定增长动能——公司信息更新报告-20260414 【计算机：达梦数据(688692.SH)】业绩快速增长，拓展海外市场打造第二增长极——公司信息更新报告-20260414 【传媒：天下秀(600556.SH)】平台资源持续积淀，看好创新业务/出海驱动业绩修复——公司信息更新报告-20260413 【传媒：巨人网络(002558.SZ)】Q1业绩超预期，递延收入高增或再蓄势业绩高增——公司信息更新报告-20260413 研报摘要 总量研究 【宏观经济】出口同比+2.5%并不低——宏观经济点评-20260414 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 事件：以美元计，中国3月出口同比+2.5%，1-2月+21.8%；3月进口同比+27.8%，1-2月+19.8%。 出口同比+2.5%并不低，综合看一季度出口仍较为强劲 1.即便春节效应影响节奏，综合看一季度出口仍较为强劲。3月出口同比+2.5%，较1-2月(+21.8%)大幅回落，主因2026年春节阳历日期较为靠后导致一季度生产贸易过多集中于1-2月。但综合一季度来看，出口同比+14.7%，环比-1.5%，环比水平远高于近十年同期。即便按照单月看，2026年3月出口绝对值亦处于历史同期高位，只不过同期抢出口带来的高基数拉低了其同比读数。 2.外部指标看，越南、韩国3月出口亦保持强势。3月越南出口同比+20.6%，基本持平于1-2月(+20.5%)，韩国出口同比+48.3%，较1-2月(+31.4%)大幅上升。从季节性图表上看，越南、韩国3月出口景气度均明显好于2022年以来同期，表明外需景气度仍高。 3.AI产业链出口存在确定性支撑，周期品需求有韧性。(1)AI产业链出口存在确定性支撑：在AI投资驱动下，存储等半导体产品价格大幅上行，韩国、中国台湾相关产业出口维持强势表现，这与我国出口产品结构中的电子产品相对应，我们认为AI产业链产品存在确定性支撑。(2)周期品需求有韧性：将我国大陆、我国台湾以及越南地区家电家具及劳密型产品出口做对比，我们发现：越南与我国台湾此类产品3月出口同比亦出现一定幅度回落，我国大陆春节效应影响更大，上下波动更高；从出口价格上来看，集成电路出口价格受AI影响上行，箱包、鞋靴、陶瓷这一类产品在1-2月出口价格出现明显边际改善后在3月大幅回落，表明该类产品需求持续性不足。综合一季度出口情况来看，电子产品因AI产业趋势延续1-2月亮眼表现，其他产品1-2月出口读数对实际外需情况存在高估，但不可否认，此类产品实际外需存在一定韧性。 短期内需求稳健，出口份额或将受益于国际油价适当上行 1.高频数据指向4月出口或将筑底。最近两周(3.30-4.6)集装箱吞吐量同比+6.4%，基本持平于3月的四周(3.2-3.29),高频数据指向4月出口同比或已出现筑底迹象。 2.美国ISM制造业PMI仍处高位，原油价格适当上行或将推动我国产品提高份额。美国3月ISM制造业PMI虽有所回落但仍在高位，新订单、进口分项均在荣枯线上方，我们认为短期内外需仍将保持韧性，高油价对于需求的削弱作用暂未体现。在整体需求平稳背景下，国际油价上行将带动我国煤炭及其下游煤电产业链以及新能源产品出口扩大份额，为出口增添额外支撑，基于以上因素，我们维持全年出口同比+6%的预测。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 【宏观经济】直接融资对社融的支撑力度提升——宏观经济点评-20260413 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 事件：3月社会融资规模增长5.2万亿，预期5.1万亿，前值2.4万亿；人民币贷款增长2.99万亿元，预期3.2万亿，前值9000亿。 信贷：信贷同比转弱，企业短贷同比多增 3月新增人民币贷款录得29900亿元，同比少增6500亿元。季节性因素叠加经济基本面转好，贷款表现显著强于2月，但弱于2025年同期。（1）企业短贷增长亮眼。企业贷款录得26600亿元、其中企业中长贷新增13500 亿，短贷新增14800亿。企业信贷结构有待改善，票据和短贷为3月增长主力。企业中长贷同比少增2300亿元，企业中长贷低于预期，一是3月基建开工相对偏缓，叠加企业融资需求处于低位，中长期贷款投放乏力；二是随着化债的持续推进，3月特殊再融资债+特殊新增专项债总额约为3491亿元，对企业中长贷读数有一定扰动。企业短贷同比多增400亿元，且显著强于近三年季节性，季末月份企业货款、发放工资等集中支付需求提升，拉动短期信贷需求。同时表内票据同比少减75亿元，短端贷款的强势或也包含中长期走弱的背景下银行冲量的因素。 （2）居民购房加杠杆意愿有待改善。3月居民贷款净新增4909亿元，同比少增4944亿元，弱于季节性。受错月基数效应、长假地产销售偏冷影响，居民贷款表现疲软。居民短贷新增1956亿元，同比少增2885亿元；居民中长贷新增2953亿元，同比少增2094亿元。居民购房意愿走低拖累按揭贷款需求，同时受资产价格波动等因素影响，经营贷、消费贷景气度也有所下降。（3）非银机构贷款减少1693亿元，同比少减9亿元。 3月信贷增长不及预期，一方面或与融资渠道选择有关，债贷跷跷板效应显现反映出，企业直接融资或对信贷产生了一定替代效应。另一方面，3月专项债发行小幅降温、财政力度仍待放开，基建项目开工及企业配套融资需求还需改善。此外，2026年贷款“平滑投放”的指引也指向无需过多关注信贷单月的波动。 社融：政府债券发行节奏放缓，企业债券融资放量 3月新增社融52260亿元，同比少增6701亿元，社融增速下滑至7.9%。人民币贷款录得3.2万亿元，同比少增6708亿元。政府债净融资额同比缩量，专项债发行节奏边际放缓。3月政府债券净融资额新增11622亿元，同比少增3244亿元，较高的基数下政府债券同比走弱。3月专项债和国债发行都弱于2025年同期。新增专项债发行3357亿元，发行速度环比放缓，专项债净融资额较2025年减少835亿元；一般国债净融资额为2978亿，同比减少2986亿元。此外，特殊再融资债券发行融资力度也弱于2025年。但从一季度专项债累计发行来看，总体仍强于2025年，证明广义财政力度不弱。我们判断2026年政府债发行将延续靠前发力，但考虑到2025年基数不低，社融总量或难有显著的读数提高。企业债券融资走强，3月同比多增4850亿元。利率下行背景下，债券融资成本降低幅度大于贷款利率下降幅度，且企业的债券品种选择逐渐丰富，部分企业或转而选择通过债券市场融资。委托、信托贷款分别同比少增119、412亿元，未贴现银行承兑汇票同比少增2373亿元。 广义货币：M1、M2增速回落，地缘冲突对流动性产生扰动 3月M1与M2增速双双下降，分别下降0.8、0.5个百分点。 M2增速降至8.5%，信贷放缓，资金活性回落。3月信贷缩量，存款派生受其影响有所回落。且3月中东地区局势紧张，国际油价显著抬升，人民币单边升值的态势也逐步放缓，跨境资本回流对货币供给的支撑减弱。此外，3月财政支出力度较为平稳。财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元。一般季末月份政府支出力度较大，3月财政支出并未显著强于2025年，财政对居民及企业存款的支撑符合季节性水平。3月非银存款减少8100亿，同比少减6010亿，这一趋势与2025年3月较低的基数有关，3月权益市场震荡，或对居民存款向非银存款的转移有一定压制。M1增速从5.9%降至5.1%，资金活性边际降低。一是2025年3月M1增速基数显著提高，对3月的读数有所压降。二是3月受地缘冲突影响，资本市场波动放大，居民和企业出于避险需求降低活期资金占比。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 【固定收益】社融增速回落，居民端贷款需求有待提振——2026年3月金融数据点评-20260414 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：央行公布2026年3月金融数据，社融新增5.23万亿元，社融存量同比增长7.9%，较前值下降0.3pct；截至2026年3月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，同比减少2.4%；M1同比增长5.1%，M2同比增长8.5%，M0同比增长12.5%，前三个月净投放现金6135亿元。 3月金融数据关注点 1、3月社融新增5.23万亿元，同比少增6701亿元，高于2021-2025年同期均值。Wind统计的14家机构预 测中位数为5.02万亿元，平均数为5.09万亿元，社融新增量略超市场预期。政府债券净融资、人民币贷款均较2025年同期下降，其中人民币贷款同比少增6708亿元，是社融同比的最大拖累项。企业债券净融资同比高增，较2025年同期多增4850亿元，或与3月信用债收益率走低，企业集中发行有关。社融存量同比增长7.9%，较前值下降0.3pct，略低于低于Wind一致预期中位数8.0%，3月金融数据整体偏弱。 2、新增企业、居民贷款仍呈分化态势，短期内分化趋势难扭转，居民端贷款意愿有待修复。3月新增企业、居民贷款仍呈现明显分化，居民新增贷款同比少增4944亿元，短期、中长期贷款均同比少增，居民短期贷款少增或仍反映居民端需求偏弱，对后续收入前景难确认，消费更加谨慎；中长期贷款少增或仍与房地产市场持续低迷有关，居民端需求亟需提振。企业端新增贷款同比减少1800亿元，其中短期贷款同比多增400亿元，中长期贷款同比少增2300亿元。企业短端贷款保持平稳，中长期贷款同比减少或与3月地缘政治风险上升，中东局势不定下企业处于观望状态，资本开支需求有所放缓。另一方面企业债券净融资的同比高增或也挤压一部分企业中长期贷款。 3、M1、M2同比均下降，剪刀差走阔。3月M1同比增长5.1%，较前值下降0.8pct；M2同比增长8.5%，较前值下降0.5pct。M1、M2同比均下降，M1下降的幅度更大，导致剪刀差走阔。M1下降的幅度更大一定程度上也与2025年同期基数逐渐上升有关。 4、金融时报再次提醒当前银行间市场流动性保持充裕。近日央行7日逆回购连续地量操作，但银行间市场流动性仍保持充裕，源于市场机构对央行资金的需求降低，并非央行主动收紧流动性，金融时报指出操作量减少并不与流动性收紧挂钩，观察流动性变化更多应当注重短端利率等价格指标。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）
