1Q26预览：期待由食品配送损失减少和核心JDR推动的乐观结果

1Q26 预览：预计京东将因外卖业务亏损减少和核心京东零售业务表现强劲而发布喜人业绩。

• 核心观点：

  • 预计京东 2026 年第一季度总收入为 3106 亿元人民币，同比增长 3.2%，符合彭博一致预期；非 GAAP 净利润为 590 亿元，同比下降 54%，主要受外卖业务投资和国际扩张影响。
  • 预测非 GAAP 净利润高于彭博一致预期，达到 510 亿元，主要得益于外卖业务环比亏损大幅减少以及核心京东零售业务表现超预期，后者得益于运营效率提升。
  • 预计京东零售业务运营利润同比增长 3%，达到 1320 亿元；外卖业务运营亏损收窄至 70 亿元（2025 年第四季度彭博一致预期为 105 亿元）。
  • 维持 2026 年收入预测基本不变，并将非 GAAP 净利润预测上调 4%，反映外卖业务亏损减少的预期，预计核心京东零售业务 2026 年收入和运营利润同比增长 5%。

• 关键数据：

  • 2026 年第一季度预期：总收入 3106 亿元（+3.2% YoY），非 GAAP 净利润 510 亿元（-54% YoY）。
  • 京东零售业务：收入 2654 亿元（+0.6% YoY），运营利润率 5.0%（2025 年第一季度为 4.9%），运营利润 1320 亿元（高于彭博一致预期 1250 亿元）。
  • 外卖业务：运营亏损 70 亿元（2025 年第三季度 131 亿元，第四季度 105 亿元）。

• 研究结论：

  • 核心京东零售业务将超预期实现运营利润增长。
  • 外卖业务亏损减少可能好于预期，主要得益于用户补贴优化、运营效率提升、订单结构改善以及佣金和广告收入增加。
  • 维持“买入”评级，DCF 推导的目標價為 47.5 美元（基于 11.8% 的 WACC 和 1.0% 的終端增長率，2026/2027 年盈利 16 倍/12 倍）。
  • 主要風險：消費復甦不及預期、競爭加劇。