中国虹桥集团有限公司（1378.HK）因减值和处置损失而错过1H；氧化铝和铝的前景乐观

中国虹桥集团有限公司关键变更在2018-08-27T03：14 + 00：00在临时访问中独家提供Research Research。请勿重新分配德意志银行研究评分购买亚洲中国资源资源金属与采矿错过了1小时公司中国虹桥集团有限公司路透社彭博证券交易所代码1378.HK 1378 HK HSI 1378减值及处置日期2018年8月27日结果售价2018年8月24日（港元）6.64目标价-12个月（港元）8.6052周范围（港元）12.66-6.25恒生指数27,672失利;氧化铝和铝的前景乐观因减值和处置损失而错过了1H收益中国宏桥公布了其上半年收入（人民币44b元）和利润（人民币1.8b元）的上半年业绩，分别占该行全年预测的50％和36％。上半年的管理费用达到人民币1.70亿元，比去年同期显着增加，这是由于与闲置产能（约3亿元人民币）和固定薪酬（约300-400百万元人民币）相关的D＆A费用。此外，公司于6月30日出售了一家间接全资子公司，账面亏损为6.49亿元人民币。尽管数字疲弱，但由于近期取消了炼油项目和环境检查，我们预计铝特别是氧化铝行业的前景乐观。维持买入。+852-2203-5716+852-2203 6146 TP 10.00至8.60↓-14.0%销售额（FYE）87,848至↑7.6%94,516在成本上升的市场中获得有力资源来捍卫收入随着环境检查的进行以及近期大型氧化铝项目的开展营业利润率（FYE）11.9至10.3↓-13.3%取消后，我们预计中国氧化铝价格将保持坚挺。更具体地讲，山西和河南这两个国家目前正在实施严格的环境控制措施，山西和河南分别占中国氧化铝产量的40％和铝土矿产量的70％。结果，自年初以来，这些地区的氧化铝和铝土矿价格平均分别上涨了9％和26％。关于长期，最近取消了五个计划的炼油项目，总产能约为27mtpa，因此我们设想了长期氧化铝供需的结构性变化。我们认为，虹桥上半年售出1.8吨氧化铝，将是一个受益者。此外，与成本上升的市场中的同行相比，我们希望有担保的资源能够帮助公司获得优势。估计和目标价格变化；估值与风险我们将2018年预期收益降低11％，以反映上半年的额外处置损失和外汇损失。同时，我们将目标价从10港元下调至8.6港元，以反映与其闲置产能有关的未来几年更高的管理费用。我们的目标价格是基于DCF方法得出的，其WACC为9.6％（股票成本为11.2％，反映了3.9％的无风险利率，5.6％的市场风险溢价和1.3的beta）。我们使用2％作为最终增长率来反映铝行业的长期增长。该股票的交易价格为2018/19 DBe EPS 12倍/ 6倍。我们认为估值并不昂贵，因此维持我们的买入评级。风险包括较低的铝价，较高的生产成本和较高的塔利附加费。德意志银行/香港净利润（FYE）5,002.9至↓-11.2%4,444.115105Jan '17 Jul '17 Jan '18 Jul '18 中国虹桥集团恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对-15.8 -23.0 -5.8恒生指数-3.5 -10.0 0.6净资产收益率（％）8.0净债务/权益（％）67.4账面价值/份额（人民币） 6.75单价（x）0.9净利息保障（x）2.7营业利润率（％）10.3资料来源：德意志银行发行于：26/08/2018 18:21:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行价格/相对价格资料来源：德意志银行关键指标（FY1） 在2018-08-27T03：14 + 00：00在临时访问中独家提供Research Research。请勿重新分配2018年8月27日金属与采矿中国虹桥集团有限公司页面PAGE2德意志银行/香港预测和比率年底12月31日2016年2017年2018年2019年2020年销售额（人民币元）61,395.693,312.794,516.199,387.2101,409.3息税折旧摊销前利润18,542.018,546.516,976.722,254.222,327.2息税前利润（元）12,89210,7669,71915,25515,471报告的每股收益FD（CNY）0.960.690.500.940.99报告的NPAT（CNYm）6,849.85,118.64,444.18,466.18,888.3DB EPS增长（％）–-27.6-28.690.55.0DB EPS FD（人民币）0.960.690.500.940.99旧版DB EPS FD（CNY）0.960.690.560.940.98变化百分比0.0%0.0%-11.2%0.8%1.4%市盈率（x）5.29.411.86.25.9EV / EBITDA（x）5.35.05.53.93.6DPS（净额）（CNY）0.400.170.150.290.30收益率（净值）（％）8.02.72.65.05.2资料来源：德意志银行估计，公司数据 在2018-08-27T03：14 + 00：00在临时访问中独家提供Research Research。请勿重新分配2018年8月27日金属与采矿中国虹桥集团有限公司页面PAGE3资料来源：德意志银行，公司信息，彭博金融有限责任公司*：对于1H17，我们根据政府要求调整了因产能关闭而产生的减值准备3.4b元。对于1H18，我们调整了6.49亿元人民币的出售亏损和较高的SG＆A（假设SG＆A的绝对美元金额与1H17相同）。图1：中国虹桥1H18成绩摘要1H181H17同比上一个DBeDBe的百分比缺点缺点百分比收入（人民币）44,32747,168-6.0%87,84850%87,52451%GP（人民币）6,5117,202-9.6%15,28043%15,25843%SG＆A（人民币）-1,697-90387.9%-2,19577%-2,11480%息税前利润（人民币）5,0844,18621.5%10,41549%13,14439%NPAT（人民币）1,8041,48821.3%5,00336%7,99723%调整后的NPAT *（人民币）2,8864,009-28.0%5,00358%GPM(%)14.7%15.3%17.4%17.4%SG＆A收入百分比(%)3.8%1.9%2.5%2.4%有效税率(%)36.7%28.9%28%净债务（人民币）41,07369,771净资产负债率(%)69.3%145.1%60.0%长江现金，含增值税（人民币/吨）14,30413,6105.1%铝制品产量（千吨）3,1873,995-20.2%6,83947% 在2018-08-27T03：14 + 00：00在临时访问中独家提供Research Research。请勿重新分配2018年8月27日金属与采矿中国虹桥集团有限公司页面PAGE4德意志银行/香港增长与盈利6040200-2017.51512.5107.5中国虹桥集团有限公司购买模型更新：2018年5月2日会计年度末12月31日201620172018年2019年2020年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）0.960.690.560.940.98 中国报告的每股收益（人民币）DPS（人民币）0.960.400.690.170.560.170.940.290.980.30金属与采矿路透社：1378.HK彭博社：1378 HK价钱（18 Aug 24）HKD 6.64 目标价HKD 10.00市值（百万）港元百万57,890美元百万7,374.9总部位于中国山东的中国虹桥是全球息税折旧摊销前利润18,54218,54717,67322,00421,993最大的原铝生产商，主要从事折旧5,6507,7807,2586,9996,857生产销售熔融铝合金，铝合金摊销00000钢锭等铝制品。到2017年底，息税前利润12,89210,76610,41515,00515,137公司拥有六个设计年产基地净利息收入（支出）-3,287-4,026-3,467-3,337-2,966铝产能为6.46吨。中国虹桥在香港上市员工/会员000002011年3月的香港交易所。杰出/非凡00000其他税前收入/（费用）160352000价格表现除税前溢利所得税费用9,7642,9497,0921,7856,9481,94611,6683,26712,1713,40815少数族裔-3418800012.5107.5517年1月17年7月18年1月18年7月中国虹桥集团有限公司恒生指数（重新定基）经营现金流量12,829 32,620 16,110 18,075 17,834净资本支出-21,720 -8,727 -7,000 -5,000 -5,000自由现金流-8,891 23,893 9,110 13,075 12,834募集/回购股本3,222 4,607 4,960 0 0已付股息-931 0 -1,402 -1,511 -2,520借款净收益/（十月）21,058 -4,718 -1,000 -6,000 -6,000其他投资/融资现金流量-10,289 -14,685 -10,980 -3,941 -3,576现金流量净额4,169 9,098 689 1,623 738营运资金变动-3,317 11,594 383 -662 -751EBITDA保证金EBIT保证金现金及其他流动资产12,842 21,926 22,614 24,237 24,975有形固定资产86,658 83,986 83,812 81,907 80,154商誉/无形资产312 1,280 1,280 1,280 1,280联营公司/投资0 0 0 0 0其他资产42,709 50,927 48,988 49,547 50,845资产总额142,521 158,118 156,694 156,971 157,254计息债务74,681 63,618 62,618 56,618 50,618其他负债22,152 41,284 32,299 31,685 31,726负债合计96,833 104,902 94,917 88,303 82,344股东权益44,798 51,233 59,794 66,684 72,927161718E19E20E少数族裔8901,9841,9841,9841,984股东权益合计45,68853,21761,77868,66774,910销售增长（LHS）净资产收益率（RHS）净债务61,83941,69240,00432,38125,643偿付能力20015010050016 17 18E 19E 20E6销售额增长（％）nm 52.0 -5.9 1.4 1.95DB EPS增长率（％）不适用-27.6 -19.7 67.9 4.34EBITDA利润率（％）30.2 19.9 20.1 24.7 24.2息税前利润率（％）21.0 11.5 11.9 16.8 16.73支付比率（％）41.5 25.0 30.0 30.0 30.02净资产收益率（％）17.0 10.7 9.0 13.3 12.6资本支出/销售额（％）35.4 9.4 8.0 5.6 5.5资本支出/折旧（x）3.8 1.1 1.0 0.7 0.7资产负债表公司简介保证金趋势353025201510161718E19E20E关键公司指标 EV /销售额（x）1.61.01.11.00.952周范围HKD 6.25-12.66EV / EBITDA（x）5.35.05.23.93.6 EV / EBIT（x）7.68.58.95.75.2净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）净债务/权益（％）135.378