Nokia：谁在给我打电话？将其升级为买入评级。

2026-04-13 美银证券 Mascower

诺基亚正转型为拥有欧洲优势的光学巨头，其光通信行业增长势头强劲，预计2026E光网络总收入将有机增长约18%。公司通过收购Infinera、专注软件和成本效率提升等措施，推动移动基础设施利润率改善。与英伟达合作开发的AI-RAN技术具有潜在优势，华为/中兴在欧洲的替代市场将为公司带来额外增长。

光网络业务：预计2026E/27E/28E有机增长率分别为13%/12%/12%，2028E光电子系统CAGR将达到12%，云客户收入占比约30%。
IP网络业务：预计2026E/27E/28E收入将分别增长11%、7%和5%，数据中心交换机市场增长迅速，预计2028E CAGR为15%。
移动基础设施业务：预计2026E/27E/28E EBIT将分别增长10%、20.5%、23%，运营利润率将从2025年的13.4%提升至2028E的17.8%。
华为/中兴替代市场：预计2028E欧洲25%/50%/75%的替代场景下，诺基亚将实现增量收入8.34亿欧元/17亿欧元/25亿欧元。
AI-RAN合作：预计AI-RAN技术将带来增量收入，但短期内不会显著增加收入。

美银证券将诺基亚股票评级从“中性”上调至“买入”，目标价定为10.7欧元/12.4美元。公司预计2026-2028年每股收益（EPS）的预期较市场高13-15%。估值方面，美银证券从之前的EV/EBITDA估值转向SOTP估值，主要考虑光通信和IP网络部门的增长潜力和诺基亚剩余部分的盈利能力。

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