核心观点与关键数据
- 公司概况：公司成立于1999年，2014年上市，拥有矿产资源全产业链，业务涵盖固体矿产勘探技术服务及矿业开发。
- 2025年业绩：营业收入65.45亿元（同比+22.02%），归母净利润4.58亿元（同比-39.54%），基本每股收益0.63元/股（同比-39.58%）。主要受纳米比亚铜冶炼项目亏损影响。
- 2026年展望：纳米比亚锗锌8万吨冶炼产能建成，预计推动项目扭亏；2026年Q1业绩预告归母净利润5-5.5亿元，同比增长270.97%-308.07%。
- 锂板块：Bikita矿山资源碳酸锂当量达14143.47万吨，2026年勘查投入8042.91万元；锂盐板块2025年营收31.99亿元，毛利7.80亿元，毛利率24.40%；技改后2026年锂盐产能7.1万吨，预计产量5.7万吨，产能利用率80%；津巴布韦硫酸锂项目2027年初建成，二期扩产至6-7万吨。
- 铯铷板块：2025年营收11.25亿元，毛利8.34亿元，毛利率74.07%；销量下滑主因，新增铯榴石采选线建设影响生产；加拿大Tanco矿山和江西新余项目将分别提升50%和250%产能，预计2025-2028年需求CAGR达37%。
- 铜、锗、镓板块：赞比亚铜矿2026年建成6万吨阴极铜产能，2030年达10万吨；纳米比亚锗镓锌项目2026年底建成，年产锗锭33吨、镓11吨、锌1.09万吨，预计年产值12.4亿元。
- 财务状况：2025年经营活动现金流净额16.02亿元（同比+220.34%），投资活动现金流净额-7.43亿元，筹资活动现金流净额5.15亿元；成本控制加强，销售费用率0.56%，研发费用率1.55%，财务费用1.04亿元（同比-51.84%），管理费用5.37亿元（同比+48.68%）。
- 风险提示：项目国政治风险、项目产出不及预期、锂价超预期下行。
研究结论
维持“推荐”评级。预计2026-2028年营业收入分别为111.73亿元、154.60亿元、176.90亿元，归母净利润分别为29.45亿元、45.39亿元、54.34亿元，EPS分别为4.08元、6.29元、7.53元，对应PE分别为20.31X、13.18X、11.01X。公司锂盐、铯铷、铜、锗镓锌项目进展顺利，产品持续提质增量，业绩有望持续增厚。
