核心观点与关键数据
- 公司概况：药明康德2025年年报显示，公司实现营业收入454.56亿元（同比增长15.84%），归母净利润191.51亿元（同比增长102.65%）。持续经营业务收入同比增长21.40%，归母净利润同比增长102.65%。在手订单增长28.8%，达到580.0亿元。
- 业务板块表现：
- 化学业务（WuXiChemistry）：收入364.66亿元（同比增长25.52%），其中小分子药物发现服务（R）成功合成并交付超42万个新化合物，小分子CDMO收入199.2亿元（同比增长11.4%）。TIDES业务收入113.7亿元，同比增长96.0%，在手订单同比增长20.2%。
- 测试业务（WuXiTesting）：收入40.42亿元（同比增长4.69%），其中药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位，新分子相关收入占比提升至超30%。临床CRO及SMO业务已出售，不再计入持续经营板块。
- 生物学业务（WuXiBiology）：收入26.77亿元（同比增长5.24%），新分子种类相关收入占比提升至超30%。
- 盈利能力：2025年毛利率47.64%（同比增长6.16pp），归母净利率42.13%（同比增长18.05pp）。预计2026年持续经营业务收入同比增长18%-22%，经调整Non-IFRS归母净利率有望维持高位并进一步提升。
- 未来展望：预计2026-2028年公司收入分别为521.35、600.65和702.63亿元，同比增长14.69%、15.21%、16.98%；归母净利润分别为174.86、207.80和239.27亿元，同比增长-8.69%、18.84%、15.14%。
研究结论
公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动长期持续增长。鉴于2026年化学板块依然强劲增长，维持“买入”评级。需关注项目转让不确定性、核心技术人员流失、原材料价格波动等风险。
