2025年增长强劲，2026年有望延续

药明康德（603259.SH）医疗服务 2026年04月13日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn 总股本(百万股)2,983.76流通股本(百万股)2,983.76市价(元)105.71市值(百万元)315,412.97流通市值(百万元)315,412.97 报告摘要 事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，持续经营业务收入同比增长21.40%；归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%；扣非归母净利润132.41亿元，同比增长32.56%；经调整Non-IFRS归母净利润149.60亿元，同比增长41.30%。在手订单增长超预期，2025Q4收入利润均创历史新高，预计2026年实现18%-22% 的持续经营业务收入增长。分季度看，2025Q4收入125.99亿元（同比+9.19%），2025Q4归母70.75亿元（同比+142.5%），扣非归母37.19亿元（同比+12.5%）。盈利能力上看，2025年毛利率47.64%（同比+6.16pp），经调整Non-IFRS毛利率48.20%（同比+6.60pp），归母净利率42.13%（同比+18.05pp），经调整Non-IFRS归母净利率32.90%（同比+5.90pp），收入实现强劲增长主要系：①海外医药投融资回暖及北美市场需求持续高增带来需求端显著改善；②公司TIDES业务延续强劲增长。订单上看，2025年持续经营业务在手订单580.0亿元(+28.8%)。源于订单高增储备、产能持续释放与结构优化，我们预计公司2026年有望实现整体营业收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，经调整Non-IFRS归母净利率有望维持高位并进一步提升。化学业务（WuXiChemistry）：TIDES业务延续高速增长。2025年收入364.66亿 股价与行业-市场走势对比 元，同比增长25.52%，持续经营业务口径下核心主业增长动能强劲。①小分子药物发现服务（R）：成功合成并交付超42万个新化合物，全年R到D转化分子310个，为后端持续稳健增长奠定坚实基础。②小分子CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”战略持续推进，收入199.2亿元，同比增长11.4%，2025年研发管线总计3452个项目（同比+2.22%），包括83个商业化项目（同比+15.28%）。此外，2025年TIDES业务收入113.7亿元，实现+96.0%的强劲增长，截止2025年底，TIDES在手订单同比增长20.2%。测试业务（WuXiTesting）：安评业务保持行业领先，新分子类型业务持续发力。2025 相关报告 1、《进一步上调全年指引，主业聚焦有 望 带 来 外 需 业 务 持 续 高 增 》2025-10-28 2、《全年指引稳步上调，外包龙头踏浪前行》2025-07-31 年收入40.42亿元，同比增长4.69%，其中①实验室分析及测试服务：药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，持续保持亚太行业领先地位，新分子相关收入占比进一步提升至超30%；②临床CRO及SMO业务：公司已于2025年完成相关业务股权出售，相关收入纳入终止经营业务范畴，不再计入持续经营测试板块，聚焦核心临床前测试主业后，业务结构持续优化，盈利能力稳步修复。生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型业务持续快速增长。2025年收入26.77 亿元，同比增长5.24%，其中新分子种类相关收入占比进一步提升至超30%，成为板块核心增长驱动力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：考 虑 到 公 司2026年 化 学 板 块 依 然 强 劲 增 长 ， 我 们 预计2026-2028年公司收入521.35、600.65和702.63亿元（调整前2026-2027年约513.52和612.28亿元），同比增长14.69%、15.21%、16.98%，归母净利润174.86、207.80和239.27亿元（调整前2026-2027年约161.00和191.77亿元），同比增长-8.69%、18.84%、15.14%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、项 目转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。 图表1：药明康德财务报表预测 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。