晨会纪要

宏观与策略

• 宏观快评：3月金融数据解读-企业热，居民冷
  • 3月新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元，增速回落至7.9%，但绝对金额基本持平近三年同期均值。
  • 信贷方面，新增贷款2.99万亿元，创2022年以来同期新低。企业债券融资多增，替代效应明显，企业融资意愿强。
  • 居民贷款由负转正，但同比少增4944亿元，绝对金额创2016年以来同期新低，居民加杠杆意愿低迷。
  • M2同比增长8.5%，实际货币流通继续加快，与财政支出强度提升、企业融资意愿偏强相印证。
  • 预计货币政策将继续维持适度宽松，操作上以结构性工具为主，配合财政发力稳定内需。
• 宏观周报：多资产周报-权益市场迎来反弹
  • 权益市场反弹，美伊达成临时停火协议，资金重新评估被错杀资产，AI应用和半导体板块领涨。
  • A股市场在4月8日爆出2.4万亿元巨量成交，场外增量资金确认逻辑转向。
  • 中国资产展现内生韧性，一季度经济数据良好，国内经济基本面的稳步复苏为市场提供支撑。
  • 国内货币政策保持自主性与弹性，人民币兑美元汇率创新高，绿电与新能源体系增强抗风险能力。
  • 风险点：一季度持续高企的能源成本可能在三季度集中体现为全球增长动能的失速；2026年主权债与企业债置换压力可能带来流动性冲击。
• 固定收益快评：可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪
  • 本周新增项目：广西柳州钢铁集团、江苏国泰国际集团股份有限公司等。
  • 风险提示：项目获批进度不及预期，经济增速下滑。
• 策略周报：哪些资金在参与地缘冲突缓和交易
  • 4月第1周，资金入市合计净流入203亿元，前一周流出581亿元。
  • 短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。
  • 行业角度看，通信、电力设备、半导体等热度较高。
  • 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。
• 海外市场专题：美元债双周报-地缘局势仍不明朗，美债利率高位盘整
  • 美债市场受地缘风险溢价与顽固通胀双重夹击，市场定价逻辑进入复杂再平衡状态。
  • 美债收益率在高位震荡，避险功能受考验，美债作为传统避险资产的功能显著弱化。
  • 美联储面临艰难抉择，预计在4月及后续会议上将维持利率不变。
  • 投资建议：采取哑铃型防御策略，配置短端债券和核心资产，严格控制组合久期。
  • 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。

行业与公司

• 社会服务行业双周报：“三月三”望接力清明出游热度，个性化辅导迎高考冲刺旺季
  • 消费者服务板块报告期内上涨0.50%，跑输大盘。
  • 清明假期全国文旅消费活力显现，国内出游1.35亿人次，总花费613.67亿元。
  • 广西“三月三”假期将至，推出超110项文旅优惠活动。
  • 餐饮连锁领域动态：古茗推出咖啡新品，CFB集团入资控股鲜芋仙，萨莉亚营业利润同比增长。
  • 教育方面，高考备考进入冲刺窗口，广东公布2026年高考报名人数达109.9万人。
  • 上市公司层面，海底捞控股股东计划增持股份，九毛九旗下太二中国内地自营店同店日均销售额增长。
  • 投资建议：维持“优于大市”评级，配置中国中免、三峡旅游、九华旅游等。
• 互联网行业周报：人工智能周报
  • 腾讯QClaw正式开启公测，小米推出三款面向Agent时代的大模型。
  • 国内互联网巨头资本开支投入节奏比海外慢，预计26年EPS端增长将呈现压力。
  • 对比海外，美股科技巨头估值已明显回落，本月底美股巨头财报或带动云计算厂商新一轮行情。
  • 投资建议：推荐持续关注头部大模型和云厂商，美伊冲突或导致全球数据中心供给紧缺，前沿大模型厂商和云厂商将有望率先受益。
  • 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行风险，游戏公司新产品不能如期上线或表现不及预期风险等。
• 农业行业周报：农产品研究跟踪系列报告
  • 仔猪价格加速探底，叠加口蹄疫疫情扰动，有望催化牛猪大周期反转。
  • 肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速。
  • 白鸡供给小幅增加，关注中长期消费抬升。
  • 黄鸡供给维持底部，有望率先受益内需改善。
  • 鸡蛋中期供给压力较大。
  • 肉牛新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。
  • 原奶奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。
  • 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。推荐优然牧业、现代牧业、华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团、立华股份、益生股份、圣农发展、海大集团、乖宝宠物等。
  • 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。
• 传媒互联网周报：关注AI应用主题催化，把握游戏及IP潮玩底部机会
  • 传媒行业上涨3.78%，跑赢沪深300，跑输创业板指。
  • 扣子发布2.5版本，阿里HappyHorse领跑视频生成模型。
  • 点点互动持续领先，电影票房、综艺节目、游戏方面数据排名居前。
  • 投资建议：把握AI应用端机会，关注游戏及IP潮玩板块底部机会。
  • 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。
• 康诺亚-B(02162.HK)海外公司财报点评:司普奇拜单抗纳入医保目录，CM336与吉利德达成合作
  • 司普奇拜单抗三个适应症均被纳入医保目录，预计进入医保后产品销售将进一步加速放量。
  • 吉利德收购OuroMedicines获得CM336海外权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款。
  • 公司12款创新分子进入临床，研究进度领先。
  • 投资建议：维持“优于大市”评级。
  • 风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。
• 阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司快评:单季度利润筑底，投入从外卖更多转向AI
  • 预计4QFY26收入同比+5%，经调整EBITA利润率1.8%。
  • 云收入继续保持加速增长，ATH事业群成立后MaaS业务具备更强的增长动能。
  • 预计FY26Q4GMV同比+7%，电商业务经调整EBITA同比持平。
  • 预计FY26Q4整体亏损接近180亿元，预计后续每年减亏一半，FY29实现盈利。
  • 投资建议：维持“优于大市”评级。
• 腾讯控股(00700.HK)海外公司快评:主业增长稳健，关注混元3.0进展
  • 预计一季度收入增长12%，经调整归母净利润增长12%。
  • 广告业务增长环比加速，游戏业务长青游戏表现良好，金融科技业务宏观压力小。
  • 预计Non-IFRS下经营利润773亿元，同比增长12%。
  • AI投入主要体现在研发费用和销售费用，公司AI投入包括研究投入、人才储备、AI原生产品宣发、芯片采购节奏加快。
  • 游戏方面，稳健增长，预计国内游戏收入同比增长13%。
  • 营销服务方面，增速环比加速，预计腾讯营销服务收入为376亿元，同比增长18%。
  • 投资建议：维持“优于大市”评级。
• 禾赛科技(HSAI.O)海外公司财报点评:单四季度收入同比增长39%，ADAS和机器人领域在手订单充沛
  • 2025Q4公司营收同比增长39%，实现净利润1.53亿元。
  • 产品维度，发布自研RISC-V激光雷达主控芯片费米C500，搭载该芯片的焕新版ATX激光雷达在手订单规模超600万台。
  • 客户维度，ADAS和机器人业务多点开花，在手订单充沛。
  • 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。
• 绿城中国(03900.HK)海外公司财报点评:业绩承压，土储优化中
  • 2025年公司实现营业收入1549.7亿元，同比下降2.3%；归母净利润0.7亿元，同比下降95.6%。
  • 毛利率同比-0.8pct至11.9%，投资收益亏损同比扩大5亿元至11.3亿元。
  • 销售行业排名提升，土储结构更加安全，新增项目50个，对应面积318万平方米，新增货值1355亿元。
  • 现金储备充裕，财务稳健，一年内到期借贷占比降至18.6%，总借贷加权平均融资成本降至3.3%。
  • 投资建议：预计公司26/27年收入为1392/1297亿元，归母净利为1.3/1.8亿元，维持“优于大市”评级。
• 中油工程(600339.SH)财报点评:公司业绩暂时承压，海外业务有望拉动公司发展
  • 2025年公司营收同比增长15.98%，归母净利润同比减少43.94%。
  • 利润下降原因为部分海外管道与储运项目经营效果不及预期，汇兑损失及利息费用增加。
  • 新签合同额维持高位，境外合同占比不断提高，2025年公司新签境外合同额491.60亿元，占新签合同总额的37%。
  • 公司深耕海外市场，多个中东项目正在实施，美以伊战争造成部分油气生产、储运、炼化设施受到破坏，战后公司有望获得中东国家基建修复、油气管道建设合同。
  • 投资建议：微调此前盈利预测，并新增2028年盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 君逸数码(301172.SZ)财报点评:控股光宏精密切入光器件赛道，打开新成长空间
  • 公司以智慧城市为基，打造“智能物联+大数据+AI应用”生态。
  • 25年公司收入实现反弹，2025年前三季度，公司实现收入2.79亿元（+17.87%），归母净利润0.17亿元（-43.34%）。
  • 公司投资并签约银河通用机器人，加大机器人领域布局。
  • 公司投资控股光宏精密，正式切入光学器件赛道，非球面透镜在智能手机镜头、ADAS镜头、光通信等领域有广泛应用空间。
  • 首次覆盖，给予“优于大市”评级。
  • 风险提示：宏观经济影响下游IT开支；光通信技术变化风险；竞争加剧等。

金融工程

• 金融工程周报:基金周报-“十元基”阵营近期迎扩容，央行连续17个月增持黄金储备
  • 上周A股市场主要宽基指数走势全线上涨，创业板指、科创50、深证成指收益靠前。
  • 上周央行逆回购净回笼资金3005亿元，逆回购到期3040亿元，净公开市场投放35亿元。
  • 上周共上报33只基金，较上上周申报数量有所减少。
  • 4月10日，经国务院同意，中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》。
  • 4月7日，外汇局官网显示，截至2026年3月，中国官方黄金储备资产为7438万盎司，央行已连续17个月增持黄金储备。
  • 开放式公募基金表现：主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为4.96%、4.31%、3.61%。
  • 基金产品发行情况：上周新成立基金17只，合计发行规模为78.60亿元，较前一周有所增加。
  • 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。
• 金融工程日报:沪指低开午后翻红，电池产业链反复活跃
  • 20260413规模指数中中证1000指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。
  • 市场情绪：收盘时有85只股票涨停，有10只股票跌停。
  • 市场资金流向：截至20260410两融余额为26144亿元，其中融资余额25955亿元，融券余额189亿元。
  • 折溢价：当日ETF溢价较多的是国证2000ETF博时，ETF折价较多的是沪港深500ETF银华。
  • 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是华利集团、密尔克卫、许继电气等。
  • 陆股通净流入前十的股票是盛新锂能、国际复材、长江通信等，陆股通净流出前十的股票是巨人网络、美诺华、神剑股份等。
  • 风险提示：市场环境变动风险。