晨会纪要
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:3月金融数据解读-企业热，居民冷宏观周报:多资产周报-权益市场迎来反弹固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260407-20260410）策略周报:哪些资金在参与地缘冲突缓和交易——4月第1周立体投资策略周报海外市场专题:美元债双周报（26年第15周）-地缘局势仍不明朗，美债利率高位盘整 行业与公司 社会服务行业双周报（第128期）：“三月三”望接力清明出游热度，个性化辅导迎高考冲刺旺季 互联网行业周报:人工智能周报（26年第15周）-腾讯QClaw正式开启公测，小米推出三款面向Agent时代的大模型 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（202）-仔猪价格加速探底，叠加口蹄疫疫情扰动，有望催化牛猪大周期反转 传媒互联网周报：关注AI应用主题催化，把握游戏及IP潮玩底部机会康诺亚-B(02162.HK)海外公司财报点评:司普奇拜单抗纳入医保目录，CM336与吉利德达成合作 阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司快评:单季度利润筑底，投入从外卖更多转向AI 腾讯控股(00700.HK)海外公司快评:主业增长稳健，关注混元3.0进展禾赛科技(HSAI.O)海外公司财报点评:单四季度收入同比增长39%，ADAS和机器人领域在手订单充沛 绿城中国(03900.HK)海外公司财报点评:业绩承压，土储优化 中油工程(600339.SH)财报点评:公司业绩暂时承压，海外业务有望拉动公司发展 君逸数码(301172.SZ)财报点评:控股光宏精密切入光器件赛道，打开新成长空间 金融工程 金融工程周报:基金周报-“十元基”阵营近期迎扩容，央行连续17个月增持黄金储备 金融工程日报:沪指低开午后翻红，电池产业链反复活跃 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:3月金融数据解读-企业热，居民冷 3月我国新增社融5.23万亿元（预期5.09万亿元），新增人民币贷款2.99万亿元（预期3.25万亿元），M2同比增长8.5%（预期8.8%）。 结论：3月金融数据延续“总量稳健、结构分化”的特征。社融新增约5.23万亿元，同比少增6701亿元，同比增速回落至7.9%，但绝对金额基本持平近三年同期均值，表现仍属稳健。信贷方面，总量延续偏弱，新增贷款2.99万亿元创2022年以来同期新低。企业债券融资明显多增对企业信贷形成替代效应，整体企业融资意愿依然较强。居民贷款虽由负转正，但同比少增4944亿元，绝对金额创2016年以来同期新低水平，显示居民加杠杆意愿仍然低迷。货币层面，M1同比增速回落至5.1%，但回落幅度小于去年同期高基数效应，实际货币流通继续加快，与财政支出强度提升、企业融资意愿偏强相印证。 展望后续，企业融资修复态势延续，但居民信贷企稳仍需观察。预计货币政策将继续维持适度宽松，操作上以结构性工具为主，配合财政发力稳定内需。随着政策效能持续释放，金融数据有望逐步夯实修复基础。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003） 宏观周报:多资产周报-权益市场迎来反弹 权益市场迎来反弹。本周美伊双方达成两周临时停火协议，权益市场反弹。从宏观维度看，此前由于地缘冲突导致的输入型通胀压力，市场定价模型被迫计入了极高的不确定性。而停火协议的达成，使得资金开始重新评估那些在恐慌中被错杀的资产。尤其是以AI应用和半导体为代表的高成长板块，在分母端无风险利率预期趋于平稳、分子端技术红利持续释放的双重加持下，成为了本轮反弹的先锋。A股市场在4月8日爆出的2.4万亿元巨量成交，正是场外增量资金对这一逻辑转向最明确的确认信号。中国资产在这场修复行情中展现出了更为显著的内生韧性。一季度经济数据良好，国内经济基本面的稳步复苏为市场提供了坚实的底层支撑。与此同时，国内货币政策依然保持着良好的自主性与弹性，央行一季度例会释放出的适度宽松基调。近期人民币兑美元汇率创下2023年以来的新高。中国凭借更高比例的绿电与新能源体系，在应对全球能源波动时展现出更强的抗风险能力，这种安全垫效应正转化为资本市场的溢价空间。但也需要对后续可能存在的风险点保持警惕。尽管目前油价跳水，但一季度持续高企的能源成本对全球终端消费和企业毛利的侵蚀具有滞后性，这种滞后性很可能在三季度集中体现为全球增长动能的失速。同时，2026年是主权债与企业债置换的高峰期，长期高利息环境下的置换压力可能演变为流动性冲击，从而带来一定扰动。 多资产图景： 整体收益方面，本周（4月4日至4月11日），权益方面，沪深300上涨4.41%，恒生指数上涨3.1%，标普500上涨3.56%；债券方面，中债10年下跌0.72BP，美债10年下跌4BP；汇率方面，美元指数下跌1.5%，离岸人民币升值0.9%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.69%，伦敦金现上涨2.9%，伦敦银现上涨6.42%，LME铜上涨4.23%，LME铝上涨0.6%，WTI原油下跌13.43%。 资产比价方面，本周金银比数值为63.2，较上周下降2.17；铜油比数值为131.11，较上周上升22.2；铜螺比数值为31.83，较上周上升0.93；金铜比数值为0.38，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.9，较上周下降0.24；AH股溢价数值为118.2，较上周下降0.99。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47277万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升631万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升301088吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓20457张，较上周下降969张，空头持仓16840张，较上周下降 893张；黄金ETF规模3379万盎司，较上周上升5万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260407-20260410） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.广西柳州钢铁集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为20亿元，正股为柳钢股份（601003.SH），主承销商为国信证券，交易所更新日期为2026年4月9日； 2.江苏国泰国际集团股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为13亿元，正股为瑞泰新材（301238.SZ），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2026年4月9日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 策略周报:哪些资金在参与地缘冲突缓和交易——4月第1周立体投资策略周报 核心结论：①3月第5周，资金入市合计净流出572亿元，前一周流出369亿元。②短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周通信、电力设备、半导体等热度较高。 4月第1周，资金入市合计净流入203亿元，前一周流出581亿元。资金流入方面，融资余额增加328亿元，公募基金发行增加48亿元，ETF净赎回166亿元，北上资金估算净流入184亿元；资金流出方面，IPO融资规模89亿元，产业资本净减持19亿元，交易费用83亿元。 短期情绪指标处于05年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为422%，当前处在历史上由低到高75%的分位；最近一周融资交易占比为9.76%，当前处在历史上由低到高72%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.5%，当前处在历史上由高到低45%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.21，当前处在历史上由高到低7%的分位。 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是通信100%、电子99%、半导体99%，最低的分别是房地产0%、纺织服装0%、银行1%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备91%、电力设备82%、电子78%，最低的分别是煤炭10%、银行18%、商贸零售19%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 海外市场专题:美元债双周报（26年第15周）-地缘局势仍不明朗，美债利率高位盘整 宏观博弈：地缘溢价与通胀粘性重塑政策路径 近期美债市场深陷地缘风险溢价与顽固通胀的双重夹击。尽管美国经济数据（如就业）仍显韧性，但伊朗冲突引发的能源价格飙升显著推高了3月CPI同比至3.3%，加剧了市场对二次通胀的担忧。然而，市 场的定价逻辑并未彻底转向加息恐慌，而是进入一种更为复杂的再平衡状态。利率期货市场一度完全剔除年内降息的可能性，但加息点可能性同样较低，反而反映出美联储将维持高利率更长时间的预期。这种滞胀忧虑与政策观望期的宏观叙事，导致美债收益率在高位震荡，市场波动率显著加剧。 市场表现：美债收益率高位盘整，避险功能受考验 在通胀粘性与地缘风险的压制下，美债收益率全线承压，10年期美债收益率在4.35%附近高位盘整。长端利率因通胀预期抬升而被封锁下行空间，短端利率则因降息预期推迟而保持坚挺。全球债市同步承压，日债利率因能源进口成本激增而攀升，波及美债外资需求。尤为值得注意的是，美债作为传统避险资产的功能在本次通胀冲击面前显著弱化。投资者并未大规模涌入长债，反而因担心购买力缩水而保持谨慎，高收益债市亦随风险情绪波动而回调。 政策前瞻：美联储校准天平，抗通胀成首要任务 随着核心通胀压力卷土重来，美联储被迫重新校准保就业与抗通胀的政策天平。鉴于2月核心PCE同比仍高达3.0%,3月CPI同比回升至3.3%，且消费者通胀预期因能源冲击而显著抬升，美联储目前面临艰难抉择：除非地缘冲突导致经济活动急剧萎缩，否则在通胀顽固的背景下，维持限制性利率以锚定长期预期将是其首要选择。市场目前预计美联储在4月及后续会议上将维持利率不变。 投资建议：防御为盾，坚守哑铃策略应对高波动 展望后市，市场局势将高度依赖中东地缘冲突的演变及后续通胀数据的走向。在通胀路径明朗化之前，利率市场的高波动将成为常态。建议采取哑铃型防御策略：一方面配置短端债券以保持组合流动性，并为未来可能的政策转向做好准备；另一方面，可精选具备稳定现金流和强定价能力的核心资产。严格控制组合久期，避免过度暴露于长端利率风险，静待地缘局势缓和与通胀数据出现明确拐点。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001） 行业与公司 社会服务行业双周报（第128期）：“三月三”望接力清明出游热度，个性化辅导迎高考冲刺旺季 板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨0.50%，跑输大盘3.69pct。报告期内，国信社服板块涨幅居前的股票为新濠国际发展（20.72%）、九毛九（14.72%）、东方甄选（10.16%）、学大教育（7.59%）、华住集团-S、海伦司、中国东方教育、西藏