3月金融数据解读：企业热，居民冷

企业热，居民冷 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980516060001执证编码：S0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cn 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn 事项： 3月我国新增社融5.23万亿元（预期5.09万亿元），新增人民币贷款2.99万亿元（预期3.25万亿元），M2同比增长8.5%（预期8.8%）。 评论： 结论：3月金融数据延续“总量稳健、结构分化”的特征。社融新增约5.23万亿元，同比少增6701亿元，同比增速回落至7.9%，但绝对金额基本持平近三年同期均值，表现仍属稳健。信贷方面，总量延续偏弱，新增贷款2.99万亿元创2022年以来同期新低。企业债券融资明显多增对企业信贷形成替代效应，整体企业融资意愿依然较强。居民贷款虽由负转正，但同比少增4944亿元，绝对金额创2016年以来同期新低水平，显示居民加杠杆意愿仍然低迷。货币层面，M1同比增速回落至5.1%，但回落幅度小于去年同期高基数效应，实际货币流通继续加快，与财政支出强度提升、企业融资意愿偏强相印证。 展望后续，企业融资修复态势延续，但居民信贷企稳仍需观察。预计货币政策将继续维持适度宽松，操作上以结构性工具为主，配合财政发力稳定内需。随着政策效能持续释放，金融数据有望逐步夯实修复基础。 具体看，3月数据的几个主要特征： 3月新增社融约5.23万亿元，同比少增6701亿元，环比回升斜率略低于历史均值，绝对金额基本持平过去三年同期均值，表现仍稳健。从同比角度看，去年信贷和非标环比多增拉高基数，而今年政府债券环比减少构成较大拖累，本月社融增速回落至7.9%。相较去年同期，3月社融同比少增6701亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：信贷（贡献-82.4%）、政府（贡献-44.6%）、非标（贡献-39.9%）和直融（贡献66.9%）。 3月信贷环比回升幅度略大于季节性，但同比仍维持少增，绝对金额创2022年以来同期新低，显示信贷边际回暖但总量仍偏弱，其中企业信贷偏弱与信用债融资明显增加带来的替代效应有关，整体企业融资意愿仍较强。宽口径下（非社融），当月新增信贷为2.99万亿元，同比少增6500亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增3.19万亿元，同比少增5993亿元。 3月当月存款增加4.47万亿元，同比多增2200亿元，M2同比增速回落至8.5%。从结构看，居民、企业存款增加，非银、财政存款减少。同比看，居民、企业存款少增，非银、财政存款少减。与此同时，3月M1同比增速较2月有所回落（回落0.8pct至5.1%），回落幅度小于去年同期的高基数效应（去年3月较前月回升1.5pct），指向实际货币流通继续加快，这与政府支出增加、企业融资意愿偏强相印证。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 解读 社融： 同比重归回 落通道 3月新增社融约5.23万亿元，同比少增6701亿元，环比回升斜率略低于历史均值，绝对金额基本持平过去三年同期均值，表现仍稳健。3月是新增社融季节性回升月份，过去五年同期环比平均增加2.86万亿元，今年3月环比增加2.84万亿元，回升幅度略低于历史均值。其中信贷环比增加2.35万亿元（历史平均增加2.27万亿元），非标环比增加2427亿元（历史平均增加3553亿元），政府债券环比减少2392亿元（历史平均增加177亿元），直融环比增加2397亿元（历史平均增加690亿元）。与过去五年同期绝对金额比较，今年3月社融低于2023、2025年同期，处于历史中位数水平；从同比角度看，去年信贷和非标环比多增拉高基数，而今年政府债券环比减少构成较大拖累，本月社融增速回落至7.9%。相较去年同期，3月社融同比少增6701亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：信贷（贡献-82.4%）、政府（贡献-44.6%）、 非标（贡献-39.9%）和直融（贡献66.9%）1。 人民币贷款 3月信贷环比回升幅度略大于季节性，但同比仍维持少增，绝对金额创2022年以来同期新低，显示信贷边际回暖但总量仍偏弱。宽口径下（非社融），当月新增信贷为2.99万亿元，同比少增6500亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增3.19万亿元，同比少增5993亿元。 3月企业贷款同比转为少增，结构上短贷占比明显上升并超过中长期，企业贷款总量同比少增与企业债券融资明显增加带来的替代效应有关，并非指向企业融资意愿减弱。当月非金融企业贷款新增2.66万亿元，同比少增1800亿元。结构上，短贷同比多增而中长贷转为少增，票据同比小幅多增。中长贷当月增加1.35万亿元（同比-2300亿元）；短贷增加1.48万亿元（同比+400亿元），票据减少1911亿元（同比+75亿元）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3月居民贷款由负转正，但同比明显少增，表现与楼市销售面积同比降幅明显收窄不符，且绝对金额创2016年以来同期新低水平，或与就业景气不振背景下居民提前还贷意愿仍较强有关。当月新增居民贷款4909亿元，同比少增4944亿元。具体看，短贷新增1956亿元，同比少增2885亿元。中长贷新增2953亿元，同比少增2094亿元。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 非标、直接融资与政府债券 3月政府融资处于历史同期高位，是本月社融增量的主要构成之一。当月新增政府债融资1.16万亿元，同比少增3244亿元，但绝对金额明显高于2021-2024年同期水平。 表外融资再次转正，汇票构成主要支撑，但同比明显少增。当月表外三项融资合计增加801亿元，同比少增2904亿元。其中，信托贷款减少174亿元（同比-412亿元）；委托贷款减少284亿元（同比-119亿元）；未贴现银行承兑汇票增加1259亿元（同比-2373亿元）。 3月企业直接融资连续第7个月同比多增。当月新增企业直接融资4373亿元，同比多增4866亿元。结构上，信用债新增融资3945亿元，同比少减4850亿元。同时，股票融资新增428亿元，同比多增16亿元。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 货币：M2-M1剪刀差 走阔 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3月当月存款增加4.47万亿元，同比多增2200亿元，M2同比增速回落至8.5%。从结构看，居民、企业存款增加，非银、财政存款减少。同比看，居民、企业存款少增，非银、财政存款少减。当月居民存款增加2.44万亿元，同比少增6500亿元；企业存款增加2.72万亿元，同比少增1155亿元；非银存款减少8100亿元，同比少减6010亿元；财政存款减少7394亿元，同比少减316亿元。今年1-3月新增财政存款累计值明显低于去年同期，表明今年一季度政府支出强度高于去年。 与此同时，3月M1同比增速较2月有所回落（回落0.8pct至5.1%），回落幅度小于去年同期的高基数效应（去年3月较前月回升1.5pct），指向实际货币流通继续加快，这与政府支出增加、企业融资意愿偏强相印证。M2-M1增速剪刀差走阔0.3pct至3.4%，社融-M2增速剪刀差收窄至-0.6%。 风险提示 海外市场波动，海外经济进入衰退。 相关研究报告： 《美国3月CPI点评-油涨通胀起，梦回2022》——2026-04-11《通胀数据快评-PPI同比回正》——2026-04-10《3月非农数据点评-强就业难破利率僵局》——2026-04-04《3月PMI数据解读-价格强势回升》——2026-03-31《2026年1-2月财政数据快评-支出前置，助力“开门红”》——2026-03-19 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032