2月金融数据解读：企业借钱扩张，居民捂紧钱包

企业借钱扩张，居民捂紧钱包 经济研究·宏观快评 执证编码：S0980516060001执证编码：S0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cn 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn 事项： 2月我国新增社融2.38万亿元（预期1.84万亿元），新增人民币贷款9000亿元（预期8416亿元），M2同比增长9.0%（预期8.8%）。 评论： 结论：1-2月新增社融合计约9.60万亿元，同比多增3123亿元，绝对规模创历史同期新高。其中，2月单月新增社融环比回落4.84万亿元，幅度略超季节性，但绝对金额仍处历史次高水平，社融同比增速持平于8.2%，整体表现较为稳健。 信贷方面，1-2月新增人民币贷款合计约5.61万亿元，同比少增5300亿元，规模低于2023—2025年同期，总体偏弱。2月单月新增贷款9000亿元，为近五年同期新低。但企业端表现相对较优：1-2月企业新 增信贷合计约5.94万亿元，同比多增1200亿元，规模高于2024—2025年同期，其中2月企业贷款同比转为多增，且结构维持中长期占优格局。 居民端则延续偏弱格局。1-2月居民新增信贷合计约-1942亿元，为历史同期首次转负，同比少增2489亿元，显示居民部门仍处于主动去杠杆状态。2月居民贷款由正转负、同比多减，可能还与节前奖金集中发放后居民提前还贷意愿阶段性上升有关。 货币环境继续改善。2月末M1同比增速回升至5.9%，实际货币流通有所加快，与财政支出提速、企业融资意愿改善形成相互印证。 展望后续，1-2月数据表明企业融资修复态势得到巩固，但居民信贷表现依然疲弱，内生需求企稳基础尚不牢固。预计货币政策将继续维持适度宽松，操作上以结构性工具为主，重点巩固企业融资向好势头，并配合财政发力稳定内需。考虑到年初数据易受季节性因素扰动，后续仍需观察3月数据的可持续性，以确认信用扩张的真实动能。 具体看，1-2月数据的几个主要特征： 1-2月新增社融合并约9.60万亿元，同比多增3123亿元，绝对金额创历史新高。2月新增社融回落斜率略高于历史均值，但绝对金额高于过去两年同期，表现仍稳健。与过去五年同期绝对金额比较，今年2月社融仅低于2023年同期，处于历史次高水平；从同比角度看，去年同期信贷和非标环比明显多减拉低基数，本月社融增速持平上月的8.2%。相较去年同期，2月社融同比多增1461亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：信贷（贡献155.7%）、非标（贡献135.6%）、直融（贡献13.9%）和政府（贡献-205.3%）。 1-2月新增信贷合并约5.61万亿元，同比少增5300亿元，绝对金额明显低于2023-2025年同期水平。2月信贷环比回落幅度大于季节性，同比仍维持少增，绝对金额创近5年新低，显示信贷边际和总量均偏弱，但企业端表现较优。宽口径下（非社融），当月新增信贷为9000亿元，同比少增1100亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增8449亿元，同比多增2202亿元。 1-2月存款增加9.26万亿元，同比多增5200亿元，其中企业、非银同比多增，居民、企业存款同比少增。2月当月存款增加1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，M2同比增速持平9.0%。从结构看，居民、非银存款增加，企业、财政存款减少。同比看，居民存款多增，非银少增，企业多减，财政存款少增。与此同时，2月M1同比增速较1月继续明显回升（上升1.0pct至5.9%），上升幅度大于去年同期的低基数效应（去年2月较前月回落0.3pct），此外2月M1同比较去年12月回升2.1个百分点，回升幅度也大于同期的低基数效应（去年同期回落1.1个百分点），指向实际货币流通继续加快，这与政府支出增加、企业融资意愿改善相印证。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 解读 社融： 同比持平上 月 1-2月新增社融合并约9.60万亿元，同比多增3123亿元，绝对金额创历史新高。2月新增社融回落斜率略高于历史均值，但绝对金额高于过去两年同期，表现仍稳健。2月是新增社融季节性回落月份，过去五年同期环比平均减少4.21万亿元，今年2月环比减少4.84万亿元，回落幅度略大于历史均值。其中信贷环比减少4.10万亿元（历史平均减少3.49万亿元），非标环比减少7724亿元（历史平均减少7243亿元），政府债券环比增加4272亿元（历史平均增加2469亿元），直融环比减少3349亿元（历史平均减少2133亿元）。与过去五年同期绝对金额比较，今年2月社融仅低于2023年同期，处于历史次高水平；从同比角度看，去年同期信贷和非标环比明显多减拉低基数，本月社融增速持平上月的8.2%。相较去年同期，2月社融同比多增1461亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：信贷（贡献155.7%）、非标（贡献135.6%）、直融（贡献13.9%）和政府（贡献-205.3%）1。 人民币贷款 1-2月新增信贷合并约5.61万亿元，同比少增5300亿元，绝对金额明显低于2023-2025年同期水平。2月信贷环比回落幅度大于季节性，同比仍维持少增，绝对金额创近5年新低，显示信贷边际和总量均偏弱，但企业端表现较优。宽口径下（非社融），当月新增信贷为9000亿元，同比少增1100亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增8449亿元，同比多增2202亿元。 1-2月企业新增信贷合并约5.94万亿元，同比多增1200亿元，绝对金额高于2024-2025年同期水平。2月企业贷款同比转为多增，结构维持中长期占优格局。当月非金融企业贷款新增1.49万亿元，同比多增4500亿元。结构上，中长贷和短贷均同比多增，票据同比少增。中长贷当月增加8900亿元（同比+3500亿元）；短贷增加6000亿元（同比+2700亿元），票据减少350亿元（同比-2043亿元）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1-2月居民新增信贷合并约-1942亿元，历史同期首次转负，同比少增2489亿元，显示居民仍然处于去杠杆状态。2月居民贷款由正转负，同比转为多减，可能与居民节前集中获得奖金收入、提前还贷意愿增加有关。当月新增居民贷款-6507亿元，同比多减2616亿元。具体看，短贷新增-4693亿元，同比多减1952亿元。中长贷新增-1815亿元，同比多减665亿元。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 非标、直接融资与政府债券 2月政府融资处于历史同期高位，是本月社融增量的主要构成。当月新增政府债融资1.40万亿元，同比少增2903亿元，但绝对金额明显高于2021-2024年同期水平。 表外融资再次转负，汇票构成主要拖累，但同比实现明显少减。当月表外三项融资合计减少1627亿元，同比少减1918亿元。其中，信托贷款增加309亿元（同比+639亿元）；委托贷款减少181亿元（同比+47亿元）；未贴现银行承兑汇票减少1755亿元（同比+1232亿元）。 2月企业直接融资连续第6个月同比多增。当月新增企业直接融资1975亿元，同比多增197亿元。结构上，信用债新增融资1521亿元，同比少增181亿元。同时，股票融资新增454亿元，同比多增378亿元。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 货币：M2-M1剪刀差 继续收窄 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1-2月存款增加9.26万亿元，同比多增5200亿元，其中企业、非银同比多增，居民、企业存款同比少增。2月当月存款增加1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，M2同比增速持平9.0%。从结构看，居民、非银存款增加，企业、财政存款减少。同比看，居民存款多增，非银少增，企业多减，财政存款少增。当月居民存款增加3.11万亿元，同比多增2.50万亿元；企业存款减少2.65万亿元，同比多减1.76万亿元；新增非银存款1.39万亿元，同比少增1.44万亿元；财政存款减少3500亿元，同比少增1.61万亿元。 与此同时，2月M1同比增速较1月继续明显回升（上升1.0pct至5.9%），上升幅度大于去年同期的低基数效应（去年2月较前月回落0.3pct），此外2月M1同比较去年12月回升2.1个百分点，回升幅度也大于同期的低基数效应（去年同期回落1.1个百分点），指向实际货币流通继续加快，这与政府支出增加、企业融资意愿改善相印证。M2-M1增速剪刀差收窄1.0pct至3.1%，社融-M2增速剪刀差持平-0.8%。 风险提示 海外市场波动，海外经济进入衰退。 相关研究报告： 《美国2月CPI点评-TACO落空，滞胀隐现》——2026-03-12《1-2月进出口数据点评-算力争夺成为出口主线》——2026-03-11《通胀数据快评-PPI环比仍强》——2026-03-09《2月非农数据点评-“弱就业”与“高油价”下的两难抉择》——2026-03-07《2026年政府工作报告解读-力争实现更好结果》——2026-03-05 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳