国内观察：2024年3月金融数据：企业仍然强于居民

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月13日 [Table_NewTitle] 企业仍然强于居民 ——国内观察：2024年3月金融数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：4月12日，央行发布2024年3月金融数据。3月M2同比8.3%，前值8.7%， M1同比1.1%，前值1.2%。新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。社会融资规模增量4.87万亿元，同比少增5142亿元。社融存量增速为8.7%，前值9.0%。 ➢ 核心观点：总的来看，虽然绝对规模上金融数据整体弱于去年同期，但社融高于市场预期（Wind），人民币贷款略低于预期（Wind）。从边际变化上以及剔除高基数影响后的绝对规模两个维度来看，企业贷款都要强于居民贷款。M1增速虽然仍在低位，但未来随着各项政策的合力，中枢抬升的可能性仍然较高。而从货币政策上来看，短期约束可能仍在海外。 ➢ M2增速回落，M1增速仍处低位。M2增速回落，基数虽然有所下降但总体仍在高位（12.7%），此外贷款总体弱于去年，以及财政投放速度慢于去年可能也有影响。3月居民存款、企业存款同比少增，财政存款同比少减。M1增速仍然维持低位运行，M2回落下剪刀差有所收窄，但仍在历史高位，经济活力仍需改善。 ➢ 边际变化上，企业贷款整体强于居民贷款。从边际变化的角度，我们选取3月人民币贷款中各分项的同比变化，同时要考虑春节错位的影响，故选取1-2月各分项同比变化的均值作为比较对象。与1-2月相比，居民贷款走弱，而企业贷款表现略强。细项上，居民短期贷款、票据融资表现较好，而居民中长期贷款、企业短期、中长期贷款有所走弱。 ➢ 剔除高基数后，企业贷款表现仍然偏强。从绝对额的角度，央行主管《金融时报》发文指出去年一季度银行“开门红”冲高较多，对后三个季度造成透支，去年下半年以来，央行注重引导金融机构加强信贷均衡投放。3月当月人民币贷款中各分项除票据融资外，绝对规模均弱于去年同期，即使是票据融资也是净减少，对应的是同比少减。但考虑到去年的提前透支造成了高基数，若与除2023年以外的历年同期相比，企业部门短期、中长期贷款都是偏强的。 ➢ 企业贷款的偏强的原因。1）国内总需求虽然尚显不足，但经济恢复的趋势确定性仍是较强的。2）PSL、增发国债等财政以及准财政工具推动下，配套融资对企业贷款仍有带动作用。结合大规模设备更新投资政策，存续的5000亿元增发国债，以及1万亿元特别国债的支持，企业贷款全年表现偏强的可能性较大。 ➢ 居民贷款表现后续的线索。1）《推动消费品以旧换新行动方案》已发布，据发改委表示汽车、家电换代需求在万亿元以上，降低汽车贷款首付比例，也可能会对居民中长期贷款有所贡献。2）房贷仍是核心，3月当月居民中长期贷款新增4516亿元，与30大中城市商品房销售面积-45.57%的增速或有背离，其中二手房销售增速降幅在收窄可能是影响因素之一。 ➢ 社融支撑来自未贴现银行承兑汇票以及企业债券融资。企业债券融资依然是开年以来社融的主要支撑项，3月新增4608亿元，同比多增1251亿元。未贴现银行承兑汇票增加3552亿元，同比多增1760亿元。两者可能都受表内信贷均衡投放导致部分融资需求转移的影响，另外企业债券融资高增可能还与利率偏低有关。政府债券融资仍然受发行节奏偏慢影响，3月新增4642亿元，同比少增1373亿元，由于仅是节奏的影响，预计全年对社融的支撑力度不弱，同时二季度开始发行节奏可能会有所加快。 ➢ 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产、地方政府债务风险处置不及预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. M2增速回落，M1增速仍处低位 .................................................. 4 2. 企业贷款强于居民贷款 ................................................................ 4 3. 社融支撑来自未贴现银行承兑汇票以及企业债券融资 .................. 5 4. 核心观点 ..................................................................................... 6 5. 风险提示 ..................................................................................... 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 3/2月存款同比多增结构，亿元 .............................................................................................. 4 图2 M2与M1同比及剪刀差，%，% ........................................................................................... 4 图3 3月/1-2月（均值）贷款同比变化结构，亿元 ....................................................................... 5 图4 企业中长期贷款季节性规律（1-2月合并），亿元 .................................................................. 5 图5 居民中长期贷款季节性规律（1-2月合并），亿元 .................................................................. 5 图6 居民短期贷款季节性规律（1-2月合并），亿元 ..................................................................... 5 图7 新增社融规模及存量同比，亿元，% ..................................................................................... 6 图8 3/2月社融规模同比多增结构，亿元，亿元 ............................................................................ 6 图9 企业债券融资季节性规律（1-2月合并），亿元 ..................................................................... 6 图10 政府债券融资季节性规律（1-2月合并），亿元 ................................................................... 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：4月12日，央行发布2024年3月金融数据。3月M2同比8.3%，前值8.7%， M1同比1.1%，前值1.2%。新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。社会融资规模增量4.87万亿元，同比少增5142亿元。社融存量增速为8.7%，前值9.0%。 1.M2增速回落，M1增速仍处低位 M2增速回落，M1增速仍处低位。M2增速回落，基数虽然有所下降但总体仍在高位（12.7%），此外贷款总体弱于去年，以及财政投放速度慢于去年可能也有影响。3月居民存款、企业存款同比少增，财政存款同比少减。M1增速仍然维持低位运行，M2回落下剪刀差有所收窄，但仍在历史高位，经济活力仍需改善。 图1 3/2月存款同比多增结构，亿元 图2 M2与M1同比及剪刀差，%，% 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 2.企业贷款强于居民贷款 边际变化上，企业贷款整体强于居民贷款。从边际变化的角度，我们选取3月人民币贷款中各分项的同比变化，同时要考虑春节错位的影响，故选取1-2月各分项同比变化的均值作为比较对象。与1-2月相比，居民贷款走弱，而企业贷款表现略强。细项上，居民短期贷款、票据融资表现较好，而居民中长期贷款、企业短期、中长期贷款有所走弱。 剔除高基数后，企业贷款表现仍然偏强。从绝对额的角度，央行主管《金融时报》发文指出去年一季度银行“开门红”冲高较多，对后三个季度造成透支，去年下半年以来，央行注重引导金融机构加强信贷均衡投放。3月当月人民币贷款中各分项除票据融资外，绝对规模均弱于去年同期，即使是票据融资也是净减少，对应的是同比少减。但考虑到去年的提前透支造成了高基数，若与除2023年以外的历年同期相比，企业部门短期、中长期贷款都是偏强的。 企业贷款的偏强的原因。1）国内总需求虽然尚显不足，但经济恢复的趋势确定性仍是较强的。2）PSL、增发国债等财政以及准财政工具推动下，配套融资对企业贷款仍有带动作用。结合大规模设备更新投资政策，存续的5000亿元增发国债，以及1万亿元特别国债的支持，企业贷款全年表现偏强的可能性较大。 居民贷款表现后续的线索。1）《推动消费品以旧换新行动方案》已发布，据发改委表示汽车、家电换代需求在万亿元以上，降低汽车贷款首付比例，也可能会对居民中长期贷款有所贡献。2）房贷仍是核心，3月当月居民中长期贷款新增4516亿元，与30大中城市商品房销售面积-45.57%的增速或有背离，其中二手房销售增速降幅在收窄可能是影响因素之一。 -60000-30000030000住户:同比增加非金融性企业:同比增加财政:同比增加非银行业金融机构:同比增加2024-022024-03-15-5515-5515252015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-09M2-M1剪刀差(右轴) %M2同比%M1同比% 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图3 3月/1-2月（均值）贷款同比变化结构，亿元 图4 企业中长期贷款季节性规律（1-2月合并），亿元 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 图5 居民中长期贷款季节性规律（1-2月合并），亿元 图6 居民短期贷款季节性规律（1-2月合并），亿元 资料来源：央行，东海证券研究所 资料来源：央行，东海证券研究所 3.社融支撑来自未贴现银行承兑汇票以及企业债券融资 社融支撑来自未贴现银行承兑汇票以及企业债券融资。企业债券融资依然是开年以来社融的主要支撑项，3月新增4608亿元，同比多增1251亿元。未贴现银行承兑汇票增加3552亿元，同比多增1760亿元。两者可能都受表内信贷均衡投放导致部分融资需求转移的影响，另外